老板电器：厨电龙头是“一跌入尘埃”，还是能够“深蹲起跳”？

提起老板电器，A股市场上很多投资者的认知可能是“曾经是家电板块的王者”，创下了了5年涨20倍的A股奇迹。但是2018年1月，老板电器股价达到52.45元的历史高峰后，便开始一路下滑，期间跌幅一度超过60%。所以，现在老板电器成了很多人眼里过去的王者。

但是在斑马君看来，市场有涨有跌才是正常的市场，对于老板电器来讲也是这个道理。只是说，有的企业一跌如尘埃，而有的企业一跌后却可以如深蹲一样再度起跳。斑马君认为，老板电器可能就属于第二种，深蹲后能够跳的更高的企业。

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能够有效自我迭代的老板电器

能够把一个市场容量还可以的家电细分品类做到行业领先的企业，往往是品质非常好的企业，特别是在A股市场尤其如此。因为，A股市场的投机属性太高，就有很多上市公司管理层也会为了股价的提升无所不用其极。所以那些生活中常见用品的出品企业往往具备较市场中的其他企业更强的确定性。老板电器就是这样的企业。

数据显示，早在1999年老板电器就取得了吸油烟机单品的行业龙头地位，并且连续22年位居国内行业第一，连续五年位居全球行业第一。以吸油烟机做大做强，现在的老板电器出品产品已经覆盖燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、微波炉、集成灶等整体厨房标配的各个品类。

当然，老板电器20多年的辉煌，要归功于期间中国房地产行业的高速发展，但是随着近几年的房地产行业景气度下滑，老板电器也受到了连带影响。不过在房地产的黄金期，为什么老板电器可以脱颖而出，同样值得思考。那就是除了房地产业的宏观背景，老板电器的自身特质也是成就企业成长的重要原因。

老板电器的特质就是不断的根据环境的变化进行自我迭代。比如很多人应该不知道，更早期的老板电器是做过保健品和VCD的，虽然这些品类最终未成气候，却是对老板电器与时俱进不断迭代的证明。

除了无效的迭代表现企业的进取，老板电器的有效迭代可以说成是行业范本。从单产品品类到多产品品类；从老板高端品牌到打造名气、帝泽、金帝等超高、高、中、低端全层次品牌矩阵；从KA商场到电商再到工程渠道打通全渠道“任督二脉”；老板电器实际上从未停止过自我迭代。

这样进行自我迭代的能力，就是斑马君相信老板电器能够完成“深蹲起跳”的最重要原因。

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未来增量仍可期

因为品类、品牌、渠道的迭代，基本上就覆盖了老板电器未来增量的来源。

首先是扩品类，2019年年报数显示，老板电器消毒柜、洗碗机、集成灶、一体机等较新品类当期收入增速分别为12.20%、31.82%、118.02%、3717.95%，要远好于营收占比最高的吸油烟机、燃气灶增速。

其中斑马君，最看好的品类就是洗碗机。作为能够明显改善生活品质的新兴家电品类，洗碗机可以在老板电器固有的渠道优势上，获得更多的发展机会。

要知道，吸油烟机、燃气灶这样的厨电产品安装需要较高的专业技能。可以说，取得了行业龙头地位的老板电器，具备行业内最强的安装施工服务能力。这就构成了老板电器的独特护城河。同样的，大型洗碗机的安装也需要专业的安装技能，那么老板电器这种安装施工服务能力就能够为该品类的推广，提供更有效的赋能。

其次是品牌，老板电器以定位高端起步。过去五年，其毛利润率表现一直高于50%，明显高于整个家电行业的平均水平。老板电器发展超高、高、中、低端全层次品牌矩阵，相当于是对竞品企业进行“降维”竞争。消费层级的全覆盖，也将给老板电器带来更多的消费用户群体。

最后就是渠道，在传统线下渠道、网络电商渠道增长乏力的情况下，老板电器积极开拓工程渠道，不止与恒大、碧桂园、万科等头部地产企业建立了合作关系，还和金螳螂、东易日盛等家装头部企业建立了业务往来。

由于新建建筑全装修交付的国家级鼓励政策，精装交付也就成了房地产行业未来发展的大趋势。那么，工程渠道也就成了决定家电企业未来成败的关键因素之一。

国家《建筑业发展“十三五”规划》明确提出，到2020年，新开工全装修成品住宅面积达到30%。比照发达国家70-80%精装修比例，我国精装修率仍然有较大提升空间。

根据奥维2019年中国房地产精装修市场厨电产品年度报告显示，2019年精装修厨电市场同比增长26.4%，呈现快速增长趋势。当期，“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%，位居行业第一。也就是说老板电器再一次抢占了行业发展趋势的先机。

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外资“跑步”进入

企业过去的荣光证明的确实是企业当年的实力和能力，老板电器之前的二级市场表现充分解释了这一点。而从目前品类、品牌、渠道等多方面来看，老白电器的实力依旧强劲，仍然是值得选择的长期价投标的。

虽然财务指标上看，2019年老板电器营收仍然是个位数百分点的低速增长，但是其净资产收益率仍然实现了25.10%的较高水平。高达54.27%的当期毛利润率表现，意味着老板电器仍然具备很强的行业市场话语权。34.53%的低位资产负债率，也是老板电器未来具备长期稳健性的考量因素。二级市场回调后的老板电器是一块很明显的价值洼地。

截至6月22日收盘，老板电器股价报31.80元/股，PE（TTM）为19.92倍，仅处于历史PE分位点的27.3%位置。也就是说从PE估值来看，老板电器已经具备很高的安全边际。

另外值得注意的是，2019年初至2010年一季度，外资一直在净买入老板电器。数据显示，陆港通北向资金资金持股主体香港中央结算有限公司持有老板电器的股票数量连续四个季度增加，从2019年一季度的1亿股增加到2020年一季度的1.38亿股。北向资金占老板电器总股份比例从10.51%提升至14.56%。外资对老板电器的一路增持足以证明老板电器是一家企业基本面不差的企业。

是一块价值洼地、同时具备安全边际、外资一路增持、高毛利、高ROE、有增量空间、有行业地位、有护城河，这样的老板前期难道不应该完成“深蹲起跳”吗？

内容来源：消费斑马线