君实生物 4年亏损超19亿 烧完48亿欲再圈27亿

近日，首家未盈利的港股上市公司君实生物科创板IPO成功过会，这意味着君实生物将成为国内第一家“新三板+H股+科创板”的上市公司。然而，作为一家生物医药公司，过去7年多时间，君实生物已经“烧了”40多亿元，而此次申请登陆科创板，欲募资“圈钱”27亿元。

据了解，君实生物并非资本市场新面孔，一定程度而言，该公司更像是个资本老手：君实生物成立于2012年，2015年便挂牌新三板并公开转让，2018年底却再次登陆H股，如今，其目标又转向了科创板。业内人士表示，频繁登录资本市场，君实生物的目的毫无疑问——融资。

不过，笔者翻阅招股书发现，君实生物此次科创板募资用途，募集资金中，8亿将用于偿还银行贷款及补充流动资金。那么，如此频繁融资为何流动性还日趋紧张？登陆科创板后君实生物能否走出“钱荒”窘境？此外，对于投资者而言，君实生物是资本市场中好的投资标的吗？或许，看清风险，至关重要。

4年合计亏损超19亿元

据天眼查查询显示，君实生物是一家创新驱动型生物制药公司，核心产品之一JS001（特瑞普利单抗）已获批上市，用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤，目前正在开展适应症拓展的临床试验，UBP1211（修美乐生物类似药）已提交NDA并获受理，JS002（重组人源化抗PCSK9单抗注射液）正在开展临床II期试验。

此外，2020年3月19日，据君实生物披露招股书（上会稿），虽然君实生物2019年度财务数据未经审计，但已由容诚会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，并出具了审阅报告。2019年度，君实生物实现营业收入7.75亿元，归属于母公司所有者的净利润为-7.47亿元。

2016-2018年，君实生物的营业收入分别为593.91万元、5449.98万元、292万元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为673.58万元、5944.55万元、2886.11万元。归母净利润分别为-1.35亿、-3.17亿、-7.23亿。巨大的研发投入，带来的是连年的亏损，报告期内公司尚未实现盈利，并且亏损存在扩大趋势。

从上述数据可以看出，2016年-2019年4年时间，君实生物合计亏损19.22亿元。对此，君实生物接受媒体采访时表示，公司尚未盈利且存在累计亏损，主要原因：一是公司自设立以来专注于药品研发，连续数年发生较大的研发费用支出。二是公司首个产品于2019年2月起刚开始实现销售，销售收入尚不能覆盖成本、费用。

不过，“烧”了这多钱后，君实生物还是取得了一些成果。据君实生物介绍，公司产品“特瑞普利单抗”于2018年12月正式获得NMPA有条件批准并于2019年2月起实现销售，公司2019年1-3月药品销售收入金额7811.75万元，销售情况良好。公司管理层认为，公司在未来几年内的持续经营能力是有保障的。

据了解，君实生物成立于2012年12月，是一家专注于创新药物的发现和开发的生物制药公司，并在全球范围内进行临床研发及商业化。自成立以来，君实生物连续数年发生较大的研发费用支出，2016年-2018年度以及2019年1-9月研发费用金额分别为1.22亿元、2.75亿元、5.38亿元，6.13亿元。

2017年度及2018年度增长率分别为125.66%和95.49%，2016年至2018年研发投入的年复合增长率为110.03%，3年的研发费用投入近10亿。如此长期高投入，君实生物希望的在行业激烈的竞争中脱颖而出，不过，业内人士表示，虽然君实生物理想很丰满，但现实却倍显骨感。

产品单一

持续投入研发，是君实生物连年巨亏的一大原因，但并不是唯一的因素。更重要的是君实生物所处PD-1领域是个非常狭窄、拥挤且非常烧钱的赛道。君实生物核心产品之一JS001（特瑞普利单抗，重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液，商品名：拓益）是国内首个获得国家药监局批准上市的国产抗PD-1单克隆抗体，用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。

虽然看起来在研药品不少，但事实上，公司商业化的产品目前只有特瑞普利单抗这一款，公司几乎所有的营业收入都由这一药品所贡献。不过，业内人士却表示，这一药品其实面临着不少的弊端。从目前中国市场上市的抗 PD-1 单抗已获批适应症来看，君实生物的拓益获批适应症为既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。

然而，笔者发现，这一适应症的患病人数较少，也就是说，对应的市场规模较小。在同类药品中，同行业公司百时美施贵宝的欧迪沃、默沙东的可瑞达和恒瑞医药的艾瑞卡均已获批超过一项适应症，且已涉足肺癌、 肝癌等患者基数较大的适应症类型。

与此同时，在国内PD-1市场，也面临越来越激烈的竞争。目前，国内PD-1市场已形成“2+4”的竞争格局，即2家国外企业和4家国内企业竞争十分有限的市场。此外，百济神州、恒瑞医药等企业均有超过十个临床试验同时进行，其中不少为3期临床试验。

另外，价格战也是同类药物必须所面对的现实。虽然君实生物拿到首个国产PD-1抗体的“头衔”，但在2019年11月开展的医保价格谈判中，信达生物的信迪利单抗注射液（商品名：达伯舒）却成为唯一进入医保谈判目录的PD-1产品，且产品价格降幅超过 60%。

有医药行业人士表示，能否进入国家医保是PD-1市场竞争的关键，即使抗 PD-1/PD-L1产品价格体系暂未受到冲击，但公司在市场推广、分销准入等方面仍然面临着激烈的竞争。纳入医保后虽然售价有所下降，但销售量将大大提高，销售费用也将极大的减少，而目前暂未纳入医保的君实生物将面临很大的压力。

据《自然》关于全球肿瘤免疫药物研发管线的最新统计分析数据显示，截至2019年8月，全球范围内目前共有102个候选药物在针对PD-1靶点进行临床试验。中国范围内，截至2020年1月31日，针对 PD-1靶点，中国市场共有15款处于临床或上市申请阶段的抗 PD-1单克隆抗体。在 PD-1 在研管线中，各药企的竞争日趋激烈，不仅对临床研究资源造成一定的竞争，未来在研 PD-1 产品上市后还将进一步加剧市场竞争。

如此拥挤的赛道，君实生物能否还稳得住？等待它的是康庄大道，还是竞争的炼狱呢？更加捉襟见肘的是，君实生物其余产品尚处于NDA审批阶段、药物研发阶段，尚未开展商业化生产、销售业务，因而并未产生药品销售收入。对此，君实生物表示，公司无法保证在研药品能够研发成功，无法保证能够取得药物上市批准，无法保证获准上市后能够获得市场认可，公司在研药品的商业化前景依然存在不确定性，商业化可能存在时间及效果不达预期的情形。

“烧钱”48亿欲再圈27亿

从新三板到H股再到科创板，一路高速发展，唯一不变的是，“烧钱”的君实生物一直维持着亏损状态。据悉，从2013年以来，7年多时间君实生物每年都是亏损状态，无一例外。不仅亏损，而且是越亏越多。可以说，公司融资“圈钱”的速度，根本跟不上公司亏损的速度。

2013年-2019年，君实生物分别亏损0.01亿元、0.23亿元、0.58亿元、1.35亿元 、3.17亿元、7.23亿元和7.47亿元。这7年时间，君实生物已经亏损超过19亿，其中有接近90%的钱是最近三年亏损的。此外，由于连年亏损，2013年-2019年，君实生物经营活动现金流净额也持续为负数，分别为0.02亿元、0.22亿元、0.82亿元、1.85亿元、3.11亿元和5.17亿元、11.79亿元。

而“烧钱”能力彪悍的君实生物，之所以没垮掉。其中很重要的原因也在于公司的融钱能力。这些年，君实生物一直在通过多种渠道“找钱”。在科创板IPO之前，君实生物已有10次募资。据业内人士统计，2013年至2018年12月，君实生物共经历10轮大大小小的融资，累计融资金额达人民币48亿元。如果再加上这次科创板的融资金额，君实生物将从资本市场累计获得超75亿元。

君实生物成立于2012年底，成立不到一年，公司就开始了融资，2013年8月，获得7064万元的A轮融资，一年后，2014年11月，又进行了1750万元的B轮融资。2015年8月13日，成立不到三年的君实生物登陆新三板。

2016年6月，君实生物向中金公司、中信证券、东方证券、国海证券等4名对象定向增发股份，其中君实生物港股和科创板的独家保荐机构——中金公司认购250万股，金额为1500万元，占了总量的49.02%。但根据招股书显示，截至2020年3月9日，中金公司只是做市专用的证券账户持有君实生物124.87万股股份。

据统计，从登陆新三板到2018年2月期间，君实生物共进行过6次定向增发，共募集资金约16.16亿元。新三板挂牌三年，君实生物于2018年12月成功在港股上市，其首发募资净额25.94亿元，用于三个方面：在研药物研发和商业化、投资和收购药物行业公司以及补充营运资金。

君实生物-B正式在港交所上市当天，君实生物-B招股价为每股19.38港元，开盘价为每股23.5港元，收盘价最终定格在每股23.75港元，较招股价涨幅为22.5%，总交易金额为4.31亿港元。虽然目前君实生物还存在连续巨额亏损的“烧钱”阶段，但资本市场对它仍给予厚望。截至4月9日，君实生物-B（01877.HK）股价回调走势，跌幅1.67%，收盘报32.35港元/股，总市值253.7亿港元。

君实生物此次申请登陆科创板，拟发行不超过8713万股新A股，募资27亿元，其中12亿元用于创新药研发，7亿元用于临港生产基地建设项目，8亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司于上会稿中表示，公司预计未来三年可能持续发生较大金额的资金投入，公司目前尚未盈利，尚不具备不依靠外部融资独立积累充沛的资金的能力，是否能够按时获得足够融资将对公司持续开展相关业务具有一定影响。

内容来源： 企观资本