第40期：中国三季度经济数据解读

刘杉

刘杉，经济学博士，中华工商时报副总编辑，兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授，中国人民大学信托与基金研究所研究员，北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。

导语：三季度哪些数据减弱，与二季度简单对比即可得知，但数据变化背后隐含的逻辑，更能说明经济增长的未来趋势。在公布的十项数据（GDP、固投、PPI、CPI、M2、PMI、房地产投资、房产销售面积、出口、FDI）中，仅出口一项表现抢眼，其中房产投资、房产销售面积数据持续疲弱，表明房地产的周期调整已经势不可挡。

三季度数据引人注意，原因在于这会决定全年经济增速，并影响四季度宏观经济决策。如果没有太大波动，政府不会出台全面降准或降息政策，以保持此前宣布的政策连续性。但下一年，调控政策可以重打锣鼓另开张。

三季度哪些数据减弱，与二季度简单对比即可得知，但数据变化背后隐含的逻辑，更能说明经济增长的未来趋势。

最明显的数据变化是GDP增速下降，由二季度的7.5%，下降到三季度的7.3%，虽然降低幅度不大，但表明经济继续下滑。从2009年一季度以来，这是最低的季度增速，结合其他数据分析，经济下滑趋势会延续到来年。

影响增长的重要指标是投资。9月固定资产投资增速为18.3%，高于二季度末，但低于8月的19%。这说明，在7月出台系列刺激政策后，投资有所反弹，但随着政策效力下降，投资动力减弱。在国务院出台规范地方债务措施后，这会进一步抑制政府投资。

投资缺乏动力，可以从PPI上反映出来。该指标连续31个月下降，不仅低于二季度末，而且月度指标也出现环比下降，并且降幅扩大。这显示，生产者信心不足，在完成补库存后，无意扩大生产规模。从而反映为固定资产投资增速下降。在调结构背景下，政府投资会继续收缩，民间投资也会保持谨慎态度。

投资需求不旺，也显示在消费物价上。9月CPI为1.6%，不仅低于二季度末，而且重回“1”时代。虽然不能认定经济存在通缩，但物价下行趋势表明国内需求普遍不足。消费者无力增加消费的原因在于收入增长受到企业景气影响，更由于预期无法转好，存粮过冬，适度消费，或是消费者心态反映。

当然，最终决定价格总水平的是货币存量。

与二季度末相比，广义货币M2增速回落，接近全年货币供应量目标。货币供给量回落，有居民存款搬家影响，也有去年基数较高因素影响。相对应的是，月度新增贷款同比下降，当然，下降原因也有基数问题。

与广义货币相比，9月狭义货币M1余额低于8月，这表明企业流动资金减少，工商活动并不活跃。企业景气度也可以从先行指标PMI上看到。6月PMI为51，9月为51.1，这是在7月中央政策连续“微刺激”后的数据，预示企业并不看好四季度经济，这也是三季度滞后指标所反映经济走势的延续。

另一个反映中国经济走势的重要指标是房地产投资。从二季度到三季度，房地产投资增速持续下降，9月增速为12.5%，比二季度末下降1.6个百分点。虽然地方政府不断出台政策救助房地产，但数据显示房地产投资和销售数据均呈下滑趋势。9月住宅新开工面积和销售面积都是两位数下降，表明房地产的周期调整已经势不可挡。

比起消费与投资，出口表现相对抢眼。9月出口增长15.3%，进口增长7%，均好于8月。进口增长应该与出口增长有关，这是中国加工型贸易的特点。不过出口能否持续增长仍存怀疑，这主要受制于外需变化。一个值得注意的迹象是，外商投资出现下降，9月实际使用外资金额873.6亿美元，同比下降1.4%。外商是否看淡中国经济，目前下结论过早，但外商投资与中国经济景气表现同步，说明境内外投资者均对经济前景不乐观。

三季度领先指标与滞后指标均表现欠佳，表明“微刺激”调控方式效果有限。考虑到经济下行是内在调整需要，那么即将召开的中央经济工作会议，一定会下调明年经济增长目标，并考虑实行降息政策。

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