第72期：央行降息为何幅度不大

刘杉

刘杉，经济学博士、中华工商时报副总编辑、兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授、中国人民大学信托与基金研究所研究员、北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。

导语：笔者认为，央行降息在市场预期之中，信号作用大于实际意义。一是对外表明经济状况仍然可控；二是说明宏观当局仍然对外需市场抱有一丝幻想；三是不想过度刺激股市，避免股票市场出现剧烈波动；四是未来数月央行仍会轮番使用降息和降准工具。

央行周日宣布降息，从11日起将存贷款利率下降25个基点，同时将存款利率上限调整为基准利率1.5倍。

央行此次降息在市场预期之中，但降幅不大，目的是对外表明经济状况仍然可控，货币政策宽松步伐要保持适度。不过，小幅降息效果有限，无法真正起到刺激投资作用。存款利率上浮幅度再度上调，使存款利率市场化空间扩大，再经过一两次调整后，存款利率很可能完全实现市场化。

此次降息后，一年期贷款名义利率下降至5.1%，实际利率为3.6%，仍然偏高，不利于实体经济减负，地方债务和企业债务负担仍然不小，因此央行一定会采取小步快走方式，在年内多次降息，年底前将利率调整到更合理水平。

此次降息仍然是信号作用大于实际意义，因为实际利率水平处于历史高位，无法刺激投资和消费。从物价水平看，4月消费物价指数CPI同比增长1.5%，处于低水平，物价上涨因素更多来源于食品价格变动，而非食品类价格涨幅不大，虽然后者环比上涨0.2个百分点，但仍然处于低水平状况，表明消费对工业和服务业拉动作用有限。

央行对宏观经济的判断是，“国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，我国经济仍面临较大的下行压力”。这样的表述说明，宏观当局仍然对外需市场抱有一丝幻想。事实上，此轮中国经济调整，是全球经济结构调整的一部分，外需不可能恢复增长，波动是正常的，而中国经济结构调整步伐加快，就是在外需无法牵引宏观经济背景下出现的。因此，总的趋势是宏观经济会继续调整，即便短期出现生产稳定情况，也不能认为经济就会触底。中国经济只有在房地产市场调整到位，经济结构出现明显变化后，结构调整才算结束，经济才能言底。

当然，为了保证短期GDP增速，货币政策不得不继续宽松。“全面建成小康社会”，是“四个全面”治国方略的基础，因此，即便货币政策负面效果不小，但在短期内仍会保持宽松。

利率下调效果有限，不会刺激投资和消费，但有利于地方政府和国有企业减轻债务负担，当然也会引导无风险利率进一步下行，因此继续降息是次优选择。

此轮降息后，或对房地产市场形成短暂刺激作用，有利于开发商去库存，但住房消费需求热络只是暂时现象，而住房投资热潮不可能再现。房地产长周期调整不可避免，如果没有相关配套政策跟随出台，房地产市场反弹或只是昙花一现。

股票市场对此轮降息或反应热烈，很可能结束上周的技术性调整，重新步入上升轨道。可以说，本轮牛市既是改革牛，更是货币牛，而货币政策对股市影响至为重要。从经济情况看，此轮降息应该时间更早，而央行在股市调整结束后才宣布降息，实际是不想过度刺激股市，避免股票市场出现剧烈波动。央行采取小步降息策略，也是希望股市能够走得更健康。只要物价没有形成反弹趋势，市场没有形成加息压力，股票市场就会保持稳定向上趋势。从某种程度看，货币政策实际通过股票市场来影响实体经济，即通过降息来鼓励直接融资，从而促进企业投资。

未来数月，央行仍会轮番使用降息和降准工具，通过增加流动性供应来改变市场预期，同时减轻债务人财务负担，避免出现系统性风险。虽然存款利率上限提高，但居民存款搬家情况仍会延续，而权益投资仍会是居民首选投资工具。

编者注：权益投资是指为获取其他企业的权益或净资产所进行的投资。如对其他企业的普通股股票投资、为获取其他企业股权的联营投资等，均属权益性投资。权益投资较之股权投资，范围更大。