刘杉
刘杉，经济学博士、中华工商时报副总编辑、兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授、中国人民大学信托与基金研究所研究员、北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。
导语：现在的问题是，央行全面降准已不可避免，但靴子何时落地仍无法确定，这要看宏观管理的全局考虑。
年底资金紧张是老常态，即便经济进入新常态，资金面在年底仍会因市场结算需求增加而变得紧张，如果再加上股市的“虹吸效应”，今年年底的钱紧局面依然存在，而央行迟迟不降准，让市场流动性更为紧张。
有媒体报道说，央行与24家大型金融机构最新会议信息显示，非银行金融机构同业存款与同业借款纳入存贷比，但是存款准备金初步定为零。这里指的非银行金融机构不包括财务公司，因而同业存贷业务主要包括证券公司、信用社、信托公司等机构的对公业务。一般情况，同业存贷款实行浮动利率，浮动比例由非银行金融机构与银行进行协商。
此举可视为央行增加信贷供给的一个重要举措。
重要变化是扩大了银行存款分母范围，在存贷比不变情况下，相应增加了银行可贷资金的绝对数量，这是在废除存贷比之前做的技术性改革，属于权宜之计。但因为同业存款数量不小，这种改革可以适度增加可贷资金供给，从而改善实体经济资金供给不足问题。
值得注意的是，这部分同业存款的存款准备金比例为零，这应该也是权宜之计，应该是央行考虑到若征收存款准备金，实际导致了基础货币收紧，不利于资金面改善。如果从技术面考虑，在存贷比废除前，同业存款准备金为零局面可能一直存在，这是因为这一举措相当于变相降准，同时暂缓了央行实行全面宽松政策的压力。如果明年年初的人大会议能够修改《商业银行法》，那么2015年3月即可能废除存贷比条例，这样可以解除银行枷锁，届时再恢复同业存款准备金，即可对冲政策的负面效应。当然，另一个可能是，央行在年初全面降准，同时对同业存款征收准备金，这样做的目的在于一石二鸟，一方面释放全面宽松信号，另一方面稳定流动性实际供给，而不是让市场误认为货币供给会过于宽松。
现在的问题是，央行全面降准已不可避免，但靴子何时落地仍无法确定，这要看宏观管理的全局考虑。
从经济形势和市场需要看，全面降准是必须的。但宏观管理当局顾及稳增长与调结构的平衡，坚持能拖一天是一天的策略，目的是尽可能避免政府投资反弹，影响调结构进程。从中央经济工作会议看，中央政府认识到经济调整的大逻辑，因而货币政策选择更加务实，但仍然强调政策连续性。除了经济压力尚可承受外，避免今年政策前后反差过大，应该也是管理当局要顾及的。
还有一点，即是笔者多次强调的，降准也是央行应对美联储加息的储备工具。目前看，人民币汇率近来出现连续贬值情况，应该是资金外流所致，而非央行主动引导。鉴于资金外流导致基础货币收缩，进而导致市场流动性更加紧张，因而，为应对这种局面，央行需要尽快从技术上对冲货币供给不足问题。
当然，如果考虑到股市因素，央行拖延降准也在所难免。由于股市开启了财富效应，非理性情绪爆发，如果此时降准，将导致股市泡沫突然膨胀，不仅吸引市场资金，而且可能造成银行存款搬家，反而影响到银行正常贷款。
从逻辑上看，通过降准实现全面宽松，应是货币政策的理性选择。但综合考虑对宏观经济和股市的影响，如何平复市场预期起伏，又成为决定降准的技术性因素。
总的判断是，明年一季度，央行降准的靴子当会落地，而新年过后，即会开启降准的时间窗口。
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