股灾反思系列第二篇

 

假如历史会简单重演

 

作者：复旦大学金融研究院罗忠洲

 

编者按：关于股灾的一切仍历历在目，虽然股灾已经过去，但是关于这场股灾的思考远不能停止。为此，凤凰财经特别推出股灾反思系列文章，作者系复旦大学金融研究院罗忠洲。

 

 

历史不会重演，但总押着相同的韵脚   ------------马克.吐温

                             

一

 

千金难买牛回头。据说，2007年12月当上证指数从6124点回调了20%时，东方证券为了冲刺上市满仓杀入。然而，世事难料。公司2008年利润表中的公允价值变动损益和投资净收益分别为-31.17亿元和9.70亿元，合计亏损高达21.47亿元！可见2008年股市下跌的幅度之大。

 

在08年惨烈的下跌过程中，政府相关部门不是袖手旁观，他们采取了降印花税（2次）、汇金增持、央企增持回购、暂停新股发行、降准降息等一系列救市措施，然而市场全然不顾救市政策，倔强地下跌，终于在相较最高点6124点跌去了72.8%后止跌了，寻找到了市场底1664点。让我们来回顾一下这段不堪回首的救市路：

 

2008年1月2日，上证指数开门红，上涨了11点，收在5272点。1月21-22日，因为中国平安千亿再融资，市场破位下行。

 

2008年3月15日，贝尔斯登被摩根大通收购，这前后，天朝股市无抵抗下跌。

 

4月22日上证一度跌穿3000点。

 

4月24日，中国政府降低印花税，股票交易印花税从千分之三下调到千分之一，对2007年5月30日的将印花税从千分之一上调到千分之三做了一次拨乱反正，沪深股市高开高走，沪深大盘接近涨停，涨停的股票达到900多家！然而，反弹进行了一周左右，继续踏上熊途……

 

整个奥运期间，股市践行了绿色奥运的口号，一路下行。

 

2008年9月15日，雷曼兄弟破产。

 

9月16日证监会暂停新股发行。然而，上证受外盘影响跌4.47%，跳空下跌，击穿2000点。

 

9月18日，财政部、中央汇金公司、国资委罕见地联手，同时祭出三大利好：印花税单边(卖方)征收1‰，支持央企增持或回购，汇金购入工、中、建三行股票。

 

9月19日，上证上涨9.46%，几近全线涨停。20日在冲高7.77%。

 

然后，然后就没有然后了，反弹时间比4月24日降印花税更短时间，重上熊途。直到10月28日创出1664点的低点。

 

10月9日，下调存贷款利率和准备金率。暂免征收利息税。10月30日，央行再次降息。11月26日，央行自9月份以来连续第4次降低利率、第3次降低存款准备金率。然并卵。市场几无反应。

 

11月10日，国务院出台扩大内需十措施，确定4万亿元投资计划。11月28日社保理事会表示将增加股票投资资金。从此奠定了09年大反弹的基础。

 

二

 

2015年6月12日，上证达到5178点。接近2008年初的水平。是巧合还是必然?创业板市在这天的市盈率最高接近150，深指近70。历史上，纳指最高151，日经70，6124时上证深证也70左右，之后最残只剩20％。市场已经疯狂，十五年前老虎基金清盘告投资者的一封信里的这段话是现今的真实写照：＂现时很多人谈新经济（ 互联网、科技及电讯） 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：’避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。’这便是过去18个月市场所见投资心态。＂

 

在证监会坚定清理场外配资、加快新股发行（尤其是加大大股票IPO节奏）等政策实施之后，市场增量资金无以为继，股票出现了下跌，场外高杠杆资金被动平仓加速了主动平仓的力量，而公募资金遭到赎回的增加了被动抛售的压力，一时间连续多日出现了千股跌停，甚至大盘跌停的奇观，市场流动性出现停摆，场内1:1融资客临近平仓线，股市危在旦夕。据中登公司数据显示，6月，持仓市值在50万-100万元的账户数减少85492户，100万-500万元的减少127481户，500万-1000万元的减少17375户，1000万-1亿元的减少11333户，1亿元以上者减少406户。这便意味着，代表大户的市值500万元以上账户数量整体减少29114个。大批私募被迫清盘。

 

于是，证金公司横空出世，跌停板扫货，向市场提供了近2万亿的流动性。加上短期限制保险、基金净卖出，限制上市公司大股东减持，暂停IPO等措施，股市又出现千股涨停的奇观。A股保卫战以两个涨停板宣告暂时的胜利！然而，投资者和监管层都输了。大部分投资者输了钱，而监管层停了新股、国企改革停滞(甚至被迫增持)、互联网＋战略几成口号，重要的是制度随意更改带来的信用丧失。虽然散户的记忆力只有7秒，但很多杠杆投资者被消灭却刻骨铭心，外援Mscl等将推后，而这次危机让管理层对资本项下自由兑换心有余悸，使反对加入SDR、人民币国际化的声音占居上风，凡此种种负面影响，均需假以时日，才能逐渐被遗忘和改变。

 

在雷曼兄弟破产时，有过一个关于道德风险的讨论：赚钱了你们拿奖金，弄出风险来叫纳税人买单，这显然不公平。这个道德风险问题是否也会出现在我们领导人讨论该不该救市、如何救市的议程中？救一批赌徙是否必要?7月25日有报道说：

 

＂目前证金公司确认持有的48家上市公司中，市盈率最高3家公司为海南橡胶(601118)、华丽家族、三爱富(600636)，市盈率都在 1000倍以上。而以24日的收盘日计算，扣除去年亏损的企业外，证金公司目前持股市盈率在30倍左右的股票仅有中国中铁、中国石油、伊利股份 (600887)等12家，仅占1/4。面对仍然较高的估值，被视作“证券央行”的证金公司何时、以怎样的方式处理手头的股票，是目前市场最焦虑的问题。＂

 

无论质地如何，王的女人们都风生水起，杠杆资金卷土从来。然而，这种人为干预的市场表现终究是假象。

 

三

 

巨额银行资金直接或间接进入巿场是股灾根本原因。为了利益，他们忘记了初心，忘记了服务实体经济的召唤……而监管层不应该忘记1929年的教训，应该坚守底线！如今政府将个人对银行的负债(相当部分是充满泡沫的有毒资产）转为政府负债，可否持续?能否全身而退?我们试目以待。虽然不能类比，希腊依然是政府无端加杠杆导致悲剧故事的前车之鉴。

 

新任货币政策委员的演讲也间接透露了大量信息：

 

＂迄今为止政府的多项措施是退出紧缩，不是刺激经济。而且那些政策，本质上不是为了刺激股市。股评家千方百计把政府所有的行为说成为了股市，其实不是那样的。整个经济的范围很大，股市不是说不重要，货币政策、财政政策并不是围绕股市，而是围绕实体经济和GDP的。股市和GDP有关系，但只是印花税和证券公司的手续费，资本溢价是不计入GDP的。我在股市还热的时候有一篇文章说，防止股市上一些人要绑架政府。＂

 

08年就是因为念想太多，什么ZF说话打气啦，总理天天看收盘价啦，甚至汇金真金白银增持了，印花税单边征收了……市场依然倔强地跌到1664。回想起来，只有自己控制回撤这一条有用，其他都是水中月，境中花。

 

回顾这些是想提醒自己，周边股市最近的狂跌将会对我们眼下股票走势带来负面影响，将雪上加霜。

 

市场有它自身运行的规律，外来的力量只会改变斜率，不会改变趋势。

 

6124跌到年线下跌了27.8%，2015年6月12日5178下来到年线则跌了34.4%。年线纠结2-3周后，往下的概率还是大的。

 

如果历史会简单重演，大家可以看看接下来的走势。

 

写于2015年8月22日

 

微信公众号：每日涨停板复盘（id:mrztbfp）每天21:00发布当天涨停板复盘以及龙虎榜点评，还有实用独家股票教程，欢迎关注。