“A股市场的估值水平无论从哪个角度去衡量，都已经没有任何优势了，”最近公布半年报的一家基金这样认为，但同时上证指数再次接近了5200点。一方面是市场认为的高估值，另一方面是新基金规模膨胀，股指不断盘升，不少证券研究人士已经陷入了估值的困惑。

用什么标准来考量当前的估值水平？用什么策略来应对市场的狂热？用什么理由来平衡市场压力和内心的道德标准？分析师和研究机构都面临思考。

高估值的考验

申银万国证券研究所表示，目前已经很少给出股票买入的评级，但是并不排除一些行业还有上涨空间。轻易不给“买入”评级，这在目前的券商研究所已经比较常见。有分析师指出，指数从1000点到5000点，涨了5倍，估值指标(PE)从17倍涨到50倍。无论是横向还是纵向对比的结果都显示，A股估值水平不再便宜。这其实意味着市场并不继续存在大量整体性的投资机会，与2005年、2006年的情况已经发生了巨大的变化。

东方证券认为，在明显的资金推动市下，A股仍会惯性上涨，流动性的消耗速度将是决定后市的最关键因素。

中投证券的分析师认为，当前股市实在太贵，缺乏应有的安全边际，但站在储蓄资金拥有者的角度看，在流动性过剩和通胀预期被化解之前，A股很难跌下去。

在华泰证券看来，估值水平的合理性界定一直是最困扰投资人的问题，高估值的更上层楼与摇摇欲坠似乎都很难占有上风。估值水平的偏高是不容回避的事实，估值水平的提升速度已经超过了业绩增长的解释范围。但同时，高估值将在相当长的一段时期内获得市场的容忍。

长江证券研究所认为，面对前所未有的市场高度，无论是机构还是个人，都面临策略难题，最常见的问题是：现在加仓还是减仓？是否应该撤出A股投资香港市场？

矛盾如何化解

国金证券研究所所长纪路认为，经济学里没有价值，就是价格问题。如何避免头痛的估值问题需要一个合理的解决方案。

纪路表示，在牛市采用绝对估值通常是低估，所以大家认可相对估值方法。狭义固守绝对估值可能效果很不理想，要从大的策略出发，否则不断被市场否定就很被动，所以需要采用整体策略来控制。他的方法是：假设合理的估值是30倍，那么之上还存在交易利润，以及资金、流动性泛滥带来的高溢价，综合考虑流动性、回报率、风险比率等之后给出一个新的部分，可能是15倍。这是一个大体上的范围，需要随着市场实际情况如资金是否充沛等做出动态调整。

纪路表示，如果没有这个解决方案。研究员面对牛市不断上涨，就可能十分头疼。不过他也承认虽然市场的干扰存在，但研究的最终追求是理性独立。

对于高估值，东方证券研究所所长梁宇峰认为可以从两个角度看：一是需要视野长一点，看中国经济增长大的趋势，如果目前基本面的情况还能跟得上目前的股价，就不会存在太大的问题。这是从比较健康的角度看。另一个方面是，短期看，现在大家不断利用相对估值找便宜的东西，资金推动整体价格上涨，因此，短期震荡、大幅度的下跌都是不可避免的。

2000年全球性网络股泡沫期间，证券市场新的估值理论和方法也发生了变化，但这种所谓“新经济”下的估值模型在网络股泡沫之后，就逐步淡出。国泰君安研究所所长李迅雷认为，目前对于那些“价格创造型公司”就应该按净值折价估算。他的观点是，在市盈率水平到达40倍左右的高度后，市场就变得越来越不理智，也许价格创造型上市公司还会越来越多，投资者给的估值水平还会继续提高，牛市将通过上市公司的价格创造，通过资金推动来延续。但当企业都不再创造物质财富，而都玩着资本游戏，整个经济增长就难以持续了。

“1000点、2000点的时候我们给投资者建议资产布局，现在的点位我们重视资产配置，未来是否要注意资产调整了呢？”东北证券研究所所长袁绪亚提出了疑问。（朱茵）

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