刘杉
刘杉，经济学博士、中华工商时报副总编辑、兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授、中国人民大学信托与基金研究所研究员、北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。
导语：处理一个系统性危机，至少要考虑到三个方面问题，一是消灭危机源头，二是切断传递链条，三是做好善后工作。从宏观大局看，救市的最佳办法就是“不救”，即不在股票市场过度纠缠，而应该做好切断危机链条的准备。只要央行公开宣布向银行券商等金融机构提供无限制流动性供应，危机链条就被切断。这样做的好处至少有三：一是消灭投机者，二是消灭配资公司，三是为社保基金入市创造条件。
如果说股市崩盘已经在向金融危机演化，那么现在中国政府需要面对的问题是如何应对可能的系统性危机。救市，已经不是一个证券专业领域的问题，而是关乎经济和社会稳定的大局问题。
要求政府救市的理由很多，其中专业人士和舆论最有说服力的观点是，如果不救市，将会发生系统性风险，将影响上市公司、券商、信托公司和银行，乃至影响宏观经济。可以说，这样的逻辑是正确的，也足以打动决策者。不过在救市政策明确后，如何救市，就是一个更现实的问题。处理一个系统性的危机，至少要考虑到三个方面问题，一是消灭危机源头，二是切断传递链条，三是做好善后工作。
在上周末证监会高调宣布救市后，救市正在向全民运动方向发展，券商、基金、保险公司、上市公司都在积极参与，参与者的努力方向也很一致，都是希望稳住股价，恢复市场信心。从笔者提到的处理危机的三个方面看，证监会领导的灭火大军，主要力量集中做消灭源头工作，其做法是稳定股价。但从这几天操盘效果看，并未达到预期目的，甚至使市场信心遭到更大打击。
站在证监会角度，它现在最想做的事情就是把自己惹的祸，自己平了。既给市场以交待，也能日后减点刑责。所以证监会也是拼了。无论是稳定股指，还是限制期货做空，证监会做的都是技术操作，但问题的核心并未触及，即如何消化“有毒资产”和去杠杆。实际情况是，“有毒资产”消化了，杠杆问题就能迎刃而解。反过来，利用技术规范抑制强平机制，但仍然消化不了泡沫问题。显然，全面接盘“有毒资产”不是证监会力所能及的事情。结果就表现为，证监会虽然竭尽全力，但依然无法触及核心问题。
舆论对证监会救市不力予以批评，这或许是不公平的，因为至少二万亿的平盘股票，需要大量资金来接盘，而且这些资产是有毒的，国家队真心不想在这个价位入手。坊间多有批评，甚至国际顶尖高手也出谋划策，但这些评论建议都停留在技术层面，普遍缺乏大局观。
大局是什么，就是避免系统性风险。什么是系统性风险，股市的系统性风险已经出现，更大的系统就是整个金融系统，乃至实体经济。因此，宏观决策者眼里的系统性风险不是股市，而是银行等金融机构。所以，高层考虑问题应该主要着眼于处理危机的第二个问题，即切断传染链条。
虽然央行同意向证金公司提供流动性，但央行周三才有新闻发言人说话，银监会甚至还表态说正在对银行进行摸底，这实际反映出，银行体系并未遇到冲击，管理层心中有数。当然，上市公司质押在银行的股票也遭到平仓威胁，但如果银监会要求银行暂不执行平仓协议，那么上市公司并无股东变动风险。
说到这儿，我们就会发现，救市的关键是确保上市公司和金融机构不发生流动性问题。那么解决这个问题的关键不是证监会，是央行。只要央行公开宣布向银行券商等金融机构提供无限制流动性供应，危机链条就被切断。以央行管理者的经验，他们应该认识到这一点，所以并不急于表态。
因此，证监会主导的救市既然无法解决“有毒资产”问题，那么证监会的救市只能是起到安慰作用，这非证监会错误，而是在大局里，注定要放弃股票市场。历史经验也证明，救市效果往往有限，而且导致“道德风险”。此轮危机的爆发点就是去杠杆和消除泡沫，那么此时接盘“有毒资产”，就无法达到预期目的。因此，从宏观大局看，救市的最佳办法就是“不救”，即不在股票市场过度纠缠，而应该做好切断危机链条的准备。
让市场自然形成市场底，实际是政府理性选择。这样的好处至少有三个，一是消灭投机者，二是消灭配资公司，三是为社保基金入市创造条件。前两个目的就是挤泡沫和去杠杆，这也是证监会最初查处场外配资的理由。既然危机已经发生，那么干脆就将错就错，借市场力量，实现行政手段之目的，这也算证监会的工作成果。从周三盘面看，蓝筹股开始补跌，而中小盘股票开始企稳，那么市场底也在形成过程中。当股市泡沫进一步消化后，国家队可以快速入场扫货，最终达到一石三鸟效果。
当然，金融市场存在传染性，A股大幅调整，已经影响到港股、商品市场，乃至人民币汇率，但影响商品期货和汇率的真正原因是对实体经济的预期，这就要求宏观当局要拿出稳定实体经济的政策来。从中国经济目前运行情况看，未来仍有增长空间，对商品期货和汇率构成一定支撑作用。
如果静下心来，回到政府救市的初衷，市场就应该明白，政府救的是金融机构，而不是股民，更不是投机者和高利贷者。
所以，面对非理性市场杀跌，投资者要原地趴下，做一次余则成，那么当大军入城的时候，你就获得了在解放前参加革命的待遇，日后必然获得优厚回报。那些杠杆使用者，只能成为市场的牺牲品，这是他们的不幸，也是市场不得不付出的学费。
政府最后还要做好善后工作，要讲好“中国梦”的故事，只要梦还在，投资者还可以从头再来。
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