6月19日，森马服饰发布公告称，公司将收购宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权，预计本次交易的金额为19.8亿元至22.6亿元。中哲慕尚是一家主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司，旗下有"GXG"、"gxg.jeans"品牌。"穿什么就是什么"的森马服饰这次买"神马"就是"神马"吗？

   GXG品牌已开始走下坡路。GXG在天猫等线上销售标价却只要一两百块，明显与之前走高端的定位不符。森马此次收购的中哲慕尚旗下品牌"GXG"已经过了成长的高峰期，开始走下坡路了。

   GXG"假洋品牌"疑云。GXG一直未得到消费者的认可，认为其并非正宗的国外品牌。一位实地调研森马服饰、接近GXG的服装行业研究员坦露：GXG并不是国外品牌，只是公司邀请国外明星代言，并且进驻大型商场，标榜国外高端品牌。

   森马收购价被指过高 投资者用脚投票。自宣布收购消息后，森马服饰股价连续两日大跌。分析人士指出，收购价格过高是引发其股价下跌的主要原因，以高达20亿元的收购价格计算，收购PE倍数高达16倍，而从国内纺织服饰类上市公司整体估值水平来看，市净率普遍在1-5倍之间。森马服饰的收购价格远远高于合理的价值区间。

   中哲慕尚蹊跷的财务数据。公司成立于2011年8月，注册资本及实际出资为1.5亿元，运作仅数月即亏损至0.66亿元，此后一年又迅速盈利至2.06亿元。接着，便以10倍价格卖给上市公司。

   未必能够完全掌控“GXG”品牌。2012年9月，中哲慕尚实际控制人杨和荣在一次采访中，透露出GXG未来上市的计划。此前，GXG还否认被森马服饰收购的传言。然而，仅仅过了几个月，杨和荣便考虑将绝大部分股权出让给森马服饰。杨和荣是否心甘情愿？

   2013年4月23日，森马服饰公布的2012年财报显示，2012年公司营业收入70.6亿元，比上年下降8.98%；净利润为7.6亿，比上年下降37.81%，扣除非经常性损益后，净利更是下降42.63%。

   上市前三年，2008年至2010年，公司营业总收入分别为33.23亿元、42.50亿元和62.87亿元，同比分别增长82.34%、27.92%和47.92%；上市当年和2012年营业总收入为77.61亿元和70.63亿元，2011年同比增长23.44%，2012年则下滑8.98%。

   2008年至2010年，森马服饰归属于母公司所有者的净利润分别为4.43亿元、6.87亿元和10.00亿元，同比分别增长195.52%、54.90%和45.69%；2011年和2012年森马的净利润为12.23亿元和7.61亿元，2011年同比仅增长22.26%，2012年则下滑37.81%。

    森马服饰历年业绩对比

   "森马目前的发展遇到了三大瓶颈：品类瓶颈、市场瓶颈和管理瓶颈。"鞋服行业独立评论员马岗说。

   1）品类瓶颈。森马是一个休闲服装和童装的品牌公司，它在这些品类上的市场地位是做得比较好的，但是反过来说，其他品类是不行的，它需要突破品类瓶颈，弥补品类瓶颈的短板。

   2）市场瓶颈。森马在中国市场做了这么多年，店铺数量、客户群体很难有一个突飞猛进的增长，受品类本身限制，它很难有更多的增量。

   3）管理瓶颈。"森马的成功是通过营销，然后招商，请一个或几个明星，或者赞助比赛的方式来让这个品牌每一个人都知道，再将这个品牌的知名度和商品一起卖给代理商，然后代理商把专卖店开到全国各地，品牌的第一期发展就是这么过来的。在十年前这种玩法还是很先进的，但是现在看来这是一种很土的玩法。它通过现有的模式，很难做到增长，那怎么办？"马岗表示。

    邱光和家族

   森马股份在年报中披露，公司将以现有股本67000万股为基数，向全体股东每10股派发10元现金红利（含税），累计分红金额6.7亿元，接近去年7.6亿元净利润额的近9成。

   《每日经济新闻》记者在梳理公司股东结构来看，占据绝对数量的中小流通股东，真正从这6.7亿元大红包中拿到也就刚刚超过一成而已。

   股东名单显示，大股东森马集团持有森马服饰总股本的62.69%，二股东浙江森马投资股权为森马集团、上市公司董事长邱光和之兄邱光平及部分员工所拥有。

   另外位居第三至第七大股东的，分别是董事长邱光和、其子女邱坚强和邱艳芳、邱艳芳配偶周平凡、邱坚强之妻戴智约。而这些森马股份的"自己人"，累计持有上市公司股份的比例接近九成，也就是说，在即将发放的6.7亿元红包中，他们就将分得其中的6亿元。而剩余的7000万，才由近3.7万户的流通股东所分享。

   森马服饰于2011年3月11日上市，当时首发价格高达67元/股，对应的市盈率为44.97倍。按照总股本6.7亿股计算，市值高达448.9亿元，超过当时美邦的市值304.82亿、雅戈尔的市值250.93亿，成为服装行业第一股。

   恰巧这一天日本发生大地震，当日全球股价暴跌，森马服饰上市首日森马服饰破发，单日下跌7.3%，成为当时中国服装板块为数不多的首日破发的上市公司，此后该股便开始步入了漫漫熊途，最低跌至17.91元，市值跌去328亿元，距离上市首日市值448.9亿元跌幅高达73%。

   数据显示，2012年森马服饰实现净利润7.61亿元，较2011年的12.23亿元下滑37.78%。如今，公司凭借IPO的大量超募资金选择高价并购中哲慕尚，其前景实在难料。不过，股价的走势说明，投资者再次选择用脚投票。

   尽管股价大幅下挫，森马服饰的总市值仍高于雅戈尔，位居纺织服饰类上市公司的首位，但净利润却仅相当于雅戈尔的46%。由于收购存在较大的不确定性，未来股价走势恐怕仍会让投资者失望。

   库存积压严重。从2012年年初开始，森马服饰就在想方设法加快库存处理。2012年3季度的单季度毛利率骤降6个百分点，主要就是因为库存处理的原因。到2012年下半年，摆在森马面前的库存问题依然十分严重。

   截至2012年第3季度末，森马服饰位于上海和温州的两个仓库中共积压着14.39亿库存。到2013年第1季度，森马的存货依然还有9.36亿元。

   与此同时，森马一季度的净利润仅为1.32亿元，同比下降了16.79%

   库存问题早已解决？据东兴证券分析师谭可今年5月份发布的一份研报指出：从目前库存清理的情况来看，通过电商已基本解决，去年电商的销售额为1.5 亿元，今年已经没有冬装的库存提供给实体门店了。从秋冬装的订货来看，公司的情况逐渐好转。1-3 月，巴拉在淘宝上是童装销售第一，专门卖特价和库存，立志要把童装品牌建立为线上线下联合第一名，电商的规模在未来3-5 年会占到线下10-15%。