A股短期内不适合放开“T+0”

随着熔断机制将于2016年1月1日落地，放开“T+0”这个老生常谈的话题，又被一些媒体和投资者热炒。

1992年5月，上交所实行了“T+0（当天买入当天可卖出）”的交易制度，深交所也紧随其后，逐渐落实“T+0”的交易模式。然而，好景不长，当时市场投机氛围过度浓厚，“T+0”交易制度仅仅在A股市场实行了三年的时间，就不得不暂停。在此后的20年里，A股市场一直沿用“T+1（当天买入下一交易日卖出）”的交易制度。

当前一些观点认为，即将出台的熔断机制模式，进一步突出了“T+1”交易制度的弊端，完善“T+0”制度进行补充能够适应未来市场制度性改革。在当下的市场环境下，实行“T+0”，可以填补中小散户交易纠错漏洞，可以提升市场流动性需求，激活存量资金利用率。

还有观点认为，与20年前的市场环境相比，目前A股市场已经发生了翻天覆地的变化。自2010年以来，A股市场不仅迎来了股指期货、融资融券，还逐步推出了转融券、期权等工具。其中A股的股票市场实行的是“T+1”交易制度，期货市场则实行“T+0”的交易制度。

此外，深港通有望通车，两地市场互联互通，市场制度改革需要跟进，否则造成两地市场交易制度漏洞，不利于两地资金正常双向流动。

这些观点认为，面对市场总规模的迅猛崛起，以及A股市场“玩法”的变化，已经不能再用原来的思维方式来判断当前市场的发展形势。在刺激市场流动性以及市场交投方面，“T+0”交易制度是一种不错的刺激举措。

然而，虽然中国股市已经发展了二十余年的时间，目前距离“T+0”交易制度的暂停也已有约二十年的时间了，仍需要考虑到当下A股市场的特殊市场环境。鉴于A股市场高度的投机性，“T+0”会加剧市场的波动性风险，管理层仍然不敢轻易重启“T+0”交易制度。

首先，在当前的A股市场中，基本是以散户作为主导，机构投资者未能发挥应有的作用，在实际操作中，如前证监会副主席高西庆所说，中国的机构炒股也像散户，这导致投资者的投机意识较浓，换股频率过快。“T+0”交易制度的实行，必然会再度引发市场过度投机的行为，进而打乱市场的运行节奏。

其次，经历过1992年至1995年实行“T+0”交易模式失败的教训，历届管理层也不敢随意放开“T+0”交易制度。在中国股市里，几乎离不开“一放就乱，一管就死”的状况。由于试错成本的巨大，管理层宁愿采取适度谨慎的“T+1”模式，也不愿意放胆尝试“T+0”。

目前在短期内放开“T+0”的可能性不大。只有进一步提升A股市场的机构投资者占比，完善普通投资的风险对冲方式，继续大幅提高市场的违法违规成本和强化市场的监管模式后，从本质上促进市场的健康发展，才能采取放开“T+0”的措施。

□李勇（中兴汇金投资研究部研究员）