海普瑞在2010年上市后，凭借超高的发行市盈率，股价一举突破到了188元，海普瑞市值最高冲至750亿，上市后的第一份年报十分的靓丽，净利润同比增长率高达49.49%，净利润 达到12亿，然而，今年的一季度仅仅赚1.3亿，同比降20%。

    海普瑞今年上半年经营情况如何呢？7月30日该公司发布业绩快报，公司上半年实现营业总收入9.51亿元，比上年同期增加1.77%；净利润2.53亿元，同比上年同期下降23.26%； 基本每股收益0.32元。

    经营三大难题将巨人拖垮

    1、各地专利陆续到期

    "公司的盈利能力主要受下游制剂企业的影响，而今年来自主要客户赛诺菲的订单仍不乐观，而在肝素钠行业多项制剂的专利保护到期，可以预见制剂市场竞争更加激烈，而上游 的肝素钠原料的价格可以说没有太大的上涨动力。"中银国际在一份研究报告中这样表述，他们同时估计2013年将是海普瑞业绩的低点，目前28倍左右的市盈率仍偏高。

    2、肝素钠粗品原料采购价格上涨

    公司表示，业绩下降的主要原因是"肝素钠原料药销售价格略有下降且肝素钠粗品原料采购价格上涨带来营业成本的上升，导致毛利率较去年同期下降所致。"

    3、大量仿制药出现 行业垄断格局打破

    前述分析师表示，近年由于"克赛"等肝素类药物在各地的专利陆续到期，大量仿制药出现，"克赛"等专利药价格和销量受到冲击。目前普通肝素制剂销售额年增速1%～2%，低 分子肝素制剂销售额增速5%～7%，呈现低速增长态势。今年一季度公司毛利率为33.68%，低于去年同期的39.57%，正是受出口价格低迷的影响。

    目前，在海普瑞的国内主要竞争对手中，至少有3家公司获得了美国FDA认证。另外据中国生化制药工业协会秘书长徐康生透露，除了海普瑞，目前已有多家肝素钠原料药生产商获 得FDA认证。所以，海普瑞通过FDA认证的惟一性受到质疑。如果确实构成虚假陈述，那么其投资价值就会大打折扣，148元的发行价根本站不住脚，这种欺诈的性质是非常严重的。

    从以上分析看出，海普瑞的几年来业绩下降很快，当初多数机构都在憧憬其高成长性，目前净利却连之前的一半都达不到。由此可以看出，很多伪装上市的公司，随着时间的沉淀 ，狐狸尾巴总会显露出来。

    本周二海普瑞股价小幅下跌，股价报20元。若相比每股148元的发行价来看，当前股价已惨跌逾7成。

    2010年5月6日，海普瑞上市，首日股价即冲至188元，市值超过750亿元，李锂夫妇一夜之间成为中国首富。上市后，海普瑞业绩股价双杀，高盛被质疑做局的同时，不断减持套现 数亿元。时至今日，海普瑞市值162亿，离最高峰蒸发了近600亿，数以万计的投资者血本无归。

    该公司股价几年来一路下跌，从李锂夫妇财富排名这1个角度也体现的活灵活现，2011年，李锂家族财富价值237亿元，排名19位。2012年，李锂家族财富价值127亿元，排名31位。 2013年，李锂家族已然失守医药生物行业首富地位，康美药业的马兴田家族、信立泰的叶澄海家族超过了李锂家族，分别为医药生物行业的第一富豪家族和第二富豪家族。

    普通网友更多的不应叹息李锂夫妇的财富缩水，而应该关心那些在开盘当天股价冲至188元进入的散户们，他们那一刻还怀揣着海普瑞能冲上200、250，对于他们来说该股可能永无 解套机会，那么，这些亏损又该谁来承担呢？

    高盛是何时介入海普瑞的，成本价是多少，占总股本多少？

    2007年9月3日，海普瑞宣布接受GSPharma（高盛集团全资子公司）增资491.7万美元，折合人民币3695万元，获得海普瑞12.5%的股份。

    2010年海普瑞登陆中小板，GS Direct Pharma Limited当时持有该公司4500万股。占其首次公开发行后总股本的11.25%。海普瑞于2011年4月29日实施资本公积金转增股本，GS Direct Pharma Limited持有公司股份增至9000万股，持股比例仍为11.25%。

    高盛此12.5%的限售期为一年，2011年5月6日起，GS Direct Pharma Limited持有的所有股票解禁。在解禁期到来后，高盛没有选择与海普瑞同床共度去完成更高的业绩目标。 在上市初期大幅唱多其成长性，如今却选择大幅脱手。

    近半个月内，海普瑞连发两则减持公告，自2012年5月8日起，GS Direct Pharma Limited开始分批减持该公司股票。截至2013年2月6日，GS Direct Pharma Limited累计减持 4999.01万股，根据公告中的减持均价计算，合计套现10.02亿元。

    截至2013年一季报显示，GS DIRECT PHARMA LIMITED持股数为3870.62万股，占4.84%。

    高盛经此一役，以3700万成本，获得18亿回报，投资收益率高达49倍。分析高盛在海普瑞身上的一举一动可以看出，也许高盛在海普瑞上市前期讲业绩美丽童话的时候，就决定 这笔投资已经是短线运作，然而其49倍高额回报所榨取的正是那些在188.88杀入的血汗钱。

    谈到海普瑞，大家都会想到天道医药这家公司，其在招股书中被指为海普瑞的下游企业，天道医药的原材料采购全部来自海普瑞，那么它们是否存在关联交易呢？

    据海普瑞招股说明书披露，天道医药成立于2004年6月29日，注册资本600万元，主营产品为低分子肝素钠制剂，目标是国外市场。而上市公司海普瑞主营出口肝素钠原料药。天道 医药业务正处于海普瑞的下游。

    天道医药成立之初的股东有两名，分别是李锂、李坦的母亲。据海普瑞招股书披露，其2004年刚成立时，李锂之母吴殿芬出资306万，持股51%，李坦之母李素琴出资294万，持股 49%。吴殿芬任天道医药董事长，李素琴任天道医药董事。

    哪些信息可以看出天道医药与海普瑞存关联交易？

    1、天道医药的股东为李锂夫妇的各自母亲。

    2、据理财周报报道，在一名海普瑞内部人士看来，"海普瑞的业务已经比较稳定，短期内行业机会不多。老板似乎更关注天道医药，把大量的资源、人力和精力都放在天道医药上 。"更多的海普瑞员工都说不清楚，天道医药和海普瑞公司是不是同一家公司。

    3、该内部人士还称，天道医药很多方面与海普瑞有很多联系的，比如福利待遇什么的两家公司差不多，双方的人员也有相互调动。

    4、海普瑞招股书曾披露，天道医药的原料全部来自海普瑞。

从以上可以看出，其实天道医药与海普瑞的实际控制人为同一个人，其旗下员工认为，双方之间联系很多。

    多普乐实业，并非简单的海普瑞关联公司，它在海普瑞长达十余年的资本运作过程中，扮演着复杂而诡异的角色。通过分析可以发现，多普乐实仅仅是一个壳公司，李锂夫妇借助 此壳进行了长达10年的股权腾挪，最终把海普瑞送入了上市公司行列。

    下面细细分析股权腾挪经过？

    1、2000年时，海普瑞已着手开始准备上市。在1998年引入战略投资者政源投资后，李锂家族将李锂持有的海普瑞35%股权、李坦的30%股权，单宇（李坦之兄，海普瑞总经理）的5% 股权，打包放进多普乐实业。其时，海普瑞股权结构变成，多普乐实业持有海普瑞70%股权，政源投资30%股权。

    2、2007年6月4日，源政投资以5797万元退出，将持有的海普瑞药业22.93%股权分别转让给多普乐实业和李锂，其中，多普乐实业受让18.93%股权，李锂受让4%股权。至此，多普乐 实业持有海普乐持有96%股权，李锂个人持有4%股权。

    3、政源投资退出两个月多后，海普瑞突然开始了一系列复杂的股权变更。

    4、2007年8月20日，多普乐实业将持有的海普瑞96%股权分别以1314万元、1133万元、129万元、112万元的价格转让给乐仁科技、金田土科技、水滴石穿科技、飞来石科技。上述各 方受让股权分别为46.92%、40.48%、4.6%、4%；李锂将持有的海普瑞4%股权以112万元的价格转让给为这次受让突击成立的应时信息。

    5、2007年9月3日，海普瑞宣布接受GSPharma（高盛集团全资子公司）增资491.7万美元，折合人民币3695万元，获得海普瑞12.5%的股份。

    6、高盛进入不到三个月，海普瑞火速改制进入上市轨道，并于2010年5月成功上市，高盛在入股海普瑞的同一天，还入股了多普乐实业。2007年9月3日，GS Pharma以现金933.1745 万美元对多普乐实业增资，同时分别受让股东李锂、李坦、单宇、飞来石科技、应时信息的3.54%、2.26%、0.26%、0.13%、0.16%共计6.35%的股权，从而持有多普乐实业12.5%的股 权。

    从以上分析可以看出，李锂夫妇最开始要启用多普乐实是出于引进政源投资，他们7、3开控制着海普瑞；上市前又把多普乐实的96%分散于四家公司，多普乐实的使命似乎完成，但 是，从高盛的增资来看，多普乐实虽然没有占有海普瑞的股份，但是未来肯定还有大的动作，让我们拭目以待。

    很多新上市的公司，特别是一些不缺钱的创业板公司，他们募资来的钱都用到哪去了？有些公司是让其躺在银行睡大觉吃利息，有些是把钱挪用买理财产品。

    海普瑞也没有好好的利用投资者的钱，早年IPO的募投项目迟迟都未能建成。

    海普瑞招股书显示，拟投资4.83亿元用于年产5万亿单位肝素钠原料药生产建设项目，其余3.82亿元为补充流动资金，合计为8.65亿元。整个项目期为3年，其中建设期为2年。原本 计划项目完成时点为2011年7月1日，但2012年3月，海普瑞将时点推迟至2012年12月31日。此后，再次将时点推迟至2013年12月31日。而2012年年报显示，募投项目目前完成进度仅 为60%。

    在招股书中，海普瑞对该项目信心满满，"FDA等级和CFP等级肝素钠原料药产能已不能满足公司发展的需要"，"未来快速增长的市场需求，项目具有良好的发展前景"，但项目 一再延迟说明了公司上市之初对行业前景的判断出现了失误，眼下即便投产，恐怕生产出来的产品将面临积压的风险。

    另一项值得注意的是，IPO募集的59亿元资金（其中超募48.15亿元）似乎并没有更好的去处。除了用于募投项目工程建设1.58亿元；偿还银行贷款8000万元、用于补充永久性流动 资金为8.89亿元、购买土地2200万元之外，仍有47亿元募集资金尚未使用，这47亿元的巨款大部分以定期存款的形式趴在银行账上。

    去年的2初，对于该公司的员工是一个大喜日子，海普瑞(002399.SZ)披露的股权激励计划草案显示，海普瑞拟向激励对象授予1200万份股票期权，股票来源为公司向激励对象定向 发行股票，股票总数约占公司现有股本总额的1.50%，行权价格为29.79元。

    但是，海普瑞之后的股价一直在29.79元下，公司的业绩也没有好转，海普瑞内部员工早已心知肚明。很多员工已经失去了信心，选择放弃这一看似诱人的激励措施，他们中很多纷 纷辞职。据海普瑞公告显示，自确定授予日以来，激励对象相宏、曹敏、潘斌、王顺桥、杨炳庚、张建、张芹和高晓丽8人先后离职，涉及股票期权数量37.80万份。他们为何愿意 舍弃行权后市值高达近千万元的创富机会而离职？

    上市仅三年出头时间，已炼成超级熊股，股价破发逾七成激励对象"弃权"，市场的失望之深，可见一斑。

    海普瑞曾今为创业板的宠儿，其"第一高价股"的荣誉让其尝到了资金的所向披靡；如今，他又被投资者唾弃，股价坠崖式下挫。从上文看出，高盛在其上市时，给海普瑞设计很多冠冕堂皇故事，从而让其拥有大大高于行业平均发行市盈率；目前，其业绩一路下滑，面临着很多问题，从而致其从第一高价股神话破灭。我们应该更深层次的去挖掘 ，它让我们这些套在180元/股的普通散户学到什么？这些巨额的亏损该谁来承担？监管层又从海普瑞天堂到地狱之旅中反思到了什么？