歌尔股份业绩大幅增长，背后竟藏有“隐患”？

中访网财经（孙书沁）成立于2001年6月的歌尔股份（002241.SZ）坐落在山东潍坊，主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。

据悉，上个世纪80年代，潍坊曾是我国有名的电子城、动力城、纺织城，和江苏的苏锡常被并称为“中国工业明星城市”。

2008年5月，歌尔股份在深交所上市，随着时间的发展，逐渐成长为电声巨头。

前些日子，歌尔股份发布了未经会计师事务所审计的2019年业绩快报，报告期内，实现营业收入351.61亿元，同比增长48.04%；实现利润总额15.77亿元，同比增长58.72%，主要得益于智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利。

根据歌尔股份2018年业绩报告，可以得知，智能无线耳机和智能穿戴业务分别属于智能声学整机和智能硬件板块。

（图片来源：基本面分析）

据业内人士分析，2019年苹果Air-Pods Pro引爆TWS耳机市场，歌尔股份无线耳机和可穿戴业务营收占比会较大幅提升，未来短期内这将会是该公司的主要收入来源，相对的零组件营收占比会下降；VR/AR虽然目前市占率蛮高，但是在5G普及之前市场规模有限，营收占比大幅提升可能性不大。

客户集中度高

其实，自上市以来，歌尔股份的营业收入仅在2018年出现负增长，并且净利润大幅下滑，使得2018年年报发布后的一个月股价下跌超过20%。

具体来看， 2018年精密零组件业务营收为99.31亿元，同比下滑4.23%，毛利率为26%；智能声学整机业务营收68.13亿元，同比增长24.74%，毛利率为13%；智能硬件业务营收66.27亿元，同比下滑28.52%，毛利率为15%。

值得关注的是，歌尔股份的营收基本集中在前五大客户手中。2018年年报披露，歌尔股份前五大客户的销售占比高达66.45%，其中，第一大客户销售占比为 33.90%，与第二大客户的销售占比合计约50%，第一大客户即苹果公司。

歌尔股份在2018年报中透露，公司所处行业的竞争格局以及公司的业务模式决定了客户相对集中，尽管公司与客户存在长期稳定的合作关系，但如果主要客户受内外部因素影响，将会带来公司订单波动。

2018年，苹果公司推出的产品销售情况不是特别理想，随之歌尔股份也出现了业绩的大幅下滑，所以，其中的原理不难理解，而这或许会给歌尔股份未来的发展带来不确定性。

研发投入突出

众所周知，电子行业需要不断研发创新，革新优化技术，这样才能在竞争中获得优势。

歌如股份作为一家代工厂，在研发方面的投入力度有目共睹。2018年，在营收下滑的情况下，该公司依旧增加了研发投入，占营收比例提高到7.97%（18.92亿元）。

其中，资本化比例为29.49%，经计算研发费用为13.34亿元。

那么，面对那么大的投入，歌尔股份在资金方面会有压力吗？据基本面分析统计，近年来，该公司业务创造的净利润低于构建固定资产、无形资产以及其他长期资产支付的现金。

此外，歌尔股份的资产负债率近几年来维持在50%左右，不过，有息负债规模似乎十分庞大，约为公司货币资金的两倍。

根据2019年三季报，歌尔股份的短期借款高达63亿元，货币资金为30.51亿元，歌尔股份是否有较大的偿债压力呢？

值得一提的是，此前歌尔股份实际控制人、董事长姜滨减持一举，被质疑是不看好企业的未来，引起了投资者的担忧。

去年10月21日晚间，歌尔股份在一分钟内连发15条公告，其中，一条公告关于回购，另一条则关于减持，看上去似乎显得非常矛盾。

歌尔股份在关于回购公司股份方案的公告中称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股票，回购金额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过21元/股。用于实施员工持股计划或股权激励计划，为进一步完善公司长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。

关于减持的公告则显示，公司实控人、董事长姜滨和副总裁刘春发，计划以大宗交易和集中竞价的方式减持其所持股份，拟减持数量合计不超过9247.56万股，占上市公司总股本的2.85%。

以公告发布当日的收盘价18.27元/股计算，姜滨与刘春发上述计划减持套现的市值高达16.9亿元，其中，姜滨套现约16.83亿元。

对此，歌尔股份解释称，姜滨基于偿还质押融资贷款及个人资金需要；刘春发基于个人资金需要。

根据企查查数据，截至10月21日，第一大股东歌尔集团持有歌尔股份19.49%的股份，姜滨持股15.41%。而歌尔股份上市时，歌尔集团持股33.75%，姜滨持股22.50%。

深交所互动易披露，截至2020年2月28日，歌尔股份的股东户数为11.9万户，较上期（2月20日）减少5263户，减幅为4.24%。

目前，歌尔股份户均持有流通市值低于市场平均水平。根据Choice数据，截至2月28日A股上市公司平均户均持有流通股市值为67.94万元。截止3月6日，该公司的流通市值为27.66亿元。