价值底线没变

次级贷风波来势汹汹，但从当前数据看，它对美国和全球实体经济的影响是有限的，全球资产的价值底线并没有改变。

目前美国的次级浮动利率按揭贷款的总值为7500亿美元，当前的违约率为15%左右。若以违约率20%、违约损失30%计算，则此次次级贷款危机的真实损失约为450亿美元；如果违约贷款全部损失，则真实损失约为1125亿美元。而美联储主席伯南克估计的损失为500-1000亿美元，穆迪估计的损失为1130亿美元——相对于美国13万亿美元的GDP，次级贷对经济实体造成的冲击有限。

从宏观经济数据看，6月，美国的贸易赤字在缩小，存货投资已主动下降，存货/月销售额降至1.26，处于历史低点，由存货调整引发经济衰退的可能性较小。在消费方面，通涨压力正在减小，6月CPI的环比增长大幅下降，而核心个人消费支出物价平减指数仅上升1.9%，为三年来最低，商品零售额数据也从6月的下降0.9%变为7月的上升0.3%，好于市场预期的上升0.2%。尽管未来的消费变动趋势尚不明朗，但从美联储尚未决定降低基准利率看，通胀的压力依然存在，美国政府希望借助此次次贷危机实现经济的软着陆，这对于高企的资产价格未尝不是一件好事。

另一方面，从欧洲各国的经济增长看，次贷危机应该不会影响复苏的步伐。毕竟，次贷在欧洲本土还是被严格限制的。而亚洲经济实体更是远离此次危机的影响。因此，从实体经济角度看，全球资产的价值底线并没有改变。

流动性收缩资产泡沫

尽管价值底线没有改变，但此次次贷危机却对全球流动性产生了一次严重冲击。

在危机之前，美国的长期低息和双赤字政策推动了全球的流动性过剩，资产价格普遍处于估值高位。WTI石油从2003年5月的26美元/桶，上升到2006年的7月的78美元/桶，涨幅已达到300%；LME铜的从2003年9月的1800美元上升到2006年5月的8800美元，上涨整整440%；LME铝从2003年4月到2006年的5月的三年间上涨了147%；而金价更是飙升至每盎司700美元以上，为1980年以来的最高点。全球房价也在上涨，美国经历了连续11年的上涨后，在2006年下半年房市扭转前，房价收入比已接近6倍的警戒上限，而房价租金比也已达到270以上(300为警戒线)。

泛滥的流动性还使全球私人股权投资基金异常繁荣。今年以来全球范围内由私人股权基金推动的并购交易额已突破7000亿美元。仅2007年上半年就出现了KKR以250亿美元收购FirstData、黑石以390亿美元收购美国最大写字楼投资基金EOP、以260亿美元收购希尔顿酒店集团等巨额收购，低息环境下的高杠杆成为私人股权基金获利的最主要途径，私募并购的杠杆率普遍达到80%以上，仅今年第一季度，全球范围内由企业和私人股权基金发行的债券就达到1830亿美元，较去年第四季度增长了25%，更接近2004年全年水平的4倍。在此背景下，收购溢价被不断推高，收购价与预期现金流之比较2000年已高出25%。