吴士君:并购,不能本末倒置

吴士君:并购,不能本末倒置

2019年02月16日 08:54:05
来源:证券时报

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春节前,商誉减值的极端雷暴震耳欲聋了,动辄十亿、二三十亿商誉减值导致的巨亏,像成群的黑天鹅扑面飞来,把股民们忽闪得晕头转向,很多投资者甚至得上了“恐商症”。

始乱终弃!回想三四年前,股市对于并购题材,那可都当成小甜甜啊!逢购必涨,跳高地涨。可现在呢?此情此景,不禁浮现出《大话西游》的经典一幕:当年,铁扇公主在牛魔王的纳妾典礼上,意外重逢至尊宝,絮絮叨叨地抱怨:“以前看月亮的时候叫人家小甜甜,现在新人胜旧人了,就叫人家牛夫人。”确实,不过几个月,至尊宝态度反转如翻页,真恍如隔世,这叫铁扇公主情何以堪!

话归正题。本来,项目并购时,项目估值高于可辨认净资产的公允价值从而产生商誉,是一种正常的财务现象。去年以来,一些上市公司出现了大额商誉减值,导致很多中小投资者出现“恐商症”。实际上,完全没必要对商誉都妖魔化,关键是项目的经营业绩与当时估值的预期是否相符。只要不低于预期,就无需计提减值准备,不会对上市公司造成不良影响。哪一个成功的企业没进行过并购?但并购的企业却未必成功。为何?

进一步分析,财务上出现商誉减值,根本原因是对于并购项目的整合能力和驾驭水平出现了问题,上市公司没有金刚钻,就别揽瓷器活。所以,问题不出在铁扇公主们,而是出在至尊宝!好在不是所有的上市公司都是至尊宝,不谦虚地举个例子,比如爱尔眼科。这些年来,爱尔眼科面临过太多诱惑,时有市场人士鼓动跨界并购迎合市场热点和概念。说老实话,董事会能如柳下惠保持定力、顶住诱惑、坐怀不乱,真不容易!谁不想市值上涨,但董事会很清楚:涨得不扎实,一定会落下来。这些年来,爱尔眼科国内外的并购,始终围绕战略规划,坚守核心标准,宁缺毋滥、沙里淘金,并购前进行严格的调查和筛选,并购后进行全面的整合和融入,保障了项目发展总体上符合预期,在财务和业务上产生多赢的结果。

一句话,并购是上市公司加快发展的手段,不是目的。绝对不能本末倒置。

近期,市场热议商誉到底该采取减值测试还是分期摊销问题。我们的看法是:这两种方式实质上改变的都是资产账面价值,而不改变市场价值。对于劣质的并购资产,即使不动态计提减值准备,而是一次性“大洗澡”,上市公司的内在价值已经下降,专业的投资者已经提前进行了合理判断,市值其实已经提前反映了。这就是为什么爆雷后,有的上市公司股价下跌不大的原因。对于优质的并购资产,即使分期摊销,其内在价值也不会下降,市场价值依然坚挺。因此,投资者应深入冷静分析,不要盲从盲信,更应该关注并购标的的实际经营绩效和发展前景。上市公司不要当多情的至尊宝!头脑冲动,闪婚闪离,不但伤了少女心,更伤的是自己的青春和金钱啊!

对了,最后还要提醒一句:本来,“黑天鹅”是指罕见的小概率事件,但最近股市黑天鹅太多了,“白天鹅”倒成小概率了!大家要擦亮眼睛!如果“黑天鹅”继续多下去,柴可夫斯基的《天鹅湖》可咋演?老柴要不要从地下爬出来改版?  (作者系爱尔眼科董秘)

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责任编辑: 杨晓波