是什么阻挡了复星医药国际化征程的脚步？

中访网关注 复星医药、恒瑞医药被公认为是国内最具代表性的两大医药公司，投资者也经常拿它与国际巨头恒瑞医药、强生制药对标。然而恒瑞医药的市值早已越过了4000亿，强生制药更是达到了3745亿美元市值。复星医药却连千亿市值都成了不可逾越的高峰。

然而复星与恒瑞的发展路径却完全不同，恒瑞医药走的是比较传统的路子，靠研发投入把主业做大做强，以此赢得业绩稳定、持续的高增长。而复星医药无疑是强生制药的“小迷弟“，硬是把创投干成了主业。

早在2011年，郭广昌接受《第一财经日报》采访的时候，就公然提出了“用中国动力嫁接全球资源”的发展理念。事实上这也是复星系的总体战略方针，公司以“4IN”（创新 Innovation、国际化 Internationalization、整合 Integration、智能化 Intelligentization）为战略，秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式。

复星医药上市之初，郭广昌便开始认识到资本市场的无穷魅力，逐渐走上了一条产业与资本对接的路。2019年年报显示，复星医药直接或间接控股的公司共有五十多家，其中，通过设立或投资取得的子公司有9家，非同一控制下企业合并取得的子公司有24家。同时，复星医药还有合营企业1家（持股50%），联营企业19家（参股企业）。有网友调侃说”复星医药不是在收购就是在收购的路上“。因此投资收益也成为了复星医药的主要利润来源，据2019年的年报数据显示，其投资收益35.65亿元，占营业利润和净利润的比例分别为79.33%、107.31%。其中投资收益最主要两部分来源于：长期股权投资产生的收益14.31亿元；出售其持有的和睦家医疗股份股权所得17.41亿元。公司赶在2019年年底完成这一交易的操作，大有靠变卖资产来美化财报掩饰其增长乏力之嫌。

查看复星医药自上市以来的财务数据发现，其投资收益常年占比净利润的80%还要多，依然到了靠投资收益来续命的地步。

如此常年的持续并购，公司得到了长足的发展，触角延伸到医疗设备、生物制药、医疗服务、医药商业等各个领域。同时也为公司的安全埋下了致命隐患，复星医药商誉也随之水涨船高。最新数据，国内医企上市公司中，上海医药以107.9亿元商誉排在首位，复星医药以90.94亿元商誉屈居老二。2020Q1数据显示，复星医药商誉由19笔资产构成，既有国内资产，也有海外资产，业务涉及医疗设备、生物制药、医疗服务、医药商业等各个领域。对于这些收购资产，复星医药在财报仅仅披露了其中两项资产的经营状况，也正是这两项收购，复星医药的商誉出现了大幅激增。就是印度资产Gland Pharma Limited、锦州奥鸿药业有限责任公司，两者商誉分别为39.76亿元、9.46亿元，合计49.22亿元，占居了商誉总额的一大半。

近百亿的巨额商誉，就好像一把悬在复星医药头顶的一把利剑。复星医药旗下控股或参股的公司有五十多家，这些公司无论是出现业绩爆雷，还是商誉减值，都能对公司造成重创，对投资者造成灭顶之灾。事实上，公司旗下奥鸿药业业绩多年不增反减，去年还被调出了医保目录，又为复星医药埋下一颗“雷”。因此，合理化解巨额商誉减值风险，是复星医药接下来要面临的最大挑战。