拜访近500家机构，搭建上百条考量体系，LP称：这几种GP坚决不投
2018年下半年以来，张佳元明显觉得，市场对资金的饥渴程度愈发迫切。
“我们是一家比较新的机构，知名度并不高，但不少明星机构的合伙人不断找上门，期望寻求资本助力，我就知道大家都缺钱了。”在此之前，张佳元在市场上听到的声音都是“我们这期基金有可能超募”，但是现在，不少基金不得不把募资周期拉长，募资期待也在下调。
张佳元是冉森母基金的合伙人，不同于其他母基金，冉森母基金是一个纯民营的母基金，一期母基金的出资人为河南森源集团——一家旗下囊括A股上市公司及电气、新能源等产业板块的实体集团。少却政府型母基金的各种条件桎梏，张佳元表示，冉森母基金的自由度要高很多。
与其他标准的家族办公室相比，冉森母基金的特别之处在于，它并不排斥外部资金的进驻。花了近3年时间，张佳元与团队拜访近500家投资机构，搭建出一套上百个参照坐标考量体系，得出“一级市场是最贴近市场本源的空间”的结论，而母基金是一级市场中最安全有效的投资工具。
高度市场化，是冉森母基金瞄准母基金市场的锁芯。
20亿管理规模，一期母基金运营周期达13年
这是一家管理规模达20余亿人民币的母基金（FOF），主要投关注国内成熟PE及优秀新锐VC基金。
母基金的整体管理规模超过20亿元，一期母基金规模为10亿元，河南森源集团是其主要出资人。目前投资额度已经占总额度的三分之一，管理GP中不乏基石资本、摩根史丹利人民币二期基金等领先基金。此外，冉森基金还与森源电气（A股002358）设立了一只15亿元规模的并购基金，围绕与森源电气“大电气战略”及新兴产业做布局，从输电配电设备、新能源设备、智能制造设备中寻找利润空间，并通过控股型收购的方式来对森源电气进行技术与市场的补给。
不同于市面上多数母基金，冉森母基金目前的LP构成相对单一，河南森源集团是其主要出资人。
张佳元认为，“截至目前，人民币市场上‘所谓’的家族办公室并没有太多完整的商业逻辑，绝大多数都还未走过完成的生命周期，参考国外的家族办公室发展现状，一级市场的私募股权投资是家族办公室能够进行长效生存的最基本的工具”。
在冉森母基金正式运营之前，张佳元与冉森的创始团队曾对国内母基金市场进行了长达3年的研究。在她看来一级市场是最贴近市场本源的空间，而母基金又是一级市场中使用杠杆率最高却最安全有效、收益最高的一种工具，采用市场化的运作方式是冉森母基金成立之初便定下的基因。
与出资方高效互信的沟通使得二者在诸多问题上能够达成一致。例如，冉森的一期母基金有11年的运营周期，又有2年的延长期，整体运营寿命能够达到13年，这长于多数市场化基金运营时间。张佳元表示，“通过一期10亿元的资金，冉森足够打磨出一支精干的团队，训练出一套完备的方法论，并呈现一些明星案例，当前的单一出资方能够保证双方有足够的信任基础去打磨品牌，二期母基金将会丰富资金来源，进一步拓宽冉森的护城河。”
重点关注大健康与大消费，GP赛道投资额不少于70%
目前，冉森母基金重点关注两大行业，大健康和大消费，一期母基金推出的2年内便收获了多个IPO案例与1个并购案例，如基石资本下的迈瑞医疗与豪威科技、摩根史丹利所投的的华致酒行等，当前的累积收益率达25%，优于其他资产收益率。
冉森的人员配比也体现了这种对具体领域的关注，目前冉森共有两支团队，分为大健康与大消费两个方向。大健康领域内，主要关注医药、医疗器械、医疗服务三个市场；大消费方向里，重点关注消费升级与技术与消费的结合。对于具体所关注领域的GP，冉森母基金希望所投GP中70%的份额是投向其所关注的垂直组合。
关于投资配比，冉森母基金重点参与VC基金的投资大约占比65%，其中早期及成长期的VC占据主要份额，PE基金的投资大约占比25%。同时，还有小部分份额留给优质投资标的的直投。
“重VC轻PE是近几年行业呈现出来的阶段性特征。”张佳元告诉投中网，“2018年银行信贷缩减之后，实体企业受到冲击，PE机构来讲谋求上市或其他退出渠道的机会缩窄，二级市场倒挂的现象层出不穷。这样的背景下，冉森母基金在VC方向的资本倾注也比PE大的多，PE的份额较成立之初亦有缩减，目前25%的PE投资份额也希望重点布局在科创板相关、军工赛道及其他传统PE市场。”
对于PE份额的削减也反映出冉森母基金另一个投资逻辑——对退出极为看重。“如果把募、投、管、退四个模块按比例分配，‘退出’应该占我们对机构评分的40%。”张佳元坦然，冉森对于机构“退出”方面的考量已经细化到多个维度，机构的退出方式、退出策略、退出案例，甚至过去的退出案例与当下基金合伙人之间的关联都是其对GP的重要参照，“整体来说，更倾向于退出方式灵活的基金”。
收益率达25%，这几种GP坚决不投
在中国资本市场里，母基金占据整个行业的最上游，但多由政府主导掌控，纯民营背景的母基金凤毛麟角。没有政府主导母基金对地区性、返投比例的高要求，张佳元认为，市场化的母基金能够更客观、更真切地贴近市场，对GP的筛选也会更务实，“我们对盈利的要求要比政府型母基金更高”。
能盈利、强刚需、前瞻性的主导之下，张佳元坦陈，有几类GP并不在冉森母基金的筛选之列。
首先，合伙人团队有明显短板的坚决不投。冉森母基金非常注重对GP合伙人团队的考察，在张佳元看来，一家机构有3-4位合伙人是相对合理的配比，各个合伙人能够做到能力互补、资源互补、专业互补，甚至是性格互补。除此之外，合伙人之间的稳定性、当下项目与此前项目的相关度，都是冉森母基金考量是否投资GP的重要参照维度。
其次，突然转向的机构坚决不投。投中网曾经撰文报道，2019年募资难的背景下，不少机构为获得政府引导基金资金加持选择掉头转向，转向此类基金更为青睐的赛道。在张佳元看来，如果一个基金根据经济周期对投资赛道进行适时调整，在原有的赛道基础上进行拓展，又有专业的人员补给进来，这一类的GP不会影响出资节奏。但如果一个机构毫无征兆的突然转型，比如接触某个项目赚了一笔，便开始布局整个赛道，对这种基金的投资需要审慎。
第三，仅仅乘到时代东风，在历史红利里赚到一笔的基金坚决不投。2018年之前，中国的私募股权市场有过疯狂生长、热钱涌动的阶段，无数的“猪”乘着时代东风飘摇上天，但所谓乘上“伪风口”，倒也在历史红利里赚过一笔的机构，并不在冉森的投资范围之内。冉森母基金更看重经历过完整的集中退出，有经历完整周期考验的基金。对于投机型的机构、投资策略、退出策略不具备延续性的机构坚决不投。
“我们并不需要那些某一只基金有一个超强独角兽的案例出来，我们更希望看到的是基金整体的稳定收益。”张佳元毫不掩饰对GP稳定性的要求。
迄今为止，冉森一期母基金已经设立了四年多的时间，整体收益率稳定在25%左右。张佳元预计，随着被投标的睿创微纳在科创板的上市，这一数据到年底可能会更乐观。2020年第一季度，冉森汇智二期母基金即将启动，“届时我们的LP结构将走向多样化，向更专业、更规范化的市场化母基金迈进”，张佳元透露。
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