国子策｜胡释之：美股难逃回归本来面目的命运

【国子策】第78期

本期嘉宾：青年经济学者、凤凰网梧桐汇特约顾问胡释之

除了持续的信贷扩张，没有任何基本面的故事能够支撑股市的长期上涨。和历次大牛市一样，美股过去十年的大牛市，完全是信贷持续扩张的结果。2008年金融危机爆发以后，美联储把持续QE、“开飞机撒钱”、零利率等等作为刺激经济的手段，不停地放水。持续不断涌入的新钱，才是美股十年大牛市的最重要基本面。没了新钱持续涌入这个发动机，其他再好听的故事也是讲不下去的，是没法支撑股市继续上涨的。当下美股见顶回调，无他，反应的就是信贷扩张的见顶。只要美联储坚定把信贷扩张步伐降下来，美股转熊是板上钉钉的事。

特朗普喜欢把股市上涨当成可以吹嘘的政绩，见不得股市下跌。但事实上，股市持续不断的上涨，绝不是什么好事，更不代表真实经济形势一片大好。恰恰相反，这种股市长期上涨，反应的是没有真实储蓄做支撑的持续信贷扩张，反应的是一种人为的虚假繁荣。真实的经济结构在这种虚假繁荣中持续恶化，并且最终会迎来反转、爆发危机。虚假繁荣持续时间越长，经济结构恶化越厉害。十年牛市，实在是持续太久，早该进行调整了。

现在美股动不动就搞暴跌，也反映出过去牛市的人为性。人为扩张和人为牛市的致命弱点就是经不起风吹草动，一点点轻微的利空消息都可能引发一场暴跌。关于信贷扩张可能放缓或暂停的蛛丝马迹，很容易就引发投资者的恐慌出逃。最近一段时间以来，美股过去十年牛市的人为性可以说是暴露得愈发明显，美股回归本来面目的命运注定是在劫难逃。

股市暴跌把特朗普和投资者吓坏了，嚷嚷着要美联储停止加息，继续保持信贷扩张，以维持股市上涨。美联储主席鲍威尔的最新讲话也表现出放缓迹象。但这样做的后果只会是延缓危机，并使最终的危机愈发严重。人们错误地把股市上涨看作经济健康的标志，并错误地相信，应该采取措施防止股市崩溃。殊不知，这样做只会是错上加错。

人们经常容易因果倒置，肤浅地认为是央行放缓货币扩张导致经济衰退和股市下跌，而实际情况是过去的货币扩张导致经济结构在虚假繁荣中不断恶化，由此才导致货币不得不收缩和危机的最终爆发。特朗普把股市危机怪罪于美联储加息，就好比把感冒怪罪于流鼻涕。

媒体习惯用于描述股市下跌的词汇也存在极大误导。媒体喜欢说股市下跌蒸发了多少市值和财富。似乎股市下跌是蒸发人们真实财富的罪魁祸首。因此，阻止股市下跌，就是阻止人们的财富减少。殊不知，财富的毁灭实际早已发生，经济结构的恶化早已发生，股市下跌不过是表明大家开始认识到这一现实。

人们要学会正确认识股市上涨和下跌。股市长期上涨不一定是好事，股市下跌也不一定是坏事。股市长期上涨背后最可能的情况是缺乏真实储蓄基础的信贷持续扩张和经济结构的持续恶化，这是坏事不是好事。股市危机和下跌是这种真实经济恶化的必然结果，是开启纠错重整之路，是好事不是坏事。

被誉为“美国历史上最伟大联储主席”的沃尔克近期不断在采访和新书中呼吁美联储应该保持加息的节奏。他回忆称，“当时我受邀去拉斯维加斯的全国住房建筑商协会进行演讲，我遇到了一个颇不友善的议员，他问：‘你来这里干什么？那些建筑商一定会杀了你的。’ 但我在演讲时却比平时更加有力，我告诉他们，我知道他们在承受着巨大的压力，但对于抗击通胀只要有些许放松，那么过去受的罪、做出的努力就会付之东流。”暂缓加息有害无利，美国人民要学会认识自己的真正利益所在。