国子策|瑞银：MSCI扩容将带来4500亿资金流入 不过谈“牛市”尚早
凤凰网财经•国子策第96期
本期嘉宾：瑞银证券中国首席策略分析师高挺
文| 武辰
3月1日，MSCI（明晟公司）表示，将扩大中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子，并通过三步分别在2019年5月、8月、11月将指数中的现有中国大盘A股纳入因子从5％提高到20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20％的纳入因子纳入MSCI指数。最终，会有253只大盘股加上168只中盘股，也就是421只A股股票被纳入。
瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，根据测算，今年会有大概670亿美元，即4500亿人民币的资金流入。同时称，实际资金流量完全有可能超过预期的4500亿，不过瑞银对于沪深300的目标价仍然维持在去年年底预估的3800点（3月1日收报3749.71），后期的上涨空间主要取决于基本面，包括企业一季报和半年报等，目前谈“牛市”还为时尚早。
2018年6月，中国A股正式被纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数，高挺认为，去年5%的纳入实际上是非常象征性的，仅仅把A股在新兴市场的比例提到0.7%，几乎可以忽略不计，“经过本次扩容，A股在新兴市场的比例达到3.3%，重要性凸显，外资的参与度肯定会提高”。
截至2月20日，2019年净流入A股的北向资金突破千亿元。高挺认为，过去两个月北向资金的投资变化已经明显地影响到国内投资者的一些行为。随着纳入不断的推进，外资有可能在今年A股的管理规模会超出公募基金，变成A股最大的机构投资者，“我们可以看到未来几年，很可能出现的现象就是外资在A股的影响力越来越大”。
对A股而言，高挺指出，外资比较集中的板块会受到较大的影响，比如大消费板块。食品、饮料，耐用消费品，家电是比较突出的，医药也在其中。“沪深300中，外资明显超配了消费的板块，因为很多海外投资者比较看好中国消费的远景。一方面，相对于投资和出口，消费历来都是中国经济变化当中最稳健的一部分。另一方面，国家整个经济结构也在向消费方向调整”。
如果抛开行业，北向资金中前50只净流入最大的股票都表现出了显著的特征，平均市值比总体北向的平均市值多10倍，成交量高， ROE高，平均市值低，这显示出海外投资者比较看好一些大市值的龙头公司。
以下为部分问答实录：
一、关于A股及其影响
1、A股从年初到现在上升了20个百分点，您觉得MSCI提高A股比例的这一利好是否在市场上得到了超前的反响？
高挺：不是主要因素，更多是海外影响
今年初到现在的上涨当中，这是一个因素，但是应该不是主要的因素，因为全球在1月份都是上涨的，全球基本都是12月份下跌，1月份V型反弹，各国特征都很像，所以（A股年初的上涨）更多的是海外带来的。另外，最近的消息面偏正面也使得A股从1月份开始上涨。
2、参考区域内其他地方，或者是其他的国家，您觉得A股什么时候才可能做到全面的纳入？现在看到的最大的难题是在什么方面？全面纳入以后，占新兴市场的权重可以上升到什么水平？
高挺：时间很难说，主要是产品上需要有更多的突破
如果我们用区域内的经验来说，台湾用了9年时间，韩国用了6年时间，但这个也没有太强的参考意义，我觉得更多的是MSCI自己的公告里面说到的状况，一是准入的问题，海外投资者是不是可以自由的准入，没有太多的障碍，这是比较主要的。第二，人家要投的话，不单只是买卖股票，可能还需要有一定的衍生工具等等，是不是这些东西比较全面，如果很全面的话，可能就会走得比较快。准入方面，大陆已经做了很多工作，整个QFII的扩大是加倍的。所以主要是产品上，需要有更多的突破。
如果全面纳入的话，中国可能在新兴市场里会占有40%这样的位置。
3、北上的资金去年净流入3000多亿，今年的净流入会扩大到什么样的水平？上证指数可以有多大的上升空间呢？
高挺：资金流量完全有可能超过预期的4500亿，沪深300目标价维持3800
2017年累计是3000亿，从MSCI去年5%纳入时，我们开始计算MSCI纳入带来的流入量大约是一千亿，实际发生的通过北上流入的，远远超过我们预测的。重要的是，很多北向的交易跟MSCI没有关系，他就是想投中国，所以量大正常。但是有一个很有意思的现象，去年A股是表现很差的市场，即使这么差的市场，还有三千多亿的净流入。今年单从MSCI的纳入，我们预测是有4500亿的流量，如果今年市场没有这么差，实际的流量有没有可能更大？我觉得完全有可能。
从指数的角度来说，去年11月份的时候，我们预测沪深300今年是在3800点，现在很近了，3700多，是不是完全没空间了，还需要观察，因为这段时间涨得很快，稍微有一点超前了经济，企业的基本面需要有一段时间消化。总体来看，我们现在目标价还是3800左右，也是会有一定的空间。
4、是不是在您看来，我们现在如果用牛市来形容的话，还为时尚早？
高挺：谈“牛市”为时尚早，预期强也是一个风险
是的，稍微有一点早，因为我们的分析，更多的是基于整个市场的基本面、流动性，还有政策等等。基本面上，1月份开始的上涨当中，一方面是春节期间，本身活动就比较淡，没有太多的数据显示基本面已经出现好转。第二，经济增长的压力并没有明显的缓解。所以未来一段时间，基本面的挑战更多的是反映在一季报或是半年报，企业的盈利增长状况怎么样，这都需要时间。
另外，最近一段时间正面消息居多，市场可能预期强起来，预期强也是一个风险，大家对政策的预期是不是有点过了，信贷难道能像1月份看到的数字一样这么强的增长，它的持续性有没有，其实这些都有一定的不确定性。所以我自己感觉，要说大牛市，稍微有点早，因为情绪起来了，估值起来了，未来一段时间基本面变得很重要。
5、外资投资者主要是以机构投资者为主，机构投资者还是比较偏理性的风格。但是我们知道，现在A股目前的个人投资者其实是比较倚重消息面的，大量的外资进来之后会不会对原有的A股的个人投资者产生一定的影响？对于他们来说，应该做一个怎样的调整？
高挺：对大盘股投资者有一定影响
这个影响应该不会马上形成，是逐渐的，因为外资的比例增加也是缓慢形成的。外资本身的投资方式或者是理念可能跟国内的一些个人投资者差异很大，比如说外资是偏向投大盘股的，所以在这边布局比较多，如果涨得很多，达到他们的预期收益率，他们可能会做一些获利了结，使得他们对这些领域的影响比较大一些。但是他们涉及到的中小盘股就很少，更偏向个人投资者，所以在中小盘，至少从目前来看，影响还很小，更多的还是国内的资金在驱动。
二、关于外资及其后续布局
6、交易机制的不同，导致两地目前来说还是有一些区别的。现阶段的外资主要是通过什么样的渠道去解决这个问题？
高挺：可以通过一些方法规避，取决于外资投资者是否在意
外资可能有一定的灵活度，但是取决于对外资到底重要不重要，他们不一定要做。比如说在大陆和香港这边节假日不一样，有时候互联互通就没法做了，尤其是香港那边。如果国内不是假日，另外一个渠道也是很重要的，就是QFII渠道，因为他可以直接在大陆投，就不受影响。我知道有一些投资者，他如果比较在乎这种影响的话，可能会两边的渠道都同时用，也用互联互通，也用QFII。但是有些人认为不是很重要，他就不需要这样。
7、这次MSCI也纳入了创业板，会分两次，包括大盘和小盘，这对于后续外资的布局和持仓习惯会发生什么变化？
高挺：可能会使得北向资金往大盘偏移
确实现在在指数当中都是大盘股，会一定程度上影响到外资进来，但是北向资金有各种各样的投资者，不完全跟MSCI有关，MSCI可能会使得北向往大盘那边偏多一点，一旦中盘加进来之后，分布可能会更均匀一点。从投资的角度来说，不单是市值大小的问题，还有各种各样流动性的指标，比如是不是有足够的流动性和交易等等。我们觉得中盘这一部分，本身已经有很大空间了。
8、纳入MSCI指数对于海外的高净值投资者会不会增加吸引力？如果是国内的高净值投资者，他们会不会也因为MSCI的纳入，而对某一些股票特别有兴趣？
高挺：没有直接影响，会有间接影响
这些股票都是在互联互通里面可以投的，所以本身加不加入对于他们没有限制,所以直接影响可能是没有，但我觉得间接会有，一些股票如果加到比较大的指数里，受到的关注度会提高很多，市场研究的覆盖等信息面上就会更全面，肯定会有正面的影响。
另外，如果我们比较确信未来资金的流量，比如北向因为MSCI的纳入，量还是不小的，而且我们也看到非常明显的喜好，他们喜欢大盘股，喜欢估值偏低，盈利能力比较强的。很多国内投资者，高净值投资者，都会关注这些方面，也是会有间接的影响。
