益丰药房跑马圈地：门店3年暴增2000家，20亿商誉埋雷

10月17日，业界知名新媒体《斑马消费》对外发布一篇标题为《益丰药房跑马圈地：门店3年暴增2000家，药店收购单价远超同行》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的高度关注。

据《斑马消费》撰文：继1.43亿元控股上海上虹大药房之后，河北新兴药房475家药店随之成为益丰药房眼中的重磅并购标的。

像这样的并购，益丰药房在最近1年多时间里，累计开展19宗，主要涉及华中、华东和华北等区域，累计并购金额约23亿元。

益丰药房借大规模并购从湖南逐渐走向全国市场，门店规模剧增至2499家。若收购新兴药房顺利，其门店数量将达2974家，几乎是2015年上市时的3倍。

并购扩张也带来丰厚的资产，公司总资产从上市当年24.37亿元增至2018上半年末的50.30亿元。

然而，大肆扩张后，商誉高企也不得不引起重视，2018上半年末商誉为9.85亿元，占比当年期末总资产的19.59%，同比增加41.95%。特别是收购新兴药房后，保守估计商誉将会超过20亿元。

药店并购王

斑马消费统计，从去年7月至今，益丰药房（603939.SH）在全国范围内实施并购或收购有19宗（包括正在进行中的并购案），累计涉及金额22.74亿元。

今年上半年，益丰药房的并购速度明显加快，2018年1月发生4宗收购，涉及收购浏阳天顺、九州医药、益荔康信及心连心药房，涉及金额累计2.65亿元。

今年5月同样发生4宗，分别是收购国大健康、博爱药房、湖南欣百康及长沙庆元堂，涉及金额累计1.23亿元。

收购在8月份达到巅峰，益丰药房除了控股上海上虹大药房外，还收购了长沙泰来森炎堂和江苏市民大药房，累计涉及金额2.88亿元。

从区域来看，今年以来，益丰药房将并购重点放在华东地区，且并购范围逐步扩大，涉及上海、无锡、泰州、灌云等地，并购资金规模超5亿元。

益丰药房的大本营华中区域，今年1月至8月发生6宗收购，并购资金规模累计1.12亿元。

今年9月，益丰药房拟以现金加发行股份共计13.84亿元并购河北新兴药房86.31%的股份，是今年国内最大一宗并购药房案。

斑马消费发现，最近3年，益丰药房净增门店规模增速明显，2015年至2017年，净增门店分别为225家、470家和524家，2018年上半年，增加440家。

并购扩张使得益丰药房营业收入增加。2018中报显示，其营业收入29.93亿元，超过2015年全年营业收入28.46亿元；2017年完成营收48.07亿元。

公司总资产规模从上市当年的24.37亿元增至2018年上半年末的50.30亿元。

单店收购均价远超同行

2014年以来，包括一心堂、大参林（603233.SH）、老百姓及益丰药房在内的4大上市连锁药店企业先后登陆A股，跑马圈地的动作也十分频繁，年销售规模在5亿元左右的区域小型连锁药店零售企业成为业内看好的并购标的。

一心堂（002727.SZ）4亿元并购海南广安堂100%股权，老百姓（603883.SH）3.4亿元收购兰州惠仁堂65%股权等。

在群雄争抢的背后，收购成本随之水涨船高。

以益丰药房并购新兴药房为例，后者475家药店整体估值约16亿元，单店平均估值336.84万元。

一线城市药房收购成本不菲，益丰药房收购上海上虹大药房，单店均价为509万元。

在县域药店零售市场，益丰药房给出的药店收购价格也令人羡慕。

2018年5月，益丰药房收购湖南欣百康旗下的沅江康泰和沅江仁心药房，21家药房收购价格6220.2万元，剔除存货720.2万元，单间药房收购均价292万元。

一心堂下沉到县城收购药店，其在山西省内县城药店平均单店估值只有128万元。

今年上半年，以益丰药房为代表的上市连锁药房企业并购资金规模为20.7亿元，涉及门店845家，半年时间已接近2017年的总和，在药店零售业的黄金发展期，上市药房企业几乎贴身肉搏。

不过，药房经营情况并不乐观，为新兴药房为例，2016年至2018年1至3月，其平均单店月收入分别为18.98 万元、18.52 万元、19.79 万元。

20亿商誉埋雷

收购新兴药房完成后，新兴药房门店纳入益丰药房管理范围，其门店数量将增至2974家，并表后会给公司带来业绩增量，公司经营区域拓展至华北地区。

同时，这也会给益丰药房带来商誉陡增的风险。

益丰药房于9月27日发布的收购草案显示，新兴药房在去年收购衡水宏达恒康药房和衡水众康为民药房，加上以前收购导致新兴药房在2018年上半年末形成2.44亿元账面商誉，占比当期公司资产的29.93%，其商誉较2017年末上升58.60%。

上市公司层面，自2015年上市后，益丰药房的商誉不断增加。2018中报显示，其商誉9.85亿元，是2015年末的3.5倍，比2017年末增加2.91亿元。

完成收购后，新兴药房的商誉将纳入合并报表，益丰药房的商誉可能会升高，保守估计其商誉超过20亿元。

根据天健会计事务所出具的加期备考审阅报告显示，本次重组完成后，益丰药房2018年6月底备考合并口径资产总额为68.82亿元，负债总额29亿元，资产负债率由34.11%升至42.14%。

（作者：陈晓京）