老板电器,有些老了!营收增速10年最低

老板电器,有些老了!营收增速10年最低

2020年06月16日 11:40:02
来源:中访网财经

近日,厨电龙头老板电器(002508)股价的大幅波动引起了不少市场投资者的关注。自3月24日起,老板电器股价由23.88元最高反弹至于35.35元,区间涨幅将近50%,走势明显强于大盘。

作为二级市场的著名白马股,老板电器业绩曾持续十年高速增长,市值曾在五年之内暴涨20倍。2018年以来,随着厨电行业的红利消退,老板电器业绩见顶,股价惨遭戴维斯双杀,市值又在一年内(2018年)跌去60%。

作为市场关注度较高的一只股票,老板电器股价的逆势大涨,引起了市场很多的争论。有券商发布研报认为,作为高端厨电领域的常青树,老板电器善于响应市场变化,能够及时调整经营策略,因此,公司投资价值被市场低估。

然而,从老板电器的基本面来看,并没有明显改观。前期公司股价的逆势大涨,明显有些突兀。疫情的突发,让严重依赖于地产销售的厨电行业遭遇重创。老板电器一季报数据显示,公司主营收入同比下滑23.77%,扣非后净利润同比下滑31.13%,双双创下近年来新低。

6月15日,在国内疫情反弹等因素影响下,老板电器股价大跌5.48%,本轮反弹最终也止步于35.35元,没有超过1月份的高点。而在激烈的竞争压力下,年过四十的老板,恐怕很难再等来下一个春天。

1

白马失速

营收增速10年最低

资料显示,老板电器最早成立于1979年,总部位于浙江杭州。自2010年上市以来,老板电器一直以白马股的形象闻名于二级市场。但经历了连续多年的增长之后,疲惫的白马似乎已经跑不动了。

最新年报数据显示,老板电器业绩不太乐观。

4月27日,老板电器发布2019年的财报显示,公司在过去一年实现营收77.61亿元,同比增长4.52%;实现净利润15.9亿元,同比增长7.89%。尽管公司净利润增速较2018年同期(0.85%)略有回升,但老板电器营收增速则仍旧创出自上市以来新低。

▲图源:同花顺

年报显示,老板电器97%以上的收入来自家用厨卫领域。其中,吸油烟机、燃气灶及消毒柜为公司收入最高的三大产品,收入占比分别为52.59%、23.75%和7.23%。

2019年,国内房地产销售依旧欠佳,厨电行业销售整体低迷。据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,2019年全年油烟机零售额352.4亿,同比下滑7.5%;燃气灶零售额200.2亿,同比下滑4.1%。

年报数据显示,老板电器前两大产品吸油烟机、燃气灶营收增速分别为1.71%、2.87%。作为行业的龙头,老板整体表现略好于行业平均水平,但也仅维持了微弱的增长。

在行业整体下滑的背景下,厨电线下零售市场相比线上而言,表现更差。根据奥维线下零售市场监测数据,油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为-11.4%、-8.5%,而以电商为主的线上零售额较去年同期增长率分别为12.6%、26.5%。

由于厨电产品需要专业的安装,目前线上市场份额相对较小。但双方增速的此消彼长,也预示着线上市场将占领更大的份额,这也让目前线上相对弱势的老板电器处于更加不利的地位。

相对线下来讲,老板电器目前在线上的市场份额与市场地位相对较弱。奥维网数据显示,2019年,老板电器烟、灶、柜三产品在线下市场的占有率排名分别为第一位、第一位、第二位,线上市场排名则分别为第二位、第四位、第四位。对比来看,差距较为明显。

▲图源:2019年年报

目前看,厨电线上、线下两个市场的分化,让老板电器明显处于不利地位,公司未来的营收恐将受到线下零售市场下滑的进一步拖累,利润表现也会进一步承压。

2

发力工程

应收账款激增

实际上,老板电器早已意识到行业增速放缓的问题。为此,公司一方面积极扩展产品品类,一方面也在工程领域持续发力。

资料显示,早在2015年,老板电器就推出中央吸油烟机产品,重点拓展工程渠道。2016年,公司又相继推出了嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机等新品类,并单独成立了蒸箱事业部,意图打造除“烟灶柜”之外的战略第二品类。

2019年年报数据显示,老板电器吸油烟机、燃气灶、消毒柜合计收入占比为83%。而在公司2010年上市之初,烟灶柜三大产品合计收入占比约 94%。十年的时间,被老板寄予厚望的新品收入占比提升依旧有限。此外,公司蒸汽炉、烤箱以及净水机产品销售额均出现同比下滑。

▲图源:2019年年报

整体来看,老板电器由大单品向全品类的转型并没有见到明显成效。相对而言,公司在工程渠道方面的进展相对较好,但又给公司带来了应收账款过高的新问题。

随着国家房地产精装修政策快速落地,工程渠道红利开始显现。老板电器在年报中披露,通过与恒大、碧桂园、万科、融创等地产商的合作,2019年公司工程渠道销售额同比增长90%。

然而,由于工程项目回款周期较长,还需要一定的保证金支持,造成公司的应收账款余额不断激增。截止到2019年年末,老板电器应收账款已经高达7.26亿元,较2018年同期金额增加63%,远高于公司4.52%的营收增幅。

▲图源:同花顺

老板电器2019年三季度财报电话会议中曾表示,预计2019年工程渠道收入占比在18%左右,而公司长期目标则是将工程占比提升到总收入的三分之一。

年报数据显示,老板电器共计提应收账款坏账准备4714.72万元。显然,如果工程渠道收入占比继续提高,必将带来应收账款的进一步激增,由此产生的坏账风险,也会对公司利润表现造成不利影响。

3

强敌环伺

厨电竞争日趋激烈

一直以来,国内白电行业毛利率要好于黑电,厨电又是白电领域利润最为丰厚的细分领域。2019年,老板电器以54.27%的毛利率水平位列51家白色家电上市公司中第一名,主营业务同为厨电的浙江美大(002677)、华帝股份(002035)则分列第二位和第四位。

▲图源:同花顺

此外,相对于彩电、冰箱、洗衣机产品来说,吸油烟机等厨电产品目前在家庭中的拥有率依然较低。中国产业信息网数据显示,2018年吸油烟机城镇的保有量为79.09台/百户,农村仅为26.00台/百户。同期,冰箱、洗衣机产品的城镇保有率分别为100.92/百户、97.69台/百户,农村保有率也分别达到95.87/百户、88.55台/百户。显然,厨电产品渗透率还有进一步提升的空间。

厨电较好的利润率水平与未来的成长空间,吸引了大量的外部企业的进入,行业的竞争也变得愈发激烈。

首先,美的、海尔等综合家电企业利用其品牌优势,不断在厨卫领域发力。从销售总额来看,美的集团厨电产品规模已经在2017年超过老板电器,位居上市公司第一位。

与此同时,外资品牌近两年也在加速进入国内厨电市场。除西门子以外,惠而浦、AEG均在2018年宣布其厨电产品进入中国市场。相对于定位于中端的海尔、美的等品牌而言,外资品牌对则定位高端,这给同样深耕高端市场的老板电器所带来的冲击力不容忽视。

此外,以美大、火星人为代表的集成灶企业近年来发展迅速,营收增速远高于老板、华帝等传统烟灶企业。业内人士指出,相对于传统的分体式吸油烟机+煤气灶产品组合,集成灶油烟吸净率更高、占空间更小,不断受到消费者的欢迎。

目前,集成灶产品占油烟机行业比例约为10%。可以预见的是,未来该产品的销售比例将进一步提高,并会对传统的吸油烟机带来一定的挤压效应。

如果说美的集团(000333)、海尔、西门子等企业带来的还是竞争压力的话,浙江美大等集成灶企业给老板电器带来的,则是产品被替代的革命性风险。

诚然,作为厨电行业的一名老兵,老板电器在过去十年通过产品矩阵的完善与渠道方面的变革,保持了业绩的常青。但就目前日趋激烈的竞争环境以及公司不断放缓的营收增速上看,老板电器所面临的挑战似乎要远大于机遇。

总体来看,随着地产销售的放缓,行业红利的消退以及市场竞争的加速,老板电器再想恢复之前的高增长,已是很难。公司目前20倍出头的市盈率水平合乎情理,并不存在明显价值低估的问题。单从公司过去的应变能力来推导未来的发展空间,似乎太过于乐观。

作 者 / 江 峰

内容来源:市值观察