农夫山泉最大成本是瓶子，巨额捐赠如何使用有待说明

“我们不生产水，我们是大自然的搬运工。”这句耳熟能详的广告词，是农夫山泉的自身定位，也是国人对这家企业印象的汇聚点。

4月30日，农夫山泉向港交所递交了IPO招股书，若一切顺利，或将成为国内第一家瓶装水上市公司。

竞争日益激烈，面临资金压力

从披露的招股书来看，成立于1996年的农夫山泉，主要产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。

从品牌来看，农夫山泉下面涵盖了包装饮用水品牌农夫山泉，茶饮料产品东方树叶、茶π，功能性饮料尖叫，维他命水，果汁饮料产品包括中浓度果汁农夫果园，低溶度果汁水溶C100以及非浓缩还原的纯果汁NFC和17.5°，这是9个常规传统品牌。

近年来，农夫山泉还推出了炭仌咖啡、苏打水饮料、植物酸奶等不同品类，因为规模较小，在财报中被归为“其他产品”。

此外，因其果汁饮料产品的需求，农夫山泉还将产业延伸到上游水果种植、加工及生鲜水果零售产业。截至2018年底，农夫山泉已经拥有1.2万亩脐橙种植基地，40多万株橙树。截至2019年，农夫山泉在新疆阿克苏核心产区种植有4000亩苹果。

从2019年的数据来看，包装饮用水以收入超过143亿元，59.7%的占比遥遥领先；其次为功能饮料产品、茶饮料产品、果汁饮料产品和其他产品，收入占比分别为15.7%、13.1%、9.6%和1.9% 。尽管账面数字好看，农夫山泉在饮用水领域已经进入了市场增长的天花板，想要近一步突破很不容易。

此外，农夫山泉饮用水平均吨价已经连续下降两年，公司解释称是因为单价较低的大包装饮用水销售增加。短期内，农夫山泉可能面临毛利率下降风险。

有业内人士对媒体分析时提到，瓶装水竞争日益激烈，而农夫山泉进入的咖啡、植物奶等新领域，也都是强敌林立、需要加大投入的地方，农夫山泉选择此时IPO，应该是有资金压力。

瓶子是最大的成本

招股书显示，农夫山泉2017-2019年收益分别为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，期内录得净利分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%。

一般来说，充分竞争的市场毛利率都比较低，尤其是像瓶装水这种看起来技术含量不高的行业，给人一种靠渠道控制力拉动销售额的错觉。但是农夫山泉的招股书显示，其毛利率竟然高达55%以上，包装饮用水产品毛利超过60%，虽然这个毛利率和高端白酒相比还有一点差距，但也超出大部分高科技行业。在2019年原油价格下跌之前，世界五百强高居前列的中国石化、中国石油的毛利率也不过20%左右。

高毛利率的背后，通常意味着公司拥有宽阔的护城河。要么是广为接受的品牌优势，比如茅台、五粮液；要么是专利技术优势，比如恒瑞医药等医药企业。

支撑农夫山泉高毛利的原因，除了被广泛接受的品牌知名度外，还有一点非常关键：公司产品的主要成本，来自于非常特别的原材料。

如果问起农夫山泉是做什么的，一般人肯定会不假思索地说：卖水的。作为中国最知名的品牌之一，笔者曾经想当然地以为，农夫山泉最大的成本当然是水。然而读完招股书，发现公司的主要成本竟然是PET。

通过招股书可以看到，公司的原材料主要为生产瓶身的PET、糖及果汁等，该部分成本于2017年、2018年及2019年占销售成本总额的比例分别为43.0%、44.1%及43.4%。包装材料主要包括纸箱、标签及收缩膜等，该部分成本于2017年、2018年及2019年占销售成本总额的比例分别为31.4%、31.1%及31.5%。

其中，PET是原材料成本中最大的组成部分，其于2017年、2018年及2019年分别占销售成本的29.0%，31.9%及31.6%，分别对应总收益的12.7%、14.9%和14.1%。

不仅如此，公司的前五大供应商中，有4家是PET公司。也就是说，从原材料来看，农夫山泉的主营业务是生产塑料瓶。

作为主要产品，水的成本去哪儿了？

原来，公司的水大部分是开采的，根据相应的法规，要缴纳水资源税。公司只需要办理相应的矿产资源开采许可证，且在最大取水量范围内任意开采。体现在公司的账面上，这部分成本就成了税金及附加。

公司的10大主要水源分布在中国各个不同区域，不仅能全面覆盖全国市场供应，并能有效缩短运输半径，有助于减少产品从生产线运送至货架的时间，控制物流开支，保障利润水平。这10个水源地大部分在经济欠发达地区，作为当地的“香饽饽”，公司还收到一定的税收优惠及财政补助。

据招股书显示，其他收入及收益由2018年的5.34亿元增加44.9%至2019 年的7.74亿元，大部分是由于政府对公司向当地经济增长作出贡献奖励的政府补助。

原来，公司通过和当地政府合作的方式，不仅将采水的成本降到最低，还收到政府补助，把产品的主要成本变成了收益，成为一举多得的生意。

正是因为如此操作，水资源不计入成本（除了少部分来自第三方国有供水公司），产品的成本主要是包装成本，从而导致公司的毛利比率较高。

曾因“毁林取水”引关注

据了解，农夫山泉曾深陷“毁林取水”舆论漩涡。今年1月11日，武夷山当地居民向澎湃新闻举报农夫山泉（农夫山泉福建武夷山分公司）未经审批，在福建武夷山国家公园内施工，现场有大型器械设备施工，破坏植被。

来源：澎湃新闻

对此，1月12日武夷山国家公园官方微信发布通报称，经核查，相关取水点不在武夷山国家公园范围内，距离公园边界有50多米；取水点附近修筑的施工便道所造成的毁林情况已由武夷山市森林公安部门在2019年11月18日立案调查。

武夷山政府办人士对澎湃新闻的回复中称：“林业局已经前往实地调查，得出的结论是毁了一颗杉木，其他53棵为杂木，对此林业局也立案调查，该怎么处罚会按规定处罚，但需要强调的是，这些树木当时并不在国家公园的范围内。”

据澎湃新闻的报道，举报者系大安源生态旅游有限公司。该事件牵涉到背后各方利益，武夷山住房和城乡建设局、武夷山林业局、武夷山水利局均参与了调查，得出的结论是“农夫山泉项目与大安源景区不存在纠纷”。

作为中国包装饮用水及饮料的龙头企业，以及一家计划上市的公司，农夫山泉应该有超越“不违法”之上的追求，那就是成为履行社会责任的榜样企业，在自身发展的同时，切实管理好企业经营对环境和社会产生的影响，这样，才可以成为受人尊敬的中国品牌。

巨额捐赠后资金如何使用？

据农夫山泉招股书披露，公司在2018年和2019年捐款额大幅提升，约是2017年捐款额的90倍。捐款额提升主要原因是2018年及2019年，公司向杭州市西湖区钟子逸教育基金会捐款人民币3.6亿元及人民币3.6亿元。

钟子逸教育基金会是为支持教育发展而设立，由农夫山泉创始人及董事长钟睒睒控制。

农夫山泉近三年捐赠情况

来源：农夫山泉招股书

公开资料显示，2018年12月21日，杭州市西湖区教育局正式批复同意设立杭州市西湖区钟子逸教育基金会，基金会发起人为钟睒睒，原始基金数额为200万元。基金会业务范围为：资助民办大学、中学、小学、幼儿园的建立，资助培养优秀人才，资助符合本基金会宗旨的其他教育事业。

2019年4月，该基金会正式获得公益性捐赠税前扣除资格。

成立公益基金会，是企业公益活动走向正规化的标志。根据2016年发布的《中华人民共和国慈善法》，基金会作为独立的慈善组织，“应当依法履行信息公开义务”。然而，从公开渠道，无法找到该基金会的年报或审计报告。

在基金会行业信息披露平台——基金会中心网，该基金会的基本信息、财务信息和项目信息均空缺。因此，在招股书中，农夫山泉是否要对大额捐赠资金如何使用、目前使用情况及未来使用计划作出说明？

来源：综合澎湃新闻、证券市场周刊、南方周末、一观财经等