大额分红背后，云南白药扣非净利首现负增长

日前，云南白药发布了2019年财务报告，营业收入296.65亿元，同比增长9.80%；归属于上市公司股东的净利润为41.84亿元，同比增长19.75%。

1、扣非净利润现负增长，计提巨额减值损失

不过，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.89亿元，同比下跌达20.80%，云南白药扣非净利润首现负增长。

云南白药主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品。

2019年，云南白药完成混改，实现整体上市，目前涉足药品、健康品、中药资源以及医药物流等领域。

其中，健康产品2019年营收46.8亿元，健康产品中的牙膏业务占比约90%。

与此同时，健康产品2019年净利润16.2亿元，占比2019年的净利润38.7%，对利润贡献巨大。

此次，云南白药还计提了巨额减值损失，2018年计提资产减值损失9.77亿元，2019年计提资产减值损失2.01亿元、信用减值损失8820万元，两年合计12.66亿元，两年计提减值损失总额占2019年扣非净利润的比例达55.31%。

2、工业销售增速下滑，库存大幅上涨

值得关注的是，云南白药销售毛利较高的工业销售收入去年营收110.24亿元，占总营收的37%，比上年增长1.86%，但营业成本同比却增加了9.65%。

与此同时，工业销售收入毛利增长缓慢，2015年云南白药工业销售收入毛利率为60.83%，2019年时毛利率为60.98%。

此外，云南白药自2015年以来的存货量在逐年上升，存货规模由2015年的56.25亿元增加至2019年的117.47亿元。

存货周转率大幅下降，从2.72连续五年下降至1.95，这严重拖累了云南白药的运营能力。

可以看到，随着工业销售收入增速下滑，存货规模的逐年递增，去库存势必将成为云南白药的一个艰巨挑战，云南白药明显遇到了增长瓶颈。

其中，云南白药2019年的资产减值损失来自存货跌价损失2亿元和商誉减值损失72万元。

3、分红率高达91.83%，研发费用投入低

与此同时，云南白药每10股派发现金红利30元（含税），现金分红高达38.32亿元，现金分红比例高达91.83%。

这也是近6年来分红金额和分红比率最高的一年，2014年到2019年云南白药分红金额分别为5.21亿元、6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元、20.83亿元、38.32亿元，分红比例分别为20.87%，22.68%，28.42%，49.86%，59.86%，91.83%。

分红比例高，也就意味着云南白药研发投入低，数据显示，云南白药2014年到2019年的研发投入分别为0.95亿元、1亿元、0.9亿元、0.84亿元、1.12亿元和1.74亿元。

研发投入分别占营业收入比例为0.51%，0.48%，0.40%，0.35%、0.41%和0.59%，相比片仔癀、同仁堂等研发投入都超过1%。

与此同时，云南白药的销售费用在逐年上升，其中2019年的云南白药销售费用占营收比例为14.01%。

营销占比远高于研发，这说明公司重营销而轻研发， 长此以往对于企业发展将非常不利。

而云南白药2015年至2019年的净资产收益率也一路下滑，2019年已下滑至11.03%。

在此背景下，其大股东全国社保基金四一四组合2019年减持公司股份超157万股，平安人寿2019年也减持了2343.29万股。

内容来源：氢媒工场