江中药业投资电商能否转危为安？

中访网财经（朱婷婷）近期以来，医药行业变动不断。近日，江中药业股份有限公司新增对外投资，被投资方为上海江中电子商务有限责任公司，认缴金额为500万元，持股比例：100%。

4月11日，江中药业公告称，董事刘殿志先生、监事余绮女士提出辞职。而早在1月2日，财务总监罗鹃已提出辞职。这是华润医药控股有限公司控股江中药业后，后者首次出现管理层密集变动。

江中药业上市已经二十余载，如今主营业务包括非处方药、保健品（含功能食品）的生产、研发与销售，非处方药以江中牌健胃消食片、江中牌乳酸菌素片等明星产品为主，保健品则以初元营养饮品、参灵草牌口服液为主。

2018年，江中药业全年营业收入17.55亿，同比增长仅0.49%，归母净利润4.7亿，同比增长12.55%，2019年一季度业绩略有升温，营业收入达5.37亿，同比增长16.72%，但归母净利润1.27亿，同比增长只有9.5%。

分产品来看，非处方药依然是江中药业的主要收入来源，全年营收14.97亿，占全年总营收的85.3%，毛利率也高达70.22%，保健品及其他全年贡献营收2.42亿，酒类贡献应收1102.69万。

虽然“成名”多年，但近年来江中药业的业绩却是直线下跌，自从2014年以来，江中药业的销售费用不断缩减，2014年最高时曾达到9.01亿，营业收入也随之一同跌落。

即使近来江中药业似乎提升了对研发的重视，2018年研发费用2962.1万，同比增长30.3%，2019年仅一季度研发费用就有1050万，同比158.78%，但大幅度增长之后，其研发费用依然只是销售费用的零头。

2019年4月12日，江中药业发布公告，华润医药控股有限公司要约收购交割完成，业绩一路下跌的江中药业最终还是卖身给了华润医药，此后，华润医药直接或间接持有江中药业43.03%的股权，成为第一大股东。

事实上，除了江中健胃消食片，江中还要布局另一个大单品——江中乳酸菌素片。2014年江中乳酸菌素片上市当年，即跨入OTC亿元产品俱乐部;2015年，被评为行业“锐榜品牌”第一名。卢小青表示，江中乳酸菌素片未来将在“肠道日常调理”用药定位的基础上，采用一系列营销配称，利用3-5年时间，再造一个过10亿的拳头大单品。

过度依赖迟早会被反噬，仅仅收缩销售费用之后，明星产品失去光环，江中药业营收就出现了如此明显的跌落。

2019年12月，贵州省药品监督管理局官网查询发现，因销售劣药“安神补脑胶囊”，毕节百原医药有限责任公司被处罚，销售标示生产单位为江西南昌桑海制药厂。

上述行政处罚决定书显示，毕节百原医药分别于2018年8月12日和14日购进安神补脑胶囊400盒与200盒，2019年6月28日，生产单位桑海制药向毕节百原医药送交召回通知书，召回了236盒。7月1日，贵州省药品监督管理局向毕节百原医药送达不合格报告书，该公司于15日前召回16盒。

事实上，江中药业及其子公司并非首次登上药品“黑榜”。2019年7月5日，江西省药品监督管理局发布《药品生产监督检查及处理情况通报》（以下简称“通报”），有99家企业存在生产缺陷。其中，江中药业涉及硬胶囊剂、原料药（蚓激酶）、糖浆剂、片剂、颗粒剂、口服液等，检查结果显示存在11项“一般缺陷”。

根据近日江中药业发布的2019年年报，报告期内，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长39.55%；实现归母净利润4.64亿元，同比减少1.14%；实现扣非归母净利润4.33亿元，同比减少5.16%；经营活动产生的现金流量净额为6.41元，同比增加31.86%。

华润医药控股以增资扩股方式获得华润江中51%的股权，于2019年2月完成工商变更手续；公司以货币资金1.64亿元向桑海制药增资，增资后取得桑海制药51%的股权，2019年1月30日，已完成股权变更登记手续；公司以货币资金2.13亿元向济生制药增资，增资后取得济生制药51%的股权，2019年1月30日，已完成股权变更登记手续。

然而作为融入华润及融合桑海制药和济生制药的第一年，公司却增收不增利，那么问题出在哪里呢？

报告期内公司的毛利率为66.66%，相比2018年变化不大。非处方药类毛利率为67.54%，同比减少2.68%，主要因为上年末在建工程完工投产转入固定资产引起产品单位生产成本增加所致；处方药类毛利率为69.67%，同比增加15.33%，主要因为本期并购的桑海制药、济生制药的毛利率较高所致；保健品及其他毛利率为46.06%，同比减少3.46%。

毛利率变化不大的同时净利率却有着较大的变化，由2018年的26.79%下降到2019年的19.57%。究其原因，主要是因为费用的大幅增长，一方面是合并范围增加导致的，一方面是原有业务导致的。

从营收构成来看，报告期内，江中药业非处方药类实现营业收入18.61亿元，营收占比为75.99%；处方药类实现营业收入4.37亿元，营收占比17.83%；保健品及其他实现营业收入1.46亿元，营收占比5.94%。

公司的毛利润主要来自于非处方药类，非处方类药物主要聚集在胃肠领域，并打造了“江中”和“利活”两个品牌。健胃消食片瞄准“胃”，定位“日常助消化用药”，乳酸菌素片瞄准“肠”，定位“肠道日常调理用药”。

同时，非处方类药物中，乳酸菌素片销售量为4648万盒，同比增加5.23%；复方草珊瑚含片销售量为32.38万盒，同比增长11.27%。此外，受行业遇冷、高端礼品需求下降影响，保健品业务的销量降幅较大，其中初元营养品销售量为109万盒，同比减少23.38%。

江中药业投资电商能否转危为安呢？