出生率降低对国内乳企影响有限

1月21日上午，国家统计局公布了我国2018年度人口状况：不包括港澳台的内地人口为139538万人，比上年增加530万人；全年出生人口1523万人，出生率10.94‰，增速创1961年来新低。

我国从2016年1月1日全面实施二孩政策，正式终结了1980年开始推行了35年的城镇人口独生子女政策。二孩政策施行后，市场对2016-2018年新生人口的预测是每年新增100万人左右，而实际上除了2016年新生儿人口上升出现一个小高峰后，2017-2018年，出生率连续两年出现萎缩，政策的放开对于出生率的提高而言，没有表现出可持续性。新生儿作为奶粉消耗的主力，出生率的降低对奶粉的需求将造成影响，但于现阶段我国乳制品上市公司的发展前景而言，影响并不大。

从婴幼儿所需的配方奶粉方面来看，我国乳制品行业目前呈现如下几个特点：

（1）行业门槛提高，供给侧改革加速行业集中度提升

美国婴幼儿配方乳粉前三大企业已占据市场 95%以上的市场份额。根据国家统计局数据，目前中国乳制品企业共 638 家，其中婴幼儿配方乳粉 企业 103 家，品牌超过4000个，前三大 厂商集中率为 36%，前十大厂商集中率仅为 69%，行业集中程度大幅低于发达国家。

我国从 2003 年起对婴幼儿奶粉、婴幼儿营养米粉等婴幼儿保健食品开始实施质量安全市场准入制度；2016年10月1日起，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》开始施行；2018年1月1日起，在我国境内生产或销售的婴幼儿配方乳粉开始采取注册制，并要求奶粉生产企业在国内市场所售产品不得多于三个品牌 9 种配方。截至2018年8月，国内共批准1177个婴幼儿配方乳粉产品配方，交实施前市场上的数量锐减，行业门槛提高，汰弱留强进行中。

供给侧改革造就过各种牛周期、牛股票。行业门槛增加、集中度提升，短期增加了市场竞争，拖累了业绩，但站在一个长期的角度来看，对有竞争力的龙头企业带来了绝对的利好。

（2）国产品牌逐渐抢占高端奶粉市场份额

婴幼儿乳粉的高端化、配方专业化是最近几年表现的趋势。目前高端乳粉市场接近80%的份额集中在海外品牌。

今年来国内乳企龙头企业纷纷布局海外优质奶源，同时引进海外原装原罐产品，提升产品结构。根据高华证券的报告，过去两年中，高档婴儿配方奶在整体市场中的份额已从2016年的12%升至23%，而且增速仍高于其他子类别。随着国内乳企对高端配方奶的积极布局，未来高端奶粉市场的占比仍会持续提升。

（3）不同上市公司中婴幼儿配方奶粉的占比不同，影响程度也不同

出生率最直接影响的是婴幼儿配方奶业务，对于不同上市公司而言，配方奶占收入比重并不相同。以2018上半年数据为计算口径，蒙牛乳业（02319.HK）奶粉业务占收入比重8.5%，分部利润尚处于亏损状态；伊利股份（600887.SH）奶粉业务占总收入9.7%；H&H国际控股（01112.HK）婴幼儿配方奶粉业务收入占比45.7%，分部业绩贡献45%。

从婴幼儿奶粉对业务的影响度来看，蒙牛、伊利两大内地乳企龙头所占比重均低于10%，对于个别以婴幼儿奶粉作为主打业务的公司如H&H国际控股影响会大一些。过去三年新增的新生儿变化率分别为12%、-5%、-13%。以蒙牛、伊利不足10%的配方奶粉营收占比来计算，若市场格局没有大的变化，过去三年出生率的变化对营收影响幅度在1个点左右。H&H国际控股虽然婴幼儿配方奶粉占比高，但其产品定位高端，近几年来积极布局销售渠道抢占同行份额，所受影响也将非常有限。

出生率降低影响着人口结构，于长远来说会影响到整个市场对乳制品的需求量；但对于现阶段的国内乳企来说，供给侧改革、产品的高端化布局、市场份额的争夺，这些因素对未来发展的影响远大于出生率的小微变化。中国市场乳制品的需求远未达到饱和状态，婴幼儿配方奶只是乳制品中一个小的细分领域。我们并不能因为出生率的微小变化而简单看空或看多这一行业，更多的需要关注在这场供给侧改革中，那些能够不断占领制高点并持续抢占份额的优质品牌与企业。