广发基金朱平：投资只需要等待属于你的好球

今年以来，广发基金旗下主动权益基金业绩“全面开花”，无论是价值风格还是成长风格，都有非常优秀的领军人物。广发基金副总经理朱平更是其中的佼佼者，朱总从顶层设计的角度，分享了不同风格的基金经理都获得显著超额收益的原因。

2018年，广发基金全面梳理投研流程，将权益投资一部拆分设立为价值、成长、策略三个部门，正是为了帮助基金经理更加有效地投资，并且通过基金经理画像和归因分析，让他们更加了解自己的长处，发挥出每一位基金经理的Alpha。

经过改革后，广发基金主动权益整体业绩亮眼，而且这些产品的表现和市场的相关性比较低。这表明广发基金今年主动权益业绩的爆发，并不是随着大盘涨跌，而是真正体现了主动管理基金经理的超额收益能力。

坚守自己的能力圈 做行业专家

朱昂：今年以来广发基金主动权益业绩出彩，既有年内收益率翻倍的产品，也有长期业绩靠前的。您觉得背后的原因是什么？

朱平：其实价值和成长，都是价值投资。价值类投资看重公司现在的价值，主要分析企业现在的财务报表，比如毛利率、净利率的变化趋势。成长类投资看重的是公司未来的价值，因为有许多资产的价值在财务报表中显示不出来，比如科技股，投入很多钱做软件开发，研发投入费用化，从财务上没办法看出来，必须用另外一个维度进行评估。

这两种都属于价值投资，但评估企业价值的方法不同，对基金经理的投资能力、知识结构的要求也不一样。我们去年对权益投资部门进行改革，将权益投资一部拆分设立了价值投资部、成长投资部和策略投资部，正是为了让每位基金经理根据自己的知识禀赋和资源积累，聚焦自己的能力圈。

投资要想做好，一定要认知变现，意味着你能比别人知道得更早，理解得更深。投资不是听消息，不能依靠信息驱动，信息是短期的，也没有人能预知未来。通过认知，你会知道哪个方向在发生改善的变化。比如今年的PCB、半导体的景气度，都是逐季提升，是可以通过认知判断出来的。

当然，每一个基金经理的知识结构不同，能够把握的能力圈也不一样，能力圈的基础是行业及个股的知识积累。我们通过对基金经理的分组，让他们积累知识，基于知识的投资框架也更加稳定。

朱昂：您认为应该怎么做，才能让基金经理更好发挥他们的能力？

朱平：作为主动管理基金，我们要思考基金经理如何才能创造价值。我们认为有两个方面可以创造价值。第一是投资流程的管理。把投资流程分为几个部分，每个部分要做什么讲清楚。有些是可以做，有些是不能做的。就像巴菲特说的打击棒球，不好的球我不出手，这样就不会造成损失。我只去出手能打击的球，做有正收益的事情。

第二个方面是构建专业知识。我们要知道什么行业有发展前途，了解各种周期，每一种周期的变动规律。对于新兴产品，无论是科技产品还是消费产品，我们要知道哪些产品是消费者需要的，哪些技术是将来能走出来的。在个股选择上，我们要能把握存量经济背景下，哪些公司业绩增速会更快。这些分析和判断都需要专业知识作为支撑，我们有很好的投研体系支撑我们获得这些知识。

比如白酒行业，过去十年中国白酒产量超过10%增长的只有两个品牌，一个品牌是顺鑫，一个品牌是茅台。其他品牌的销量没什么增长，这可能意味着他们处于库存周期和铺货周期。行业过去10年的发展道路很曲折，有时候某个公司增长很快，有时候会进入低谷期。对我们来说，这里面就涉及到周期和节奏的问题。

从第一个层面出发，投资流程会帮我们筛选哪些领域长期最赚钱。长期看，一定是持有最好的那个公司最赚钱，而不是在不同公司之间做波段。

我们要做的是提高胜率，一个基金经理选股的正确率直接关系到收益率。基金经理要做自己擅长的事情，提高正确率，把投资决策过程当成一门科学进行分析，把行为按照目标进行分解，尽可能提高投资的胜率。

科学的归因分析 提高胜率

朱昂：所以您给基金经理都做了投资风格画像？

朱平：我们把基金经理所有的交易数据，包括持仓、赚钱和亏钱的股票、估值情况、ROE水平、行业分布、市值等进行归类。然后看基金经理赚钱的股票有什么特征，亏钱的股票有什么特征，再和基金经理进行深入的沟通，进行归因分析。

有些基金经理在某些领域做得不好，那么如果不加强这个领域的学习，以后就尽量少做这个领域。基金经理在哪个领域做得比较好，以后就多做擅长的领域。我们还会进行一个共性的分析。比如大家都喜欢买高ROE的股票，这类股票的胜率会高一些。如果ROE能保持相对稳定，每年10%的利润增长还是比较容易实现的。

我们通过研究股票交易上的胜率，股票本身又通过行业和ROE等指标进行分析，以此来提高投资团队整体获取超额收益的能力。我们通过归因分析，发现很难通过择时获得超额收益。那么我们可以定一个估值区间，在低估的时候买入，到了合理或者高估的位置卖出，这样就能获得长期的超额收益。

通过这些分析，我们可以帮助基金经理不再去做随意的交易，多做高胜率的动作，少做或者不做低胜率的动作，更有体系化去做投资。他们的买卖决策依然是独立的，公司只是帮助他们提高胜率。

长期投资是提高胜率的重要方法

朱昂：您通过交易数据的分析，能帮助基金经理找到提高胜率的一些共性因素吗？

朱平：长期投资是提高胜率的共性因素，短期投资成功的概率太低。我们鼓励基金经理做长期投资，长期的胜率高。我们研究部会花大量时间研究一个公司的基本面，这个公司的产品怎么样，竞争力如何，行业地位处在怎样的水平上。而且，所有的研究都要有数据支撑，我们要找到现金流足够强，净利率足够高的公司，这背后就是公司的护城河要足够“宽”。

当然，我们也会研究周期股。周期股的机会来自资产盈利能力的改变。当周期性资产没有盈利能力的时候，大家会低估；当周期性资产盈利能力特别好的时候，大家会高估。资产定价会发生变化，我们主要做资产定价的变化。

精选个股，意味着一定要选好的公司。我们希望大家都能从不同行业中，挑选出最好的公司。这是我们追求的目标：长期投资、价值导向、精选个股。

朱昂：广发基金是从什么时候开始，给基金经理的投资风格进行全面的刻画？

朱平：我们是去年开始思考，今年全面执行的。2015年之前，公募基金的整体业绩与市场的相关系数很高。市场行情来了，大家都赚钱。今年，我们主动权益基金的业绩与市场的相关系数就很低。沪深300指数上涨30%，但我们有22只主动权益产品的回报超过50%，5只产品的回报超过80%，这些基金的表现与市场的相关系数并不高。

当然，今年整体取得不错的成绩，一方面与我们对投研体系进行改革，基金经理的潜能得到充分发挥有关，另一方面也是契合了今年的市场风格。A股分化很大，行业内不同的公司业绩增长也大幅分化。我们看到今年许多技术人才密集型的行业和公司，比如新药产业链的CXO和芯片设计类公司表现极其抢眼。背后的根源是中国人口红利逐步消失，只有工程师红利和大国红利，产业的变迁出现比较大的变化。

朱昂：广发基金的投资团队目前分为三个部门：价值、成长和策略，背后是不是也希望基金经理的风格保持稳定？

朱平：风格稳定是一个结果，更重要的是提高基金经理的效率，发挥他们的长处。基金经理之间的交流，并不是人越多，观点越多，就越好。而是每一个基金经理交流的出发点是一致的。比如我喜欢看财报，你喜欢看财报外的因素，这个就很难交流。

基金经理也通过做自己擅长的事情，提高投资效率。市场的机会很多，并不是所有机会都需要把握，也不是所有机会都能把握。海外资产管理公司也是对基金经理进行分组的。成长、价值和策略属于比较标准的划分。

对于基金持有人，我们也希望他们看到的不是我们基金经理，而是我们的产品。我们希望将来不要因为基金经理的变更，导致产品的风格发生很大变化。产品的长期风格要稳定，这样持有人的体验也会很好。文/朱昂