沃森生物 盈利能力孱弱 大股东持续套现

在新冠病毒肺炎疫情影响下，生物疫苗股一时间炙手可热。2020年农历开年后，A股动荡不安，作为18家开展研制新冠病毒疫苗的企业之一，沃森生物（300142.SZ）的股价逆势上扬，从开年最低25.4元到3月27日的收盘价为31.13元，增幅仍有22.56%，表现强势。

相比沃森生物资本市场的表现，其业绩情况并不理想。

2020年3月21日，沃森生物发布2019年年报，公司实现营收11.21亿元，同比增长27.6%；实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下滑86.4%。其后两天，沃森生物继续公告，2020年一季度的业绩预计亏损1800万元至2300万元。

沃森生物于2010年11月上市，专注人用疫苗。公司主要生产和销售的自主疫苗产品为：b型流感嗜血杆菌结合疫苗（西林瓶型和预灌封型）、23价肺炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗共6个产品（7个品规）。

沃森生物解释，2019年归母净利润大幅下滑主要是由于2018年存在巨额投资收益，也就是卖了子公司嘉和生物股权产生的11亿多收益，而在2019年无此项收益所致。所以从扣非归母净利润来看，同比微增。

这样来看，沃森生物2019年业绩有所增长。但是再看沃森生物2015-2019年连续5年的扣非归母净利润分别为-4.13亿元、-1.46亿元、-2.09亿元、1.21亿元、1.28亿元，5年来总计仍是大额亏损5.19亿元。也就是说5年来，沃森生物本身并没有对投资人产生更多价值。

疫苗行业高毛利，有较高的进入壁垒，按理来说其财务表现不应该如此。沃森生物的表现令人不解。

盈利能力孱弱，显著低于同行

疫苗行业是高毛利行业，这是毋庸置疑的。2019年沃森生物毛利率为79.7%，还是非常可观的。但是净利率较上年大幅下滑103.6%，仅为17.3%。对比同行业主营业务也为生物疫苗的康泰生物（300601.SZ），其销售毛利率和净利率分别为91.89%和30.9%。

这样来看，沃森生物的毛利率水平尚可，符合我们对疫苗行业的认知，但是其净利润率显著低于同行，其中的原因则可能是期间费用管理能力较弱。

从2019年沃森生物年报来看，公司的销售、管理费用增幅较大。报告期内，公司三费合计高达6.7亿元，占公司毛利润的74.94%，其中，销售费用、管理费用分别为4.99亿元、1.75亿元，分别同比增长42.83%、53.44%，均高于营收增速。

值得投资人关注的是，沃森生物的销售费用历年来保持高增长。数据显示，沃森生物2017年至2019年销售费用分别为2.54亿元、3.49亿元、4.99亿元，增速分别为68.71%、37.76%、42.83%。尤其2019年销售费用大幅增长，扣非后净利润却几乎没有变化。

沃森生物2019年的加权净资产收益率同比降低89.07%，仅为3.01%。而从2019年三季报来看，康泰生物的加权净资产收益率为20.11%.这样对比，沃森生物对于资本的利用效率着实不高。

沃森生物的经营活动产生的现金流量净额为6201.68万元，低于1.94亿元净利润，净现比为0.32；康泰生物2019年三季报的经营活动现金流量净额为2.68亿元，净利润为4.31亿元，净现比为0.62。沃森生物对产业的话语权相比同行是较弱的。

新产品进展顺利，大股东却不断套现

2019年底，沃森生物一重大利好是子公司玉溪沃森申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请获批。年报称，2020年1月10日，13价肺炎结合疫苗已获得《药品注册批件》。在沃森生物的网上说明会中，董事长李云春介绍，13价肺炎结合疫苗预计在2020年二季度实现销售。

13价肺炎目前市场只有辉瑞沛儿这一个产品，年销售额接近60亿美元。沃森生物即将分享这一大蛋糕，这一利好，也催生了沃森生物的市值不断飙升。

同时，沃森生物自主研制的二价HPV疫苗已完成III期临床试验数据揭盲工作，进入数据统计分析与临床研究总结阶段。而九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验。

在2020年以前，对于沃森生物而言，23价肺炎疫苗是其主要营收来源。2019年23价肺炎疫苗为其带来5.21亿元销售收入，占营收比例高达46.44%；其次为Hib疫苗（预灌封和西林瓶），营收占比达24.60%。

但是23价肺炎疫苗行业的竞争格局也更加多元化，国内共有4家企业生产批签发23价肺炎疫苗，其中一家进口，为默沙东（1996年获批国内上市，由智飞生物代理），三家为国产，分别是成都所（2006年获批）、沃森生物（2017年获批）和民海生物（康泰生物子公司，2019年获批）。

沃森生物和成都所的批签发量较多，其所占比重分别为37.79%、37.48%；默沙东的批签发占比为15.30%；新加入的民海生物其23价肺炎疫苗批签发占比则为9.43%。

沃森生物2020年上市的13价肺炎结合疫苗与其原有产品23价肺炎疫苗，其受众群体会有一定程度上重合。

沃森生物的产品研发进展是非常诱人的，吸引投资者大量买入。在沃森生物的股价不断上涨的同时，其主要股东却争相减持套现。2019年年初至今，沃森生物的股东合计减持了6693.1万股，减持市值达到了17.87亿元。

2020年3月13日，当前的大股东刘俊辉及其一致行动人再次计划减持公司股份1.5%，减持后持股比例将下降至4.15%，此次减持额预计超过6亿元。而云南工投集团经过多次减持，持股比例从12.99%下降到5.01%，即将再次成为大股东。

截至2020年3月27日，沃森生物的市值为479亿，市盈率为337倍。如此高市盈率，包含了投资人对其未来成长性的看好。但是投资人不禁质疑，为何大股东不愿意继续持有这家企业的股份。也许只有主要股东及管理层才知晓。

沃森的过去发展一直在走弯路，从大生物平台战略到自主疫苗研发战略，从不断的外延并购再到几乎全部砍掉。从企业目前状况来看，内伤未愈，可能还需要很久才能疗愈，而主要股东可能已经失去了信心。对于投资人而言，企业走的稳比走的快更重要，否则大起大落，拿钱走人的是主要股东，伤害的却是中小投资人。

内容来源：英才杂志