市场地位确定、经营业绩改善，燕京啤酒能否走出“中年危机”？

作为华北地区市占率最高的啤酒品牌，燕京有着不错的消费者口碑。喝着有劲儿、价格实惠的“大绿棒”是消费者对燕京产品的普遍认知。有比较固定的体量的消费者群体基础，燕京啤酒这家A股上市企业确定性也非常高，对其二级市场表现形成很好的支撑。

截止2月21日收盘，燕京啤酒股价上涨1.43%，收于6.38元/股；市盈率(TTM)为86.35；市净率为1.33；总市值为179.82亿。虽然市盈率畸高，但是在节后A股市场巨幅调整的大背景下，燕京啤酒却表现堪称强势，已经补上节后下跌缺口，大有破竹直上之势。

市盈率八十几倍，意味着这家企业虽处在盈利状态，但是盈利表现并不出众。为何业绩表现差强人意，近期股价二级市场表现却颇为强势？燕京啤酒值得深入研究。

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被质疑的“中年危机”

燕京啤酒的历史可以从1980年成立的燕京啤酒厂算起，截止2020年刚好四十周年，所以有不少人把目前燕京啤酒的状态比作陷入了一种“中年危机”。而这种“危机”，在燕京啤酒的经营业绩上体现的尤为明显。

数据显示，燕京啤酒的业绩顶峰出现在2013年，当年营业收入达到历史最高的137亿元，净利润也处在较高水平的5.22亿元。之后几年，燕京啤酒营业收入便呈现缓慢下降趋势。净利润的下滑速度更是快的惊人，到2018年净利润已经不足高峰时期的三分之一。

然而2013年至2018年之间的这段时间也基本上是啤酒行业产品销量见顶，行业深度洗牌，各企业竞争进入白热化的时期。实际上，燕京啤酒除了面对自身企业的“中年危机”外，也经受着啤酒行业进入“中年危机”的考验。庆幸的是，燕京啤酒也是啤酒行业深度洗牌后存活下来的行业头部企业之一。

细心的朋友会发现，2018年燕京啤酒的营收盈利相较2017年小幅提升，似有改善的迹象。2019年前三季度，燕京啤酒实现营业收入103.70亿元，同比增长1.34%；实现净利润6.39亿元，同比增长4.65%。继续延续向上趋势。

值得注意的是，净利润增速高于营收增速的情况，也验证了啤酒行业竞争趋于缓和的新态势。厂家之间的竞争从收入端转向利润端，从之前的价格战向产品升级追求更高利润转变。另外，2019年前三季度，燕京啤酒销量 354.71 万千升，同比下滑 2.6%。在销量下滑的基础上，实现营收增长意味着产品出厂价格得到了提升。这种情况也是啤酒行业走出低级价格战竞争的有力佐证。

所以说，所谓的燕京啤酒的“中年危机”实际上更像是啤酒行业的“中年危机”。随着啤酒行业的竞争趋缓，燕京啤酒经营业绩持续改善值得期待。

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CR5的确定性

从世界啤酒行业看，亚洲已连续多年成为世界最大啤酒产区，中国更是全球啤酒消费量最大的国家，也是未来潜力最大的市场。从国内啤酒行业看，经过行业深度洗牌，啤酒行业的市场格局迎来了CR5齐头并进的局面。燕京啤酒等前五家位于第一梯队的啤酒企业销售量已超过中国啤酒销售量的80%。

啤酒消费的主力人群年龄集中在 20-50 岁，在我国人口结构向老龄化发展的大背景下，该年龄段的人口占比下滑趋势明显。欧睿数据显示，2011 年 -2017 年，我国 20-50 岁人口占比从 51.74%降至 48.53%。预计到 2020年，这个年龄段人口占比可能降至 45.7%。人口结构的变化将持续制约啤酒消费量的增长。

所以，啤酒企业要想提升经营业绩，除了争取存量市场的份额占比外，另一个重要的途径就是通过产品升级的手段，提升产品价格。而原本就已性价比见长的燕京啤酒相比较而言，具备更大的提价空间。燕京啤酒“1+3”的品牌战略清晰，一个燕京主品牌外加惠泉、漓泉、雪鹿三个区域子品牌。在保障市场份额稳定的基础上，燕京啤酒积极加强原浆白啤和纯生等高端产品的打造力度。

2019年，燕京啤酒陆续推出燕京 U8、燕京 7 日鲜、燕京八景文创产品等中高端个性化新品，以更好的适配消费者追求个性化、时尚化、多元化、特色化的消费需求。另外，燕京啤酒加强体育赛事营销，成为双奥企业。值得注意的是，由于奥运赞助费用提前支付，2019年三季度，燕京啤酒产生销售费用 5.7 亿元，同比增长 7.04%。销售费用的增长对营收增长的刺激并没有在2019年当季体现。这意味着燕京啤酒在接下来的时间里，盈利表现可能将更加亮眼。

市场格局地位确定、产品持续升级、加大体育营销，燕京啤酒挣量提价的运营思路是非常符合市场现状的。这也是燕京啤酒近两年做到业绩持续改善的重要原因。

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华北地区啤酒“霸主”

燕京啤酒坐镇北京，辐射华北以及全国。华北地区也是目前燕京啤酒销量最高的大区。2018年报数据显示，华北地区营收占比达到45.99%。作为地方国资控股的燕京啤酒在该区域具备非常好的消费基础，使该区域名副其实的啤酒“霸主”。而旗下子品牌漓泉在广西本地市场占有率一度超过80%。华南地区也依托漓泉品牌成为燕京啤酒销量次高的第二大区。两个大区收入合计占比燕京啤酒总收入近80%。

啤酒作为一种“瘾性”消费，华北地区、以及华南地区的消费主导地位，保障了燕京啤酒存量市场确定性。并且，燕京啤酒是目前啤酒CR5里边唯一国资控股的企业。这意味着燕京啤酒可能会享有更多的政策扶持以及资金扶持机会，企业的持续经营稳定性更高一些。

这种稳定实际上在燕京啤酒的二级市场表现也有体现。2015年牛市期间，燕京啤前复权股价达到历史最高的13.03元/股，从目前的的股价水平来看，期间跌幅在50%左右。显然，和净利润的下滑程度比起来，燕京啤酒的股价跌幅要克制很多。这里边就体现了燕京啤酒持续经营稳定性对二级市场估值的影响。

目前，燕京啤酒88倍的PE（TTM）虽然看上去很高，但是1.33倍的PB估值更能说明其已经存在很好安全边际。随着盈利的改善，PE下降，燕京啤酒随时有可能走出估值修复行情。

内容来源： 消费斑马线

作者：斑马君