九洲药业销售费用增加 净资产收益率低于同行

4月8日，九洲药业发布了2019年年度报告，受子公司江苏瑞科停产影响，公司的特色原料药及中间体业务营收有所下滑。公司通过并购加码CDMO业务，CDMO业务营收实现了大幅增长。整体来看公司的业绩未达到2019年业绩预告预期。

报告期内，公司实现营业收入20.17亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长51.32%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长26.66%；经营活动现金流量净额为5.54亿元，同比增长109.29%。

加码CDMO加快转型 重要子公司停产一年

九洲药业主要致力于为国内外创新药公司及新药研发机构提供创新药在研发、生产方面的CDMO一站式服务；同时为全球化学原料药及医药中间体提供工艺技术创新和商业化生产的业务。

按照专利阶段不同，原料药分为大宗原料药、特色原料药（API业务）和专利原料药（一般为创新药CDMO），盈利能力依次增长。目前国内主要集中在大宗原料药领域，由于环保、人工成本等方面原因，全球CDMO业务向亚太地区转移，中国获益明显。九洲药业也已完成了特色原料药+CDMO业务布局，并且逐渐向盈利能力更好的CDMO业务转型。

九洲药业的CDMO项目主要涉及抗心衰、抗抑郁、抗帕金森、抗丙肝、抗糖尿病、抗呼吸系统感染、抗肺癌、降血糖等治疗领域；在特色原料药（API）及中间体业务领域，公司产品涵盖中枢神经类、非甾体抗炎类、降糖类药物等类别，如卡马西平原料药及中间体、奥卡西平原料药及中间体、培南类原料药及中间体、酮洛芬原料药及中间体、格列齐特原料药及中间体、磺胺类产品在全球单品种特色原料药及中间体细分市场份额中稳居前列。

从盈利能力来看，九洲药业CDMO业务的毛利率为42.61%；特色原料药及中间体业务的毛利率中，抗感染类为22.61%，中枢神经类药物为39.72%，非甾体类药物为39.57%，降血糖类药为31.85%。

报告期内公司继续加码毛利率更高的CDMO业务，公司通过外延扩张，收购了苏州诺华制药科技有限公司100%股权；收购了有20多年历史的美国CDMO公司PharmAgra，临床前CMC研究能力迅速增强，为北美业务的高速发展奠定了坚实的基础。截止报告期内，公司承接的CDMO项目，已上市项目11个，处于Ⅲ期临床的项目37个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有330个。

公司双引擎战略并非齐头并进，只有CDMO业务增幅较大。由于2019年4月18日园区内唯一供热接入点停止对外供热，导致公司子公司江苏瑞科停产至今，所以也造成了特色原料药及中间体业务的下滑，截止目前，江苏瑞科已递交复产申请。2019年江苏瑞科实现营业收入1.18亿元，亏损7392.06万元。

2019年，公司的CDMO业务实现营业收入7.57亿元，同比增长41.03%；特色原料药及医药中间体业务实现营业收入10.13亿元，同比下降11.45%，其中抗感染类和中枢神经类营收降幅分别为37.75%、7.5%，非甾体类药物和降血糖类药增幅分别为11.78%和26.32%。

销售费用增加 净资产收益率低于同行

由于海外销售团队增加，公司的销售费用增长远高于营收增长，2019年公司销售费用为4319.8万元，同比增长34.5%，销售费用占营业收入的比例为2.14%，虽然有所上升但数额较低，也表示公司产品有着较高的用户粘性。

从研发来看，报告期内，公司研发投入为9450.21万元，占营业收入4.69%，其中API原料药的研发投入为3026.21万元，同比增长6.28%；CDMO项目研发投入6424万元，同比增长9.48%。

值得注意的是，由于外延式并购，公司的总资产增幅较大，总资产较上年增加41.31%，主要系收购苏州诺华工厂所致，现已更名为瑞博（苏州）制药有限公司。然而与同行业相比，虽然公司净利率有所增长，但公司的资产收益率处于较低水平。选取普洛药业、奥翔药业、富祥股份作为同行业可比公司，净资产收益率分别为15.56%、9.07%和23.47%，均高于九洲药业的8.52%。

在国内，随着国内“4+7”带量采购、药品关联审评和一致性评价政策的实施，药品企业集中度将进一步提升，进口替代空间将提升。高质量的原料药对制剂的重要性日益增加，原料药制剂一体化能帮助公司分得下游利润。公司表示原料药+制剂的纵向整合将是一个趋势。公司利用原料药的优势，业务开始向制剂研发生产端延伸，截至2019年末，公司已有10个仿制药制剂项目处于不同研发阶段。

内容来源：新浪财经公司研究院