持续烧钱的共享单车将走向何方？

美团打车登陆上海，美团全资收购摩拜，阿里巴巴联合蚂蚁金服全资收购饿了么，霸占了近期的新闻头条。联想到这两三年共享经济的浪潮席卷整个市场，出现了共享单车、汽车、租车、充电宝、雨伞、家具、KTV、篮球、床铺等，只要能想到的，几乎都能找到共享的企业，各路资本疯狂追着向共享经济模式的企业投钱，生怕错过了风口。其中，共享单车无疑是共享经济的典型代表之一，交通部副部长曾表示，截至2018年2月初全国有77家共享单车企业，其中20余家倒闭或停止运营，向市场投放了2300万辆共享单车。

图1 共享单车企业名单

来源：公开信息，非完全统计，嘉银新金融研究院整理

这么多五颜六色的共享单车品牌，难怪有段子说共享单车行业最大的问题是颜色都不够用了。从资本市场看，共享单车行业吸金能力非常突出，ofo、摩拜、小鸣单车、小蓝单车、3VBike、哈罗单车、永久出行、优拜单车、1步单车、骑呗单车、由你单车、七彩单车等共享单车企业都获得了融资，金额从上千万元至几十亿元不等，融资的速度也是相当快，以ofo和摩拜为代表，自成立以来短短两三年时间各自的融资额分别超过14亿美元、10亿美元。

表1 共享单车独角兽ofo、摩拜的融资情况

来源：公开信息，嘉银新金融研究院整理

这种资本市场对共享单车行业的狂热前所未有，向外界传达的信息是看好行业的发展前景。不过，共享单车行业快速发展带来的一些问题或争议也应该引起我们格外注意。

首先，“伪共享”的质疑。现阶段的共享单车模式多数是自有单车+互联网APP，有人认为是以共享之名行分时租赁之实，是一种“伪共享”。我们认为，传统的共享经济是平台模式，平台连接供给、需求等多方实现资源的最优配置，如Uber、Airbnb，现在我们看到的共享单车是分时租赁与互联网的结合，具有中国特色的共享经济新模式。正如《平台革命》（Platform Revolution）研究的那样，共享经济最重要的核心价值是“资产与其价值的分离”，资产的使用权能够被独立交易。基于此，我们认为，上述两种模式都是共享经济。

其次，盈利模式不清晰。摩拜、ofo虽然占据了共享单车市场很大的份额，但是其目前都还是亏损的，即使是已经上市的永安行，被称为共享单车第一股，其用户付费的共享单车业务也陷入了亏损。永安行的营业收入由公共自行车系统销售、公共自行车系统运营服务、用户付费的共享单车、骑旅业务四部分构成，以前两部分业务尤其是系统运营为主。共享单车业务2016年、2017年收入分别为36.83万元、2652.05万元，占当年总收入比例依次为0.05%、2.51%，而毛利则分别为33.99万元、-2017.08万元。一家共享单车企业的收入通常包括押金沉淀资金收入、租金、广告收入、信息数据变现收入等，成本支出则包括单车购置固定成本、维修成本、运营费用、管理成本、营销支出等，由于共享单车掌握了海量的线下流量，流量即价值，赚钱的盈利模式理论上是存在的，但现实是几乎都处于亏损状态。天风证券的财务模型测算结果显示，ofo和摩拜每辆单车年净损益分别为-819元、-157元。

再次，资源的浪费，无序竞争带来的“单车围城”、“单车坟场”等现象。已有上海、北京、深圳、杭州、南京等十几个一二线城市叫停共享单车新增车辆投放，我们也能经常见到共享单车乱停乱放、各种颜色共享单车收缴而来形成的“单车坟场“，这本质上是共享单车企业无序竞争导致的资源浪费，浪费了单车、城市道路资源、单车企业运营人力资源、城管资源、用户的时间精力资源等。另外，我们也看到有些自行车的质量堪忧，投放不久就损耗极大，坏的基本上躺在路上好几天无人管理，而有些破旧的骑起来也有安全隐患，单车的准入门槛和运营管理也亟待提高。

最后，共享单车用户权益难以得到有效的保障，如押金退还难、个人信息泄露等。用户退还押金难已经成为行业的通病，那些已经倒闭的共享单车企业差不多都存在部分用户的押金没有退还的问题，正在运营的企业退还押金的时间一般也比较漫长，虽说监管机构提倡共享单车免押金，确实也有少部分满足条件的用户可以免押金，从制约用户行为及共享单车企业利益考虑，免押金短期内在整个行业实行有一定的难度。此外，为了将数据、流量变现，共享单车用户有个人信息被泄露的风险。

共享单车行业影响广泛，与用户、企业、产业链上下游、政府都息息相关，中国信通院《2017年共享单车经济社会影响报告》指出，该行业2017年为全社会带来2213亿元经济社会影响，拉动社会就业39万人。嘉银新金融研究院判断，持续烧钱的共享单车行业未来发展将呈现以下特点：

1、行业融资的节奏将相对放缓，尤其是龙头之外的其他共享单车企业。2017年见证了资本的疯狂，但时不时还传出共享单车企业挪用客户押金的消息，说明行业烧钱很厉害。在前期的竞争中比拼的是单车投放数量和速度、吸引客户的让利力度，正是因为行业的进入门槛低，解决人们出行最后一公里的市场需求巨大，大大小小的投资机构争相投向共享单车行业。伴随着用户习惯的养成及共享单车企业运营管理经验的丰富，各种成本会得到有效的控制，行业融资的节奏将更加理性。

2、用户规模继续增长，ofo和摩拜国内双寡头垄断的局面短期内或将持续。猎豹全球智库（CheetahLab）的《共享单车全球发展报告》显示，全球2017年共享单车用户规模高达2.27亿，预计2018、2019年分别将达到2.67亿、3.06亿。共享单车的应用场景十分丰富，包括上下班或上下学、日常短途出行、外出购物、锻炼身体、骑行社交等，对绝大多数正常成年人都有用武之地。此外，城市化进程的加快和道路等基础设施的改善，会增加市场的出行需求。不排除ofo和摩拜合并的可能性，但是历经多轮融资，投资方多达几十个，想在这么多不同背景的投资方及创始团队中找到利益的均衡点，不是一件容易的事情。

3、单车投放量充足，海外布局和差异化竞争或将成为行业新竞争点。艾瑞咨询数据显示，超过七成的用户认为共享单车投放量充足。嘉银新金融研究院观察到ofo和摩拜已经进入的海外市场以欧美发达国家为主，因为发达国家相对而言人均素质较高、基础设施较好，更有利于共享单车的运营、维护及监管。

到底有多少倒下去的共享单车品牌并不重要，重要的是这种现象确实存在，如已经停止运营的酷骑单车、町町单车、小鸣单车、小蓝单车、悟空单车、卡拉单车、1号单车等，未来或许还会有其他品牌共享单车企业步这些品牌的后尘。共享单车品牌应对之策就是差异化竞争，在用户群体、单车技术性能、品牌、渠道、管理、服务等方面建立自己的特色。

4、提升精细化运营管理和各种技术水平大概率将成为各共享单车企业的重中之重。政府对共享单车是鼓励、指导、规范其发展，增量市场转向存量市场的竞争，企业的核心竞争力就在于精细化运营管理和各种技术水平，如物联网、通信、单车设计、定位、供电、功耗、移动支付、数据加密等技术。

5、盈利模式多元化，“技术+与更多B端客户合作”或将是破局的关键。目前，共享单车行业的盈利模式单一，押金退还体验差一直被用户诟病。未来，行业盈利模式有望多元化。大数据时代，互联网、人工智能、云、区块链等技术日益成熟，共享单车企业以技术和数据主导，通过广告和大数据输出等方式实现盈利。共享单车企业深度挖掘数据、流量入口的价值，与更多的内部或外部B端客户进行广泛的合作，精准营销、线下导流，从用户的出行来连接其衣、食、住、学、玩等方面。