网贷破刚兑不在产品设计 而在市场意识的进化

 网贷行业发展初期，基于市场参与各方的共同利益，监管层、网贷平台、投资用户维持着刚性兑付的行业规则，刚性兑付成为行业成交量规模增长的重要推动力。然而随着网贷交易规模的增长和发展阶段深入，刚性兑付模式下所隐含的潜在风险引发了监管层的重点关注，并最终在《暂行办法》中明确提出“平台不得直接或变相向出借人提供担保或者承诺保本保息”的监管要求。

《暂行办法》发布这一年来，网贷行业中隐性刚兑的情况依然较为普遍，监管层对于网贷平台信息中介的定位尚未完全达成。嘉银新金融研究院通过解析网贷行业打破刚性兑付将产生的积极作用，梳理行业去刚兑所需要完备的市场条件。

中国人民银行发布在2017年7月4日发布的《中国金融稳定报告（2017）》中表示，刚性兑付不但使风险在金融体系累积，也抬高了无风险收益率水平，扭曲了资金价格，影响了金融市场的资源配置效率，加剧了道德风险。可见，刚性兑付已成为我国金融市场深化创新及网贷行业良性发展的掣肘。嘉银新金融研究院认为，打破刚性兑付将使网贷行业在提高资金配置效率、防范系统风险等方面发挥更为积极的作用：

1、优化资源配置效率 服务实体经济

由于刚性兑付预期的存在，投资者一味追求高收益，导致资产价格的变化不能及时反映基础资产的风险；同时资金获取的价格被无形提高，传导至资产端，进一步加剧了中小企业“融资难”、“融资贵”的问题。刚性兑付的破除将促使市场化的风险定价能力成为行业竞争的核心能力，网贷平台将更注重对于资产的把控，强化尽职调查和风险控制的作用。有助于优化网贷市场资源配置效率，从而引导资金进入真正需要的领域，发挥出服务实体经济的功能。

2、释放个体风险 防范系统性风险

吴晓灵曾表示，防范发生系统性风险，个别风险的暴露是市场发展中必然伴随的现象。网贷平台从维护自身声誉角度出发，进行刚性兑付，表面上保障了当期投资者的本金和收益，实际上却违背了网贷业务发展的规律，此举使资产端的违约与坏账风险无法得到充分释放与分散化转移，平台的信用风险急剧增加。刚性兑付的破除使网贷产品的个别风险及时暴露，降低了发生系统性风险的可能，避免对整个网贷投资用户造成群体性的风险事件。

打破刚兑的核心阻力--风险管控与承担的割裂 

随着近年风险事件的频发和行业发展的成熟，在金融去杠杆和互联网金融专项整治的背景下，打破刚性兑付已经逐步成为监管者和从业者的共同目标。有计划、有准备地打破刚性兑付，是避免系统性风险爆发、维持网贷市场健康稳定的有效抓手。

嘉银新金融研究院认为，刚性兑付是信息不对称下，市场环境缺乏基础信任的产物。网贷行业发展初期，投资者对投资标的，缺乏有效评估的信息，只能通过平台注册资本、股东实力等有限的背景资料，作为投资依据。从而忽视了对于标的本身安全性的甄别，导致网贷平台承载了所有借款项目风险的职责。自2016年8月24日《暂行办法》的出台，监管层明确了网贷平台信息中介定位，然而平台隐性刚兑的情况依然普遍。其主要原因在于，信息中介模式下的网贷平台，对于风险管控和承担存在割裂，投资者无法确信平台在不承担贷款违约风险的情况下，能够确保风控体系有效保障投资用户的利益。

市场意识进化--将收益与风险真正交给投资者

行业深入发展的同时，刚性兑付也经历了从无到有，再到行业默许的发展历程。所以，去除和消化刚性兑付同样需要一个持续深化改革和健全基础设施的过程。具体而言，打破刚性兑付可以遵循“风险可隔离、风险可定价、投资者可承受”三大原则，逐步推进。首先，帮助投资者正确理解，打破刚兑在维护投资用户权益方面的积极意义；其次，通过平台、项目信息全面、准确的披露，有效缓解网贷市场信息不对称的情况，加强投资用户通过项目信息辨识风险的能力；最终，将基础资产的收益与风险真正交给投资者，回归网贷业务的本源。

通过这三步，才会使行业在去刚兑过程中，逐渐从对监管的消极应对转变成为市场的主动选择。完成“去刚兑”目标需要完善的征信体系、充分的信批制度、投资者的适当性管理等要素的匹配，从而完成行业整体意识的进化。

征信体系的完善

不完善的征信体系，使信贷业务在开展过程中，缺乏准确判断借贷主体信用状况的依据。新华社瞭望智库《中国社会信用体系发展报告2017》显示，截止2016年9月，收录自然人数8.99亿，其中4.12亿人有信贷业务记录。如果仅凭信贷记录判定和服务客户，那么覆盖率仅不到40%。征信信息有限的覆盖面使个人信用情况难以根据资金需求者所提供的材料进行判断，造成了优质资产无法被有效识别和挖掘。对资产端风险状况缺乏权威的评价体系，使网贷平台只能依托自身的用户行为数据和第三方信息数据构建大数据征信体系，在数据的权威度、有效性及最终输出的评价结果上均存在个体差异，行业竞争缺乏数据共享机制是致使征信体系发展缓慢的主要原因。

反观美国，有FICO这样具有公信力的信用评分系统，信用数据覆盖率为92%。观察美国的网贷市场可以发现，完备的征信监管框架、健全的征信法律体系等配套设施均是确保征信体系有序运行的必要保障；市场化的运作机制以及先进的信用评分模式则成为保证美国信贷市场稳定发展的基础。对于中国征信体系的完善具有借鉴作用。

信披制度的构建

网贷平台基础、运营、产品等数据与信息，是网贷投资人行使投资决策的重要依据。2017年8月25日，银监会正式发布《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》，为网贷行业的信息披露建立了统一标准，并将信披改造作为网贷平台备案的基本条件，促使平台积极推进信披进程。通过提供真实、详尽的平台运营、融资项目、借款对象等相关信息，能够有效解决信息不对称问题，有助于从机制上遏制平台和借款人的“道德风险”；并为投资者投资决策提供有效依据，使其逐步形成独立的风险判断能力，从而实现网贷投资风险自担的最终目标。网贷平台在信披整改过程中，对于借款项目、借款人等关键信息的完善力度将关系到信披指引最终实施的效果。目前来看，网贷平台所披露信息的真实度和适用度距离行业打破刚性兑付所需具备的条件，仍有较大的改善空间。

投资者适当性管理

金融产品因其风险的特征，使证券、基金、信托等市场逐渐引入投资者适当性管理制度。网贷市场作为传统金融市场的有效补充，投资者适当性管理的建设同样被监管层所关注，从《暂行办法》到地方《备案管理办法》，均有提及。网贷平台通过互联网、大数据等科技手段，实现对资产的分级、辨识投资者的风险偏好和风险承受能力，并科学地为投资者提供匹配的基础资产，避免盲目投资或者风险超额；同时利用有效的投资者教育手段，增强投资者的法律意识，帮助投资者在合理合法维护自身权益的同时，树立正确的投资理念，提升网贷投资者能自行承担借贷本息损失的意愿。为网贷市场培育出了解行业、具有风险意识的理性投资者，并逐渐获取他们的认同和信任，是每个网贷平台未来发展的职责所在。

结语

打破刚性兑付是网贷投资环境走向规范的基础，在此过程中，确保投、融资两端用户的基本利益是网贷行业发展的前提。征信体系的完善和信披制度的统一均需要一个循序渐进的过程，市场意识的进化不会一蹴而就，因而，网贷行业打破刚兑的未来之路依然任重道远。