大唐药业闯精选层：核心产品售价奇高，却非自主研发

内蒙古大唐药业股份有限公司（公司简称：大唐药业）于2016年4月15日挂牌新三板，是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，其主营业务为中成药(含民族药)和化学制剂药的研发、生产和销售。A股市场上，传统中药上市企业很多，比如云南白药、片仔癀、东阿阿胶、白云山等；藏药也有奇正藏药及西藏药业，而大唐药业是资本市场上唯一一家蒙药企业。

主力产品药价奇高，市场占有率还排第一

虽然大唐药业是一家蒙药企业，但复方醋酸氟轻松酊却是其核心产品。该药属于“皮肤病用皮质激素制剂类化学药”，适应症主要为神经性皮炎和银屑病（牛皮癣）。

2017年到2019年，大唐药业的复方醋酸氟轻松酊分别实现销售收入6352.60万元、4828.77万元和9504.15万元，占其同期营业收入的46.83%、28.73%和42.52%，2019年市场份额达63.57%，市场占有率第一。

但是，大唐药业产品的售价远高于同行。据查询，公司竞争对手国药集团三益药业(芜湖)有限公司生产的三益复方醋酸氟轻松酊，网上零售价格为12元20ml /盒；葫芦岛国帝药业有限责任公司生产的国缔复方醋酸氟轻松酊，网上零售价格为9.9元20ml /盒。

而招股书中披露，大唐药业的三花大唐复方醋酸氟轻松酊出厂价为38.7元50ml /盒。对应20ml的价格15.48元，价格比竞争对手高出不少。或因价格高，大唐药业的复方醋酸氟轻松酊毛利率同样较高，2017年度至2019年度分别约为70.47%、78.21%、78.15%。现代制药曾于2016年披露，2014年、2015年和2016年1至4月，国药集团三益药业（芜湖）有限公司的复方醋酸氟轻松酊的毛利率分别为59.33%、49.47%、47.07%。

说明书也披露了同业企业生产的复方醋酸氟轻松酊的出厂价、零售价及销售费用返利的情况，可以看到大唐制药不论出厂价、零售价还是销售费用（含返利）都是最高的（如上图所示）。

另一方面，复方醋酸氟轻松酊的主要原材料之一间苯二酚，目前全国范围内仅有一家供应商具备药用间苯二酚批准文号，就是上市公司尔康制药（300267.SZ）。

5月8日，尔康制药公告，拟使用自筹资金1.8亿元在柬埔寨投资建设年产1万吨间苯二胺项目。公告称，自2019年3月“响水事件”后，国内间苯二胺供应受到一定影响，间苯二胺是公司原料药独家品种间苯二酚的重要医药中间体，并广泛用于医药、染料、涂料、化工助剂等产品的制造，具有较大市场空间。尔康生物项目达产后，间苯二酚原材料市场供应加大，目前国内拥有复方醋酸氟轻松酊批文的制药企业共有27家，随着间苯二酚的供应放开，大唐药业的市场占有率或将面对同行们的激烈竞争。

营销花费大，研发费用低，核心产品并非自主研发

大唐药业自称拥有国际一流的蒙医药科研基地，已建立相对完善的研发体系，配备有较强的研发团队和研发设备，现有技术已达到国内领先水平，多项产品和技术填补了国内空白。2015年公司与蒙草生态(300355.SZ)建立合作，双方联合建设专业研发平台，在蒙草原生态系统研究院和呼伦贝尔耐寒植物研究院基础上启动草原药用植物资源研究基地，双方共同承担国家级科研项目。

但研发费用方面，2017年到2019年大唐药业每年研发费用分别为49.64万元、1115.13万元、821.84万元，研发费用占当年营业收入比例分别为0.36%、6.62%、3.66%。再看公司的研发成果，截止2019年年底公司研发人员共36人，研发成果包括对暖宫七味散、肝肾滋进行了上市后再评价，已完成沙棘鲜果、沙棘果汁、沙棘糖浆质量标准制定和提升，蒙药暖宫七味散进行二次开发，但未有新药研发。

值得注意的是，大唐药业核心产品复方醋酸氟轻松酊，原名“皮炎宁酊”，是大连纺织厂职工医院和大连市第二制药厂共同协作研制的神经性皮炎的外用药。根据大连纺织厂职工医院相关文件，该产品是国内首创的治疗神经性皮炎的新药，并不是大唐制药的研究成果。大连市第二制药厂于1988年将皮炎宁酊药品文号和相关产品配方等转让给呼和浩特中药厂，1992年8 月，呼和浩特中药厂与与大唐医用品（美国）有限公司共同出资设立大唐有限。1996 年4 月10 日，内蒙古自治区卫生厅下发“内卫药审字（1996）第70 号”《关于同意大唐药业有限公司人参健脾丸等117 品种换发新批准文号的批复》，同意大唐有限生产的117 品种（含皮炎宁酊）换发新的批准文号并给予注册。

与仅千万元水平的研发费用相比，大唐药业在销售方面很大方。根据一级经销商的销售和回款情况，大唐药业分别按照销售金额（含税）给予其3%、5.5%不等的返利。报告期内，公司对复方醋酸氟轻松酊产品一级经销商银行转账部分销售金额（含税）给予5.5%返利。

销售费用方面，2017年到2019年，大唐药业各期销售费用分别为4121.25万元、5252.22万元、7124.54万元，分别占当年营业收入比例为30.14%、31.17%、31.73%。其中，市场营销费占各期销售费用的比重分别达到83.26%、79.16%和86.10%。大唐药业的销售模式分为经销模式和学术推广模式，2017年到2019年，公司学术推广服务合同价款或报酬分别为1100万元、4600万元、7300万元；公司依靠学术推广模式实现的销售收入分别为0.5亿元、0.93亿元和1.08亿元，占营业收入比重由37.11%上升至了48.27%。

资金充裕，却边贷款边理财，还需补充1亿元流动性

本次精选层挂牌，大唐药业计划募资3.45亿元用于健康科技产业园区项目、营销体系建设及品牌推广项目、补充流动资金项目。

其中，大唐药业健康科技产业园区项目将大幅增加大唐制药的产能，募投项目的产能在发行说明书中并未详细披露，但根据和林格尔县人民政府公布的大唐药业健康科技产业园区建设项目环境影响评价公示显示，大唐药业新建的设备生产线将年生产外用酊剂450t/a、灌肠剂204 t/a、凝胶剂200万支、乳膏剂200万支、颗粒剂700万支、片剂15.12 t/a、丸剂1530万盒、胶囊剂6 t/a、散剂45 t/a、煎膏剂4.8 t/a、口服液4000万瓶等其他口服制剂等多个品种，远远超过目前公司产能。以大唐药业核心产品复方醋酸氟轻松酊披露的每年400万盒产能计算，每盒50ml，年产能约200t，此次新增产能约等于原来的2.5倍。

此外，报告期内，大唐药业复方醋酸氟轻松酊的产能利用率分别为101.33%、56.56%、72.11%，产能利用率并不高。

另一个值得注意的地方在于，本次募集资金项目还有补充流动资金项目1亿元，而2019年底公司账面货币资金4318.66万元，同期短期借款余额4120万元，但同期公司账面交易性金融资产7179.46万元，其中银行理财产品4665.84 万元、结构性存款2513.62万元，贷款及购买理财产品同时存在，难道大唐药业是在贷款购买理财产品吗？

内容来源： 金色光