编者按：当数千万投资者正在为牛市跨越半万点大关而欢呼雀跃之时，来自政策层面的种种措施与警示以及近期股指的频繁震荡，不禁让人感到行情的重心有向空方转移的迹象！ 尤其是2007 年中期上市公司总体业绩虽然以同比75.04%的超预期增长辉煌落幕，但整个市场的筹码集中度却在二季度出现大规模分散，这使本已过度敏感的市场心态多了一丝不安。不过，撇开市场的波动和每天的热点，通过对持股集中度这样一个特殊的视角进行细致地分析，并采访市场业内人士，我们发现，与2001 年的那一波牛市有一个很大的不同是，如今的证券市场正进入“无庄时代”，整体市场筹码集中度的分散与否已经不能成为判断行情强弱的一个参照指标，而对于个股来说，筹码越集中，股价走势越强的规律还是没有改变。

上篇 数据解构

新时代下的筹码分期与集中

股东总数创历史新高六成公司持股集中度分散

据Wind 数据统计， 中期除S*ST 兰宝外，两市共有 1503 家上市公司如期披露了2007 年中期财务报告。报告显示，六成多的上市公司股东户数中期较一季度有所增多，筹码出现明显分散迹象。统计显示，1503 家披露中报的上市公司股东总数为7000.20 万户，创下历史新高（见图1）。考虑到可比性， 我们剔除没有上期数据的50 家新上市公司，再剔除S 延边路、S*ST 化二等 23 家在二季度停牌的公司， 进一步考虑到目前很多业内专家把本期市场持股分散的一部分原因归咎为“大小非”解禁， 我们再次将二季度有解禁股流通的336 家公司剔除， 在余下的1094 家上市公司中进行统计归类，与今年一季度相比， 仍有680 家公司的股东户数增多， 占全部有可比性公司的62.16%。 在有可比性的1094 家公司，二季度末的股东总数为5053.15 万户， 比一季度增加880.87 万户，增幅达 26.27%，也创下一年来的新高。大量新股民冲进市场据Wind 数据统计显示，从2006 年中期开始，两市有可比性的1367 家上市公司 （剔除了 2006 年中期以后上市的新股）， 到2006 年年底， 股东持股集中的公司家数一直在增多， 全部上市公司的股东总数也在不断减少。 但到了今年一季度， 虽然持股集中的公司依旧占据多数，但股东总户数却开始增多，到二季度， 全部上市公司的股东总户数更是呈现出加速扩张的态势。2006 年二季度初始，上证指数还在1300 点附近，而仅一年多的时间， 指数就连跨2000 点、3000 点、4000 点大关，如今更是站稳在 5000点之上。 牛市的赚钱效应吸引了大批中小投资者前仆后继地进入股市， 使得日均开户数不断刷新历史纪录。统计显示， 今年3 月 12 日，A股日开户数首次突破10 万大关；4月11 日，A 股日开户数突破 20 万大关；4 月 24 日， 日开户数一举越过30 万， 今年上半年，A 股的开户数达到了1880.38 万， 相当于去年全年开户数308.35 万的约 6.1 倍，中小散户争相来分股市一杯羹，不但使上市公司的股东人数骤增，也降低了市场持股集中度.

机构持股愈加集中

自2006 年中期以来， 根据Wind 数据划分的 8 大机构统计显示（注：八大机构分别为基金、QFI鄄I、社保、保险、券商、信托、财务公司和年金），5 个报告期的机构持仓市值占同期两市流通总市值的比例呈现了增加、减少不断轮换的局面（见图3）。 但两市持仓比例最重的机构———基金， 则除了在2006 年三季度出现微幅减仓外，之后一直呈现增仓态势，本期24.39%的持仓比例更是较一季度增长了26.37%。加上QFII、券商等机构，今年中期各大机构重仓股占据了两市共计27.46%的流通筹码，相比一季度也增长了21.02%。机构持股比例上升，市场持股集中度却趋向分散，数据的统计让市场呈现出看似矛盾的状态，在下篇的“记者观察”中会有解释。

从上篇的数据分析中， 我们发现中报显示股东总户数创了新高，持股筹码集中度开始出现分散化态势。 那么，是机构出货了吗？ 大牛市行情走到终点了吗？ 很多疑虑由此而生。 《红周刊》记者带着与此相关的一系列疑问走访了多位市场人士。散户化倾向明显相关数据显示，在A 股市场不断扩容的同时， 流通股股东持股集中度也有所降低， 市场筹码出现明显分散地迹象。海通证券分析师吴一萍对此进行过细致的研究， 她认为这跟今年上半年特别是二季度后股民开户数猛增有很大关系。据了解，今年上半年最火爆时的4、5 两个月， 新增 A股开户数分别达到478 万户和 560万户，而去年行情火爆时，该记录仅停留在100 万户左右， 大量散户迅速涌入市场， 使得整个市场散户化的倾向非常明显。针对市场出现散户化倾向问题， 中国证券业协会分析师委员会副主任并任万国测评公司董事长的张长虹告诉记者， 散户化倾向大致源于两个原因：首先，大小非解禁加剧了分散持股集中度。 今年4、5 月份是大小非解禁的密集期， 从中可以发现，每当一批非流通股上市后，该股的持股集中度就会明显地下降。 其次， 新开户数增速明显高于IPO 速度， 使得散户大量进入抢夺原有股票筹码，降低了持股集中度。而美林证券原第一华人副总裁、华尔街公认的“股市神童”胡立阳在接受一些媒体采访时， 则用开户人数测算了应赋予A 股的合理指数区域。 他认为股价是钱潮堆起来的，钱潮又是人带起来的，因此，投资人口的不断涌入是牛市得以延续的保障。他表示，他看股市的方式和别人不一样， 主要看开户人数的变化。 根据他对美国、日本、韩国等国家股市的研究发现， 开户数占总人口数的比例只要保持在10%以内，牛市就不会一下子结束。据他估计， 股市开户数每增加1%，将推动沪指上涨约 700 点。 目前沪深两市股民总开户数在1.1 亿左右，约占总人口的7.6%，因此牛市向上至少还有2.4%的空间。 “以此推算， 沪指上涨到5500 点至6000 点之间都是合理的。 ”胡立阳说。

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