嘉楠耘智四战IPO终上市，曾一年亏损4.2亿

出品|钙媒体

作者|袁启明

据多方消息，国内第二大加密币矿机生产商嘉楠耘智在10月中下旬披露招股说明书，于10月底开始路演、认购，并于近日在美国纳斯达克交易所上市。此次拟发行新股1.26亿，整体估值20亿-30亿美元区间，预估PE8-10倍。这家2013年成立并在2016年开始冲击资本市场的企业，终于“跑过了起点”。

据企查查资料显示，嘉楠耘智信息科技有限公司（下称“嘉楠耘智”）司于2013年04月09日在杭州市江干区工商行政管理局登记成立。法定代表人张楠赓，注册资本90000万人民币，主营业务为计算机软硬件技术开发，技术服务，技术咨询等。

三次冲击资本市场，三次失败　

一直以来三大矿机巨头都渴望进入传统资本市场，但上市之路却坎坷丛生。

其中嘉楠耘智的上市之路可以说最为艰难，三次冲击资本市场，三次失败。

2016年嘉楠耘智曾试图通过“借壳”的方式登陆A股。

2016年6月，深交所创业板上市公司鲁亿通(13.950,　-0.24,　-1.69%)电气曾发布公告称计划重大资产重组，拟作价30.6亿元从嘉楠耘智现有14名股东手中收购全部股权，然而，此后因有“借壳”之嫌被深交所叫停。

2017年8月，嘉楠耘智再次寻求在新三板挂牌上市。

不过这并不是一个好时机，因为在一个月后的9月4日，国内加密货币市场遭遇政策监管风暴。相关部门开始禁止境内一切加密货币交易和lCO，嘉楠耘智也在当年10月和11月连续四次收到股转公司询问意见，最终在次年3月主动放弃挂牌。

2018年5月，嘉楠耘智奔赴香港上市，这也是嘉楠耘智的第三次努力。

5月15日，嘉楠耘智正式向港交所递交了招股申请，拟以红筹形式在香港主板上市，摩根士丹利、德意志证券、瑞士信贷和招银国际担任联席保荐人。

然而6个月后，港交所官网将嘉楠耘智的上市申请归为“失效”一列，上市之路再度失败。

之后有媒体报道称嘉楠耘智向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交了上市申请，募资金额2亿美元。

赴美后华丽转身

在连续失败以后，嘉楠耘智想到了赴美上市。那么赴美上市就能一路顺畅吗？业内专家认为，成功的可能性真的要高于内地和香港。

上述专家指出，首先，美股市场相对要求更低，美国IPO属于注册制，重在监督信息披露的充分真实性，不能存在欺诈信息，没有其他的条条框框。而中国香港IPO虽然也称为注册制，但它还是带有一些核准成分。

其次，美股准入包容性更强，对新兴行业，尤其是比特币、区块链等产业包容性更高。比特币和区块链技术在美国认可度高，美国的资本市场受政策的影响非常小，只要符合美国的上市程序，赴美IPO整体上市的难度比中国香港要小。

然而，从目前来看，比特币走势不明，对于嘉楠耘智而言，未来业绩的可持续性是一个重大疑问。

近日，嘉楠科技在纳斯达克上市，发行当天股价出现破发情况，募集规模从4亿美元大幅下降到9000万美元，融资额缩水近80％。

一年亏4.2亿

招股书数据显示，2019年上半年，嘉楠耘智总营收2.9亿元，净亏损3.3亿元。

相比之下，2018年全年，嘉楠耘智的营收为27.1亿元，净利润为1.2亿。

即便如此，这份招股书仍然与投资者们玩了一个小小的数字游戏——事实上，嘉楠耘智早在2018年下半年便开始亏损。

一本区块链通过嘉楠耘智披露的2018年及2018年上半年数据，计算出了该公司2018年下半年的财务状况：营收7.6亿元，净亏损9440万元。

如果合并2018年下半年与2019年上半年的数据，嘉楠耘智在最近一年的净亏损高达4.2亿元。

在币价下跌、矿机滞销的大背景下，嘉楠耘智的毛利率由2016、2017年的超过40%，骤降至2019年的3.88%。而这一数据，仍然是“财报美化”后的结果。

自2018年下半年起，嘉楠耘智就对旗下矿机的存货价值进行了减记处理，减记金额高达5.1亿元人民币。

此举让其“成本”大幅下降。若不考虑存货价值减记，而按照实际成本计算，嘉楠耘智在2018年下半年之后的毛利率已经变为负值。

这意味着，嘉楠耘智的主营产品矿机，早已开始赔本销售。卖一台亏一台，成为了币价下跌背景下，嘉楠耘智业务的真实写照。

业绩持续性存疑

2017年到2018年，嘉楠耘智营业收入从13.08亿元增长到27.05亿元，增长幅度为106.8%，同期，净利润从3.76亿元下降至1.22亿元，降幅达67.4%。更为严重的是，公司毛利率下滑严重。2017年、2018年、2019年上半年，嘉楠耘智的毛利率为46.2%、18.8%、3.9%。

从收入构成来看，2017年，2018年和2019年上半年，比特币矿机以及其他比特币矿机零件和配件的销售额分别占嘉楠耘智总收入的99.6%，99.7%和99.4%，为公司的主要收入来源。中国客户是嘉楠耘智矿机的主要客户群体，2017年、2018年及2019年上半年，来自中国客户的收入分别占嘉楠耘智总收入的91.5%，76.1%及87.9%。

一组数据可以看出比特币矿机业务的冷暖。招股说明书数据显示，2017年、2018年，嘉楠耘智分别销售矿机数量为294523台、559137台，销售均价分别为4402元、4726元；2019年上半年，矿机销量为253352台，均价为1103元，而2018年上半年，矿机销量为266311台，均价为7160元。

另外，悬在嘉楠耘智头顶的还有政策风险。在国家发改委今年4月发布的《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》中，被列入淘汰类的目录包括虚拟货币“挖矿”活动（比特币等虚拟货币的生产过程）。如果国家发改委目录草案按提议颁布，市场实体将不被允许投资或进入加密货币开采业务。

从目前来看，如果比特币走势不明，对于嘉楠耘智而言，未来业绩的可持续性是一个重大疑问。嘉楠耘智在此前披露的招股书中就曾提到其面临的风险，包括区块链技术发展仍处于早期、监管环境存在风险；加密数字货币的算法、挖矿机制变化、预期收益变化将影响矿机需求等。