对话董骏| 积木拼图的“功守道”：造势、自营以及难以复制的野心

『“人要活的长，要少动；要活的好，要多动。人生和公司一样，要想活得又长又好，就得练太极拳，慢慢动。”马云把对太极的感悟注入他的“功守道”，面向全世界推广。而包括积木拼图集团在内的多数互联网金融公司，“功守道”才刚刚拉开帷幕…… 』

文/马嫡

来源：互金通讯社

互联网金融迎来收获季，今年以来在资本市场运作上，弄潮儿一个比一个会玩，从美股、港股上市潮涌到收购、被收购花样造势。

10月23日，积木拼图集团旗下的积木控股以2.93亿港元收购港股上市公司永峻国际73％的股份。算起来，包括积木拼图、你我金融、爱投资、小牛资本、团贷网在内，仅10月份已有5家互联网金融公司实控人抢跑做了这个潮头的造势者。 

也正因为资本运作让业内重新看到了积木拼图集团沉静背后的“野心”。搭了四年的“积木”，原来，一个“自营化”的综合性微金融集团正悄然崛起。

积木拼图集团CEO董骏向互金通讯社透露，积木拼图集团如今由P2P信息撮合业务积木盒子、互联网小贷自有资金放贷业务积木小贷、线下小额信贷资产获取业务积木时代三家公司协同作业，三者构成了较为完整的互联网普惠金融的生态闭环。

积木拼图集团CEO董骏

对于走“自营化”这条路，董骏颇为坚定。“我们情愿做全价值链，因为我们越这样做，以后越不容易被别人复制。”

资本潮头的“造势者” 

对于互金行业来说，随着越来越多的互金公司奔赴海外资本市场，上市背书作用正在引发行业新一轮的马太效应，也有越来越多公司从资本市场的尝试到实际资本运作。

事实上，行业监管元年之后，规范框架初定，一方面，平台向合规化发展，互联网金融前路逐渐明朗；另一方面，经历过前几年的发展和积累，行业出现了规模利润，平台也希望通过资本化将利润价值可持续的变现。

在监管愈加清晰的时间节点，一切都显得刚刚好。今年以来，已有信而富、众安在线、趣店、和信贷、拍拍贷、简普科技、易鑫集团7家互联网金融公司成功登陆美股港股；即使没能直接境外上市，国内互金企业自身的“资本运作”也毫不逊色。包括积木拼图、你我金融、爱投资、小牛资本、团贷网在内，仅10月份已有5起互联网金融公司实控人与上市公司之间收购、被收购的案例。

就国内互金公司资本运作而言，消息一经传出，业内亦有不少猜测其目的是否在于“借壳上市”。对此，同为资本潮头的造势者，董骏有着自己的看法。

“从监管的合规上看，没有一个路径叫借壳上市。如果被收购企业的业务有一定的价值，客户跟我们的品牌有一些潜在的交织，随着他核心业务不断的发展、客户不断需求的延伸，或许能够逐渐把我们的能力体现在里面。”董骏说。

实际上，上市对于企业来说无非两个重要作用，一是融资，二是增信。

那么，中国、美国、香港不同市场的区别何在？ 

互金通讯社了解到，在A股上市准入门槛比较高，公司的盈利有明确的财务指标的要求，规定的条件更多，另外国内新股发行是审核制，而审核是需要时间的，正常是两到三年，大多公司在时间上难以承受。

董骏指出，“中国市场的市盈率是非常高的，互金公司要在中国市场上市，肯定需要找一些既有的通道做，就会出现一些收并购。实际上所谓的借壳也是某种形式的收并购。”

在香港市场方面，董骏表示，香港上市也必须拿到监管相应的认可，甚至有一些公司在上市过程中需要投行和保荐人去面试监管的，确定这个业务是监管允许的。在香港上市操作起来非常复杂，所以在香港独立上市的互金公司也很少。

而对于更多互金公司选择“上岸”的美国市场则是一个相对投资人自己承担可见风险的市场。“在美国，上市这个过程比较透明，时间操作相对比较快，对风险主要以披露为主，而不是以规避为主，所以在美国就很少会出现互金公司通过通道上市，更多还是直接自己上市。”董骏称。

但是，对于独立上市的计划，在董骏看来，优先权并不高，积木拼图集团不会单纯为了融资去上市。

原因在于，第一，积木盒子早期资本运作相对比较成功。

互金通讯社了解到，在互联网金融发展势头最好的2013年到2015年，积木盒子赢得来自小米、顺为、经纬、Ventech、英国天达集团等多个知名企业和金融机构的资本青睐，连续拿下三轮融资，获得了约1.5亿美元的早期发展资金。

第二，积木拼图集团发展几年已从流量获客，转换成可持续的、有收益的业务。

董骏透露，2016年年底，整个集团已实现盈利，今年盈利情况仍在持续优化中。

第三，积木拼图集团的投资人多是战略性的投资方，为了退出而给企业的压力没那么大。

“他们都不是传统意义的VC或者PE，他们对于某一期基金在某一个节点退出要求不高”，董骏称。 

由此，他认为，积木拼图集团上市没有那么急迫，但遇到好的时间窗口也会去考虑。

自营化“组合起来”的“类银行结构”

董骏有5年华尔街跨国银行经验，曾在以色列第一大银行（BANK HAPOALIM）任结构投资经理，管理超过40亿美元的资产。

在他看来，做信贷跟银行业务在实质上是一样的，积木拼图集团的业务组合则被他形容为“类银行结构”。

那么，这个“类银行结构”有哪几个特征？

董骏分析，首先，要有资产管理能力。放出去的贷款能够收得回来，风险溢价可以覆盖风险。积木时代就掌握了资产管理能力，积木时代成立于2014年，为积木盒子提供线下入口的小微企业资产。

据董骏透露，积木时代目前在全国40多个城市网点布局，全部采用直营方式，集中在三四线及以下的城市和农村，专门为个体、小商户，特别是夫妻老婆店提供信贷服务，目前批贷率约30%。

互金通讯社了解到，积木时代通过人工验证流水、线下走访多方尽调进行审核。在风控上，积木时代借鉴和改良了IPC模式，相比审批效率较高的集中审批制模式，虽较为耗时耗力，但却更加符合中国三四线城市和农村用户征信数据缺失的情况，减少风险。

积木时代的模式由业务员和信贷员全程把控，参与从受理客户申请到信用审核、实地征信、风险评估到撮合借贷、款项回收等全流程服务。授信时，根据企业实际情况，生成“资产负债表”、“购销损益账”、“现金流量表”等调查报告来评估核算合适的信贷额度。 

第二，银行都需要有准备金。在“积木系”中，成立于2016年、拥有互联网小贷牌照的积木小贷充当着“准备金”的角色。据了解，积木小贷注册于江西赣州，注册资金达2亿元人民币。“互联网小贷公司是我们百分之百自有资金和自有资本金，有点像银行的存款准备金。” 

第三，需要获得一定的“杠杆”，拿到资本投入相应的回报。“从结构上来说，积木盒子的P2P业务其实相当于我们体系的杠杆资金。”

积木盒子的P2P业务是积木拼图集团做的最早也是最为核心的业务。在积木盒子披露的2017年第三季度运营报告中显示，平台累计成交额381亿元，累计成交项目1414万个，累计投资笔数4659万笔，累计发放收益9.4亿元。

董骏强调，积木拼图集团的三家子公司是相互协同的概念，任何一块不会抛出另外两块盲目高速的增长。

“增加了我们的自有资本，才增加了我抗御风险的能力，下一步市场会看到积木小贷的资本金，或者我们自己的帐面资金会不断的增加。提升了我们整个体系的抗御风险能力之后，我们才会逐渐增加积木盒子交易量，因为它相当于杠杆资金，必须根据你到底有多少资本金来有序的增加。如果积木盒子交易量增长的太快，会超过我的合理杠杆比例，可能有一天经济发生波动的时候，我们自有资金是抵不住的。最后，基于这两部分的能力，我们再会加快扩张积木时代的门店规模，增加我们在资产这一端获取和管理的量。” 

全价值链壁垒打造难以复制的商业模式

催收是信贷管理流程非常重要的一部分。除了上述三种业务模式，在积木拼图集团的生态圈里，催收也是关键一环。 

由于信贷业务贷款范围广，线下催收人力、资金、资源成本过高，各地社会、经济结构差异大，催收风险各异。在很多互联网金融公司看来，直接外包催收或许是更好的选择。 

经历过美国次贷危机，董骏对于催收产能颇为重视。据了解，积木时代将催收分为两个阶段，60天以内自营催收，60天以上找专业的第三方催收机构做服务。其中，0-30天的逾期，积木时代的前端客户经理会电话维护；30-60天的，项目经理上门沟通；对于60天以上的，普遍回催率较低，交由催收机构进行批量服务更为有效。

对于不良资产催收，董骏也提出了不一样的思路，他认为，催收的数据也是信用数据的一种，是非常好的数据。即使是一些信息外包，逾期人的数据还是掌握在自己手里，违约客户的数据是特别有价值的，可以不断优化审批贷款的模型，将未来的风险降低。”

同时布局这么多业务，在精细化管理上，难免遇到不小的挑战。对此，董骏表示：“越难做的事其实才是越有意思的事，我们情愿做全价值链，因为我们越这样做，以后越不容易被别人复制。如果能建立自己的壁垒，为什么不自己去做呢。”

作为行业的实践者，董骏经常思考一个问题，互联网金融是不是合理的、可持续性的商业模式？ 

董骏认为，互联网金融的合理性首先在于降低了信贷和资金的运营、管理成本，这一块儿其实是互联网金融公司最重要的收益。

持续性有问题的业务，也就是业内常说的劣币，一般都是在社会道德和商业道德上存在问题。如果你贷给客户钱让他们越变越好，这是一个可持续的产品。如果你给他钱让他变的越过越差，这是非可持续性的产品。

然而从中国目前的市场来看，不论是现金贷，还是校园贷等互金资产，都尚未经历一个完整的经济周期，还很难看出其可持续性的问题，以及是否能熬过体系性风险。

“一个创业公司，特别是互联网金融创业公司，我们都会面临至少几千亿的资产管理规模，面临几百万、上千万的客户。如果不在尽早的时候考虑这种社会问题，肯定是走不远。”董骏说。