姚振华餐桌上的调味品，五年翻五倍，中炬高新能否延续开挂涨势？

受疫情影响，“宅”成为近期市场关注的关键字。随着居家消费者的增多，调味品家庭渠道消费量快速提升。京东平台数据显示，过去一个月调味品销量增长超过100%。家庭消费量的增长，让调味品行业抵御了一部分的疫情冲击。具体到企业而言可能就是有的欢喜，有的忧愁。

中炬高新可能就是欢喜的其中一家。中炬高新虽然名称里边挂着“高新”两个字，但是几乎全部收入均来自酱油等调味品业务。并且，其在调味品市场的地位仅次于行业龙头海天味业，稳坐调味品上市企业的第二把交椅。作为一家非典型的快消品企业，对于斑马君而言，中炬高新是很值得进行拆解分析的一家企业。

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卖酱油的高新技术实业集团

中炬高新全称为中炬高新技术实业（集团）股份有限公司，是我国国家级开发区的首家上市企业。按照中炬高新的自我定位，其是一家致力于从事高新技术产业投资，国家级开发区建设管理的集团公司。旗下具体业务包括调味品、房地产开发、工业园区开发管理及汽车配件等。

值得注意的是，虽然旗下业务庞杂，但是中炬高新几乎全部收入均来自旗下调味品业务。数据显示，2019年上半年中炬高新实现营业收入23.92亿元，其中美味鲜公司实现营业收入 22.62 亿元，占比高达94.57%。

美味鲜公司正是中炬高新旗下经营调味品业务的全资子公司，下辖美味鲜、厨邦两个调味品知名品牌，主营产品包括酱油、鸡精鸡粉、食用油等各类调味品。2019年半年报数据显示，其中酱油的销售额占业务总收入的 65.4%，鸡精鸡粉占比 12.0%，食用油占比 9.0%，其他调味品占比 13.6%。也就是说，酱油业务收入占中炬高新总收入比例超过50%，是其当家核心业务。

在调味品产品结构上，美味鲜品牌主推低端产品是中炬高新早期品牌，厨邦品牌主推中高端产品是目前中炬高新的主打品牌。在营销上，美味鲜公司采取经销商为主，直销为辅的营销模式；通过有效开展经销商的服务和管理，力求产品最大化覆盖市场终端。数据显示，在调味品市场，产品终端消费销售主要有三种：餐饮渠道消费、家庭渠道消费、工业渠道消费，占比分别为40%、30%、30%。这也意味着在疫情期间，将近会有餐饮渠道40%的调味品消费量消失。

但是，对于中炬高新而言，这种情况有可能构成利好，因为会有相当一部分餐饮渠道的调味品消费量转移到家庭消费。2019年半年报数据显示，美味鲜公司产品75%左右用于家庭消费。可以说，中炬高新是典型的“宅”概念企业。而调味品龙头海天味业60%的收入来源于包括餐饮渠道在内的“B”端市场，这意味着其业绩受疫情的冲击更大一些。并且，从长期来看，疫情势必会引发餐饮行业的深度洗牌。疫情过后，中炬高新有希望迎来餐饮渠道更大的发展机遇。同时，中炬高新身后存在着实力雄厚的资方，未来的发展前景不容小觑。

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姚老板餐桌上的调味品，五年翻五倍

当年的“宝万之争”，让宝能系的姚振华走进公众视野。中炬高新的身后站着的正是这位资本大鳄。2019年9月的公开数据显示，中炬高新最大股东为中山润田（中山润田投资有限公司），持股占总股本比例为24.92%。中山润田的实际控制人就是姚振华。

实际上，中山润田持有的中炬高新股票是于2018年9月从前海人寿接手，相当于是“宝能系”左手倒右手。前海人寿的持股则来自于2015年的四次举牌和定增。在获得“宝能系”加持的近五年时间里，中炬高新开启了上涨的“开挂模式”，股价从最低的9.46元/股，涨至2019年11月的最高48.10元/股，期间股价最高翻了超过5倍。

股价开挂式上涨加上逐年增加的现金分红，毛估一下，姚老板在中炬高新获得的浮盈收益已经达到数十亿元的规模。可见，长期持股、享受企业稳定分红，姚老板也可以称得上是虔诚的价值投资者。但是，任何投资总有需要变现的一天，这是一个非常值得注意的问题。

对于当年姚老板举牌中炬高新，有资深人士曾经发表这样的观点，“宝能系是抱着产业整合的目的进来的，特别是在汽车、新能源领域，宝能都在寻找产业协同上市平台予以整合”。中炬高新确实在汽车配件产业也存在业务布局，宝能系在入主中炬高新后也斥巨资投资了观致汽车。但是从目前的企业收入构成看，中炬高新汽车配件业务并没有什么起色。

不过宝能入主的这几年，中炬高新第一大主业调味品却发展势头不错。数据显示，2015年至2018年，中炬高新每年调味品业务收入占比总收入比例均超过90%，同时调味品业务净利润占比整个企业净利润比例也均超过90%。期间，中炬高新营业收入从27.59亿元涨至41.66亿元，年复合增速为14.72%；归属净利润从2.47亿亿元涨至6.07亿元，年复合增速为34.95%。这也说明，除了宝能系的加持以外，中炬高新二级市场开挂式上涨也有靓丽经营业绩的强力支撑。

在斑马君看来，中炬高新有强势资本方背书、经营业绩可圈可点确实可以称得上是比较难得的价投标的。但是，这个世界上没有十全十美的东西，企业也一样。中炬高新目前也存在一些问题，并且这些问题已经在其二级市场走势有所体现。

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少数股东权益之争

2019年12月4日，因为一份仲裁结果公告，中炬高新被市场先生摁在了跌停板上，股价从43元/股跌至39.28元/股，跌幅9.99%。美味鲜公司虽然是中炬高新的全资子公司，但是其只持有厨邦公司80%股权。而调味品作为中炬高新的第一大主业，中炬高新当然想把厨邦公司全部股权收入囊中。显然，中炬高新和厨邦公司少数股东之间的关系并不太和谐，以至于将股权纷争闹上法庭。

数据显示，厨邦公司近几年来经营业绩稳定，2018年实现营业收入15.26亿元；实现净利润3.22亿元。分摊到持有厨邦公司另外20%股份股东朗天慧德身上的净利润为0.62亿元。倘若美味鲜公司以3.4亿元的价格收购这20%的股份，相当于收购PE仅为5.38倍，收购价格相当实惠。

但是此次收购案协议，却在收购事项早期被朗天慧德董事长自行撕毁。并且美味鲜公司作为中炬高新全资子公司，其管理层在未获得中炬高新方面授权的情况下，擅自与朗天慧德签订了终止转让的《会议纪要》文件，以至于这个股权转让纷争最终闹上法庭。

这件事情，不仅暴露了中炬高新和子孙公司少数股东的矛盾，也暴露了企业内部权利斗争的种种。此次仲裁公告发布后，中炬高新近三个月来的二级市场走势已经失去往日的风光。

在斑马君看来，少数股东之间的问题无非是利益多少的问题，相信对于中炬高新而言，是可以通过加价解决的问题。内部权斗的问题也因直接责任人的离职初步得到解决。但是，这种不确定性还是会对投资者信心造成短期影响。长期来看，借着龙头海天味业引领的调味品行业东风，中炬高新在深化渠道、扩围行业、扩围品类打造业绩增量空间上面仍然大有可为。

内容来源： 消费斑马线

作者：斑马君