嘉美包装IPO:深度捆绑养元饮品 关联性存疑
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嘉美包装IPO:深度捆绑养元饮品 关联性存疑

2019年10月15日 15:53:48
来源:凤凰网财经

【专题:嘉美包装IPO:业绩坐滑梯 养元饮品贡献六成收入

铁制罐供应商嘉美食品包装(滁州)股份有限公司(下称“嘉美包装”)将在10月17日接受发审委的考验。此番IPO,嘉美包装拟公开发行不超过9526.31万股普通股,合计募资8.14亿元,用于二片、三片罐装生产线项目建设及补充流动资金。

值得一提的是,,嘉美包装与2018年沪市“最贵新股”养元饮品深度“捆绑”,后者长期居于嘉美包装的第一大客户。此外,双方还存在一定的股权关系:养元饮品实控人姚奎章通过其控股的雅智顺投资有限公司,间接持有嘉美包装7.06%的股权。

那么,此次冲刺IPO,嘉美包装是否准备充分,与养元饮品携手成为资本市场的好伙伴?

养元饮品贡献六成营收

嘉美包装的前五大客户主要有养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、喜多多、统一实业等,2015-2018年1-6月,合计销售收入占其营收比重分别为84.74%、76.99%、72.45%和80.32%。

而报告期内,主打“六个核桃”、卖了21年核桃饮品的养元饮品一直为嘉美包装第一大客户。

2015-2018年6月,嘉美包装向养元饮品销售收入分别为17.77亿元、16.84亿元、15.06亿元、78.73亿元,占其营收比重分别为60.83%、57.25%、54.84%、59.49%,整体贡献了60%以上的营收。

与养元饮品关联性存疑

事实上,养元饮品并不只是嘉美包装的大客户,双方还存在间接的股权关系。养元饮品实控人姚奎章,通过其控股的雅智顺间接持有嘉美包装7.06%的权益。雅智顺是养元饮品第二大股东,目前持有后者18.35%的股权,姚奎章本人直接持有养元饮品21.15%的股权。

双方存在上述关系,但嘉美包装在招股书中称,“公司对第一大客户养元饮品不存在重大依赖”,“与养元饮品不存在关联关系”,并强调上述股权为“战略入股,进一步强化了公司与养元饮品之间的合作关系”。

据每日经济新闻报道,有投行人士表示,是否构成关联方主要是(以)控制和(产生)重大影响为标准。目前,尚无法判定养元饮品是否与嘉美包装为关联方。但关联方认定也有个兜底条款,即实质重于形式,监管部门很可能会对此重点关注。

养元饮品业绩承压

事实上,虽然对重大客户依赖存在一定的审核风险,不过其背后隐藏的持续盈利能力问题才是IPO成功与否的关键审核因素。其中,据证监会近年来公布的企业IPO审核未通过否决原因中,营业收入或净利润对关联方或客户存在重大依赖占比明显。换而言之,发审委更关注的是上会企业身后的大客户自身经营状况和盈利能力如何。

事实上,近年来受用户消费习惯变化影响,国内植物蛋白饮料行业的竞争格局也面对较大冲击:一方面,随着春节市场的线上消费习惯培养,养元饮品(六个核桃)、承德露露等线下老牌企业后继增长乏力;另一方面,随着伊利、蒙牛等乳品企业和良品铺子、洽洽、三只松鼠等零食企业纷纷推出产品加入坚果饮料细分市场,行业逐渐进入微增长期,红海市场厮杀激烈。

与此同时,养元饮品产品类别过于单一的问题也逐渐显现,在缺少新的大单品支撑下,单一产品对业绩支撑的能力越来越有限。表现在经营状况和营收上面,自2015年实现最高营业收入91.2亿元后,养元饮品的营收连续三年没有突破,今年上半年营业收入和净利润双双下降,其中实现营业收入34.56亿元,同比下降16.98%,扣非净利润为10.26亿元,同比降幅9.10%。随着大客户的业绩承压现状,对于嘉美包装而言,或许在低谷中更能理解唇亡齿寒。

IPO前夕大方分红4.04亿元

2018年6月29日,嘉美包装在证监会官网披露了招股书,2018年12月20日对招股书进行了预披露更新。

值得一提的是,嘉美包装曾在2017年大方分红4.04亿元,正是其确定向证监会递交上市申请前夕,不免让市场质疑其IPO前夕突击分红的嫌疑。

招股书显示,报告期内,发行人前身嘉美有限共进行了五次利润分配。2015年至2017年,嘉美包装年年进行现金分红。2015年11月,嘉美有限董事会审议通过了利润分配方案,派发红利300万元。2016年1月8日、1月29日,嘉美有限先后派发红利200万元、500万元,合计为700万元。一年过后的2017年2月8日,嘉美有限派发红利3000万元,到了2017年8月9日,嘉美有限派发红利3.74亿元。

也就是说,2017年这一年,其累计派发的红利高达4.04亿元,是前两年的40.4倍。

2017年净利下降76%

2015年、2016年、2017年和2018年上半年,嘉美包装实现营业收入分别为29.21亿元、29.42亿元、27.47亿元和13.23亿元;实现归属于母公司股东的净利润分别为2.38亿元、2.50亿元、5794.04万元和5235.38万元;实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6414.62万元、2.41亿元、1.40亿元和4843.83万元。

2017年度,嘉美包装营业收入较2016年同期下滑6.63%,归属于母公司股东的净利润同比下滑76.79%,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期下降41.91%。

两名实控人均为中国香港籍 其中一人拥有加拿大永久居留权

嘉美包装的控股股东为中国食品包装有限公司(China Food PackagingIncorporation Limited);陈民和厉翠玲为嘉美包装的实际控制人,陈民与厉翠玲通过中包香港间接控制该公司4.66亿股,占总股本的54.35%股份,陈民同时担任嘉美包装董事长兼总经理。

陈民,男,1971年10月生,中国香港籍,1993年毕业于厦门大学财政金融系国际金融专业。1993年7月至2004年11月,先后担任福建德胜联丰制罐有限公司业务员、业务副经理、业务经理、副总经理。2004年11月至2008年3 月,任河北嘉美总经理。2008年3月至2015年12月,任中包香港董事会主席、首席执行官,2015年12月至今任中包香港董事。2011年1月至2017年11月,任嘉美有限董事长及总经理,2017年11月至今任嘉美包装董事长及总经理。

厉翠玲,女,1946年4月生,中国香港籍,拥有加拿大永久居留权,1987年至2002年,担任香港永青毛纱有限公司采购经理。1990年至2011年,担任Greenwich Development Co.Ltd 董事兼总经理。1999年至2007年,担任大众采购公司董事。2001年至2013年,担任孝感嘉美董事,并于2013年退休。

毛利率呈下滑趋势

招股书显示,嘉美包装三片罐业务的毛利占比在80%以上,其毛利率的变化对主营业务毛利率的影响较大。报告期内,该公司三片罐产品的毛利率分别为24.55%、27.99%、22.86%和18.71%,2016年度毛利率上升了3.44个百分点,而2017年度和2018年上半年分别下降了5.13个百分点和4.15个百分点。

报告期内,嘉美包装三片罐产品的单价分别为0.505元、0.493元、0.503元和0.529元;二片罐-生产的单价分别为0.415元、0.329元、0.338元和0.340元;二片罐-贸易的单价分别为0.329元、0.308元、0.310元和0.355元;灌装服务的单价分别为0.114元、0.119元、0.136元和0.146元;无菌纸包装的单价分别为0.141元、0.135元、0.127元和0.128元。

产能利用率整体不高仍募投

招股书显示,嘉美包装三片罐产能利用率近年来呈现持续下降趋势,三片罐产能利用率从2015年的51.45%已降至2018年上半年的38.53%。嘉美包装主要产品产能利用率整体不高,不过募投还涉及相关项目的产能扩张。

嘉美包装产品分三片罐、二片罐、无菌纸包、PET瓶四种,及灌装服务。从招股书数据来看,二片罐的产能利用率在2015年最高,达到96.76%,2016年降至82.65%,2017年进一步减到73.35%,到了2018年1-6月略升至81%。三片罐产能利用率也是2015年最高,达到51.45%,2016年减到44.78%,2016年继续下降,为39.89%,到了2018年上半年已降到38.53%。