犹记去年沪指尚未突破2500点，国泰君安任泽平提出A股面临大牛市，5000点不是梦的观点时，坊间一片哗然。彼时对于万千股民来说，不要说5000点，也不要说4000点，3000点都已经是一个高不可攀的女神了。而任博关于无风险利率下行导致牛市的观点也被某大号和某券商迎头痛批，被奚落讪笑。

   几个月过去，沪指已经突破了4700点，本年度见到5000点应该是大概率事件了，七年熊市的A股股民们终于屌丝逆袭，要追到心仪的5000点女神了。

   从指数来看，到5000点只有不到300点的空间，以A股过去两个月疯涨1400点的速度，推倒女神似乎是件水到渠成并且一蹴而就的事情。

   但是，就因为过去两个月不歇脚的上涨，使得在推倒5000点女神前，有人恐惧不安，有人欢欣鼓舞。

   所以有人说，当前的股市，是一拨人怀揣资金疯狂往里冲，另一拨人则卖掉股票快速逃离。两拨人擦肩而过，互骂一声，傻逼。

   据说往里冲的大多是新股民，而出逃的大多是吃过大熊市苦头的老股民。

   据说新股民和老股民的区别，是沿着大盘震荡攀升的曲线，老股民的节奏是：买、卖、买、卖……甚至经常在卖出后在更高价位买入。而新股民则只有一个节奏：买、买、买……然后是开怀大笑。

   作为一个被七年熊市折腾得遍体鳞伤的老股民，对于未来依然充满希望。原因有几：第一，经济虽然很差，但早在本轮牛市起始初就有预期，况且过去几年经济好的时候反而股市长期下跌。所以牛市的高度和经济的增速没有明显的关系。第二，经济下行，政策宽松趋势愈加明显，降准之后，未来多次的降准降息不可避免，市场上的资金会越来越多。第三，随着房地产投资价值下降，居民大类资产配置向股市转移是大势所趋，各路资金将源源不断向股市搬家。第四，作为一个政策市，当前监管层对股市的支持和肯定力度前所未有。远有周小川“资金入股市也是支持实体经济”论，近有证监会发布融券新规后隔天立马澄清“融券新规不是鼓励做空”。翻遍A股历史，你几曾见过证监会如此贴近市场如此小心呵护？

   所以，当你知道一切黑暗都是为了一个更光明的未来时，对于暴跌的恐惧终究转化为对暴跌的期待。下蹲是为了跳得更高，暴跌是为了上涨得更好。

   当然，既然知道前方有暴跌，必要的谨慎还是要有的。当此之时，应该是见暴涨心中恐惧，见暴跌心中欢喜。

   依然以5000点牛市吹鼓手任泽平先生的观点为本文作结：“为什么经济越来越差，股市越来越火，这轮牛市是风险偏好提升所带来的牛市，它的核心的未来在改革，这轮牛市就是一个对改革的期待。所以，我给它起了一个名字叫“改革牛”，其实1996-2000年经济往下走股市翻番，原因是无风险利率下降，以及我们起动第二轮大规模的改革。最近经济往下走，股市很强，原因就是整个社会信心的恢复，股票市场的牛市就是社会信心的一个缩影.....我想强调的是我们深信市场经济的理念已经在我们这个国家扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，我们只会前进，不会倒退，改革是最大的红利，改革造就牛市。因此，让我们为改革牛干杯。"

   依然以5000点牛市吹鼓手任泽平先生的观点为本文作结：“为什么经济越来越差，股市越来越火，这轮牛市是风险偏好提升所带来的牛市，它的核心的未来在改革，这轮牛市就是一个对改革的期待。所以，我给它起了一个名字叫“改革牛”，其实1996-2000年经济往下走股市翻番，原因是无风险利率下降，以及我们起动第二轮大规模的改革。最近经济往下走，股市很强，原因就是整个社会信心的恢复，股票市场的牛市就是社会信心的一个缩影.....我想强调的是我们深信市场经济的理念已经在我们这个国家扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，我们只会前进，不会倒退，改革是最大的红利，改革造就牛市。因此，让我们为改革牛干杯。"

   利用资本市场、推进经济转型、产业升级，这是政府现阶段能出的好牌。所以我们在牛市中只能“赌国运”，并且相信能成，才能赚钱；

   至于这轮牛市的进程和最终的结果，都将是“被利用”。

   不要有幻想，就算转型成功，股市超级泡沫最终一定会摧毁最后相信这个逻辑的投资者的财富，最终社会财富为经济转型买单，就像2000年之后几年的美国纳斯达克市场。

   Whatever has happened before will happenagain.

   Whatever has been done before will be doneagain.

   There is nothing new under the sun.

   “已有的事后必再有；已行的事后必再行。日光之下并无新事。” (圣经传道书 1:9 )

   每次都相似。每次大泡沫，每次大众的癫狂，都是人性的重演。最关键的是要看清楚大时代潮流的位置：特别是，潮流是刚刚开始？还是持续很久之后而可能接近结束？

   不要在时代潮流开始时骂娘，指责泡沫非理性，而在大时代结束时才梦想！！

   现在的股市和历史上的各类资产泡沫似成相识：都是流行各种新经济、新故事、新题材、抱团取暖、并购重组，其实都是一个财富重新配置的大时代，以及产业大潮流下的人性的反映——亢奋、梦想、贪婪、狂躁，伴随着投机、泡沫和震荡。

   但是最重要的是认清大时代潮流的位置！

   我仍然认为，创业、PE/VC、股权投资的时代大潮流刚刚开始。这个过程注定如滚滚黄河东逝水，鱼龙混杂、跌宕起伏，但是大方向不可阻止！相应地，股市也会呈现大涨、大波动、大分化。

   而牛市大方向并不是轻易可以阻止的。

   申万宏源：听党话，做红孩子，是在A股生存的真谛，不要把自己逼上梁山。当所有卖方在说12道金牌才会下跌，还会有银行地产引发的冲高时，市场聪明地从4500点快速回调到4200点，很给管理层面子，你敢说市场没有学习效应？不要低估管理层的智慧，不要拿创业板来自圆其说，这样只会让自己不深刻反思并学习进步。当然，正如我们说的，只是震荡，不要看空。经过震荡，下周如果在国企改革顶层设计落地预期的催化下，市场震荡走高直至5000点以上也并非不可能。但是周末对伞形信托的信息进一步确认了启动超大市值蓝筹的概率相对较小，所以上行速度应该在管理层的容忍范围之内。

   逆向思考了两天，决定以不变应万变。与此同时，我们年初至今一路唱多的以创业板一路高歌。直至近期，我发现之前下车换蓝筹或者“均衡”的卖方纷纷死多创业板、并认为创业板是牛市主线的时候，我有些莫名的紧张，投资注定反人性，注定寂寞孤独，站在人群中反而让我觉得不安。这个周末好好思考了一下，不过，最后的结论是没有一针见血的逻辑能够打破新经济上涨的趋势，创业板牛市不言顶。

   这个思考的过程非常痛苦。

   首先，尽管泡沫并无客观标准和明确定义，但是试图寻找各种理论说这个市场没有泡沫？于良心实在过不去，07年6000点的时候，我所在的另一策略团队依旧看多，当时也曾扪心自问：以后会不会永远被钉上耻辱柱？现在大嘴一张，说创业板没有泡沫，实在有点昧着良心。

   其次，客观承认泡沫，但也必须客观承认泡沫还可能吹得更大。如果改革降低风险溢价的逻辑确实难以证伪，大类资产配置迁移的趋势仍在，我们用总市值/M2来量化评估其程度，恐怕还在半山腰上。进一步，如果大类资产配置迁移是通过购买公募产品、券商资管产品来实现(这是普通老百姓的现实选择)，那么主要受益的还是代表未来的新兴行业，无非是有些东西估值和配置比例实在看不下去了，市场换个方向而已。

   接下来要思考有什么因素可能打断现在的趋势？我想最后能打破趋势的一般来说是超预期的因素，比如最后让07年疯牛停下的是美国金融危机，在你分析框架之内？但是我们还是要梳理一下目前我们能想到的调整因素，并评估其影响：

   更多类似43号文被修改的事件出现，令投资者更为清醒地认识到深水区改革的艰难性，降低过于乐观的预期。(改革降低风险溢价总体还是难以证伪)

   一线城市房价上涨，引发基金经理对身边投资人大类资产配置边际变化的怀疑；同时令部分投资者担忧央行继续宽松的可能性(其实，央行完全可以继续宽松)

   经济好了，流动性宽松边际下降？(我个人觉得经济好不了，最多触底，否则转啥型)

   监管层态度明显变化，比如真的来个印花税或者资本利得税(那不要利用牛市啦？)

   股票供给大幅增加，新股、国有股减持、大小非大幅减持、新三板再融资，直至注册制(这一天迟早会来，但是似乎不是现在，不过最近新三板再融资上量很快)

   一线代表性龙头公司成长逻辑被证伪，或者会计造假被抓，类似当年纳斯达克面临的微软反垄断以及安然世通造假事件(13 年7月，我们提出这样的逻辑，现在人人都在说，我都快吐了)

   找到其他替代风险资产，比如美股中概股、港股、B股、新三板之类(我觉得不可能，这些风险资产本质上属性相同)

   极端荒谬的估值，比如纷纷进入全球十大市值的券商、十几倍PB的南北车(创业板用市值恐怕很难碰到这个天花板，大不了大家又去折腾次新股)

   新常态之下会产生新牛市,这个新牛市会有两层含义,第一逻辑是新的,其实去年上涨过程当中,市场的怀疑声总是不断,而我们从来没有怀疑过这波大牛市。去年我回顾了美国、英国、德国、日本等国资本市场的历史,发现牛市跟GDP没有必然的关系。这就是新常态的特征。GDP在上升趋势中是经济体长大的过程,它是一个长大的逻辑,所以可以产生牛市。但GDP下降,还可以从大变强,依然可以产生牛市;第二新牛市的载体不同。在长大的过程当中,牛市中的主导产业是周期型产业,如果是变强的,则要有新的行业出现,就是我们讨论的新兴行业。主打产业是牛市的核心,我认为新常态当中会产生新的牛市,新的牛市由新的载体来完成来体现。创业板指数会比主板的更强。

   本轮牛市是A股有史以来最大的牛市。牛市启动之前,有一个孕育期,我认为2012年到2014年就是孕育期。因为中国新的增长模式开始孕育了。到这一轮牛市结束,一定会看到创业板里面出现一批公司的市值达到三五千亿元。我认为这波牛市的结束会在2018年甚至2021年,主导的涨幅应该在15倍以上。放眼未来一年,根本不用担心,我们还在牛市当中,牛不停蹄。

   上一轮牛市是以投资为驱动的,投资的背后是你们每一个人把钱存进银行,银行把钱贷出去,债券融资。但这一轮一定是落在股权融资上。一年前一个月发20只股票的话,证监会会被人骂死,现在证监会一个月发60只,有人有意见吗?大家最多的意见是,打新股为什么不让我中签率更高一点?所以我们换一个视角看问题,很有可能会有一些新的变化。

   大牛市分两个阶段,第一个阶段,更多的体现企业盈利驱动,下半场无一例外都是一样的,都是储户的资金大规模地流失了。下半场并不会迅速会结束,因为对于中国的老百姓来说,现在权益类资产的配置比例比5%还差一点,上一轮的拐点是6%,欧美国家的比例更是达到两位数。

   国企改革最顶峰应该是2017年2018年,我相信那之前应该至少呵护大类资产配置迁移这样一个过程,政府会非常注意维持这个环境。至于创业板,我先看到5000点。