山西汾酒迈入百亿门槛？为何销售费用高于营收费用？

中访网财经（朱婷婷）2019年是山西汾酒体制改革的“大年”：收购汾酒集团旗下7项资产、混改引入华润系。财报显示，2019年营收中，山西汾酒的省外收入首次超过省内，业绩冲入百亿。

2020年4月27日，山西汾酒发布2019年年报，过去一年汾酒实现营收118.80亿，同比增长25.79%，实现净利润19.39 亿，同比增长28.63%。

在一同发布的2020年一季报表明，汾酒抵御住了疫情的负面影响，实现营收41.4亿，同比微增1.71%，净利润12.25亿，同比大幅增长39.36%。

业绩大增背后的隐忧

不过业绩大增的背后并非没有隐忧。

中访网注意到，山西汾酒2019年中高端汾酒系列的产销率较2018年下滑11.19个百分点，库存量同比增加151.80%。同时，该公司2019年的营业周期也较2018年增加144.07天，存货周转天数较2018年增加144.25天，应收账款周转天数较2018年增加52.46天。

虽然，自2017年签订经营业绩目标责任书以来，山西汾酒一路高歌猛进，营收步入百亿阵营，但其销售费用也在大幅增加，且近三年来销售费用增速显著高于营收增速。

此外，山西汾酒在2020年一季度营收仅同比增长1.71%的情况下，归母净利润却实现39.36%的高增长，排名白酒行业第一。但实际上，净利润的高增长来自于母公司一季度生产及营收减少带来的税金减少。某种程度来说，这种减少只是延后了税金的缴付，并不能“实质性”增加公司利润。

山西汾酒属于清香型白酒，公司拥有“汾酒”、“竹叶青”和“杏花村”三大知名品牌，主要产品包括汾酒、竹叶青酒及其系列酒。

山西汾酒本期营收增加和产品调整不无关系。据半年报，公司产品分别分为汾酒、系列酒、配制酒。记者发现，这不同于2018年年报以100元/升的价格为界分中高价酒、低价酒。对此，山西汾酒相关负责人表示，考虑以产品来划分，为了突出汾酒产品，这种方式也是参考茅台酒的划分方式。

高价酒是毛利率较高的产品，汾酒作为山西汾酒的高价酒代表。据2018年年报，中高价酒毛利率达75.18%，上半年“汾酒”营收贡献巨大。据半年报，“汾酒”占总计营收约89.29%，实现56.34亿元。

销售费用增收高于营业增收

2019年以来，山西汾酒进一步聚焦核心品牌，布局全国化战略，提出大营销体系。确定了一个大本营市（山西），三大重点板块（京津冀、豫鲁、陕蒙），三小市场板块（华东、两湖、东南），13个机会型省外市场组成的市场格局，简称“13313”格局。

年报显示，2019年山西汾酒实现营业收入118.80亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润19.39亿元，同比增长28.63%。

分产品来看，汾酒系列（青花汾、老白汾、普通汾）实现营收102.97亿元，同比增长27.65%，毛利率为75.80%，同比增长2.66个百分点；系列酒（杏花村）实现营收9亿元，同比下滑5.77%，毛利率为35.20%，同比增长0.84个百分点；配制酒（竹叶青）实现营收5.48亿元，同比增长61.56%，毛利率为64.59%，同比增长2.12个百分点。

山西汾酒系列产品2019年经营情况（元）

数据来源：公司年报、Wind

从以上数据来看，2019年汾酒系列实现较快增长，竹叶青酒也有一定突破，但杏花村系列酒出现明显下滑。

从产销率来看，2019年中高端汾酒系列的产销率较2018年下滑11.19个百分点。年报显示，2019年汾酒系列产量为11.16万千升，同比增长58.49%；销量为8.5万千升，同比增长21.55%，产销率为76.14%，较2018年中高端汾酒系列87.33%的产销率，下滑11.19个百分点。

目前山西汾酒“时间过半、任务过半”下半年形势喜人，承压不大。但是，自2016年以来，白酒行业的产能开始出现下滑，从最高位1358.36万吨降至871.2万吨。数字变化的背后透露，外界对于白酒“产能过剩”的担忧，白酒行业进入优化调整期。

2017年—2019年，山西汾酒的售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元，同比增长39.35%、50.65%和58.64%；同期，该公司营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元，同比增长37.06%、47.48%和25.79%，销售费用增速显著高于营收增速。

对于未来经营计划，山西汾酒表示，2020年将力争营业收入增长20%左右，按照2019年118.8亿元营收推算，即142.56亿元。不知，在多种不确定因素叠加的2020年，山西汾酒能否顺利完成既定目标？