网易有道IPO：持续巨额亏损，难见盈利曙光

内容来源：来咖智库

近期又一家中国互联网公司将赴美上市。

公开消息显示，网易有道预计本周在纽交所挂牌，定价区间为15-18美元/股，募资规模绿鞋前为8400万至1亿美金，绿鞋后大概为9660万美金至1.16亿美金。这次IPO的承销团队为花旗、摩根斯坦利、瑞信、中金、汇丰和老虎证券。

网易有道成立于2006年，是网易旗下继网易云音乐、网易味央之后第三家独立融资的企业。此前，网易有道打算通过IPO至少筹集3亿美元，以支持公司在在线教育方向的扩张，但目前拟融资规模已经缩减至一个亿。

融资规模的大幅下降反映出二级市场较为克制的态度，翻阅网易有道的招股书不难发现，连续的大额亏损、较高的负债率、垂直市场中的强大对手，都成为这家公司上市之后需要对公开市场投资者回答的问题。

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在很长一段时间，用户和公众对于网易有道的认知都是一家“做词典”的公司，大多数人对其产品的使用都集中在“有道云笔记”和“有道词典”上。

早期，在有道词典成功的基础上，网易有道把用户进行不断的扩展和延伸，开发了一系列满足学前、K-12和大学生以及成人学习者终身学习需求的产品和服务。

网易有道从网易系统内部孵化而来，且在资本层面一直接受网易的输血。从2006年成立到2018年4月才进行了首轮融资，这也是网易有道进行的唯一融资。

该轮融资由慕华投资领投，君联资本参投，投后估值约11亿美元。有分析人士指出，这次融资可能也跟网易有道预计在今年上市的资本运作有关。

网易有道看来，目前公司已经形成了“工具+内容+硬件”的在线教育生态矩阵。不过，网易有道也承认，的确在经营主要的产品和服务方面的历史有限。例如，在2014年推出了Youdao教室，2016年更名为Youdao Premium Courses。2017年底，网易有道开始提供智能设备。

招股书显示，网易有道的核心业务主要由4部分构成。

一、在线学习工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等；

二、智能硬件，包括有道翻译王、有道智能笔、有道词典笔等；

三、在线课程，包括有道精品课、网易云课程、中国大学MOOC等；

四、交互式学习应用，包括有道数学、有道背单词、有道乐读等。

在经营数据方面，网易有道很难称得上有表现尚佳。

招股书数据显示，2017年、2018年以及截至2019年6月30日的六个月内，网易有道分别净亏损1.639亿元人民币、2.093亿元人民币（3050万美元）和1.679亿元人民币（2450万美元）。

并且，在未来的一段时间，网易有道还打算继续在销售、营销和品牌建设方面投入巨资，预计这将使整个公司的销售和营销费用持续快速增长。

网易有道在招股书中特别指出了，随着公司在2019年第二季度开始战略性地增加在线流量获取渠道的支出，以吸引新用户和学生，预计至少在2019年剩余季度，销售和营销费用将进一步增加。“这些因素可能对我们的业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响。”

（数据来源：网易有道招股书）

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网易有道的上市将标志着网易系旗下首家公司的独立公开IPO。在网易(NTES.US)2019年一季度财报电话会上，网易CEO丁磊曾指出，将使邮箱、游戏、音乐用户与有道教育资源共享。在线教育这条大赛道上，公司对网易有道的投入会比较大胆。

网易的确对有道支持力度很大。招股书显示，有道的主要流动资金来源包括网易集团的贷款，同时还包括出售有道的优先股所获得的收益。

换言之，从目前的情况来看，网易有道的资本来源渠道是较为单一的，且存在大量负债。

截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，网易有道的营运资本（定义为流动资产总额减去流动负债总额）分别为9.749亿元人民币、7.053亿元人民币（1.027亿美元）和8.052亿元人民币（1.1733亿美元）。

从资产负债表来看，截至今年6月30日，网易有道的账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元，总负债14.16亿元，资产负债率高达221.6%，其股东权益也为负的12.6亿元。

截至2019年6月30日，网易有道应付给网易集团的未偿有息短期贷款，金额为人民币8.78亿元（1.279亿美元），占公司流动负债的很大一部分。

招股书里说，网易集团的短期贷款一般在一年内偿还，由网易集团垫付给有道，为其业务运营提供营运资金。“偿还贷款将对我们的流动性、财务状况和现金流产生重大不利影响。”

另外，网易有道还从网易集团收购了一些与在线课程相关的业务，包括网易云教室、中国大学MOOC等业务。该收购业务在2017年和2018年的营业亏损分别为5970万元人民币和7800万元人民币（1140万美元）。

而这些亏损的收购，都有待网易有道以后通过日常业务进行逐步的消化。

结 语

从网易集团层面来看，为了更好的实现新业务的发展，从2018年开始至今，网易不断调整组织架构，包括暂停或转让网易相册、薄荷直播、网易保险等，整合有道事业部和杭州教育事业部，升级严选为一级部门等等，在减轻包袱的同时向音乐、电商、教育等领域持续集中资源。

但是，对于网易有道而言，背负着巨额的亏损上市的同时还不得不面临在线教育巨头，如新东方在线、VIPKID等的巨大威胁，上市后的网易有道可能会需要二级市场投资人更长久的耐心：更多的营销费用投入以抢夺市场，但盈利可能遥遥无期。