国企混改的背景之下，青岛啤酒未来的活力也有望得到提高

青岛啤酒始建于1903年，至今已走过百年岁月，2019年，青岛啤酒以1637.72亿元的品牌价值，继续保持中国啤酒行业品牌价值第一名，品牌价值在国内食品饮料行业中仅次于茅台、五粮液。股权激励方针落地后，青岛啤酒的股价又创历史新高了，截至6月24日，青岛啤酒股价收盘72.2元。《每日财报》今天就聚焦这一家“百年老店”。

青岛啤酒的实际控制人为青岛市国资委，公司专注于做啤酒，去年营收的98.69%是啤酒业务贡献的，目前在国内拥有60家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。2019年，公司啤酒销售805万千升，其中主品牌青岛啤酒实现销量405.1万千升，同比增长3.5%。

青啤的发展脉络

青岛啤酒的前身是1903年由英、德商人合资创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司。1993年7月，青岛啤酒股份有限公司成立并率先进入国际资本市场，分别在香港联合交易所和上海证券交易所挂牌上市，成为第一家在两地同时上市的中国企业。

上世纪90年代，青岛啤酒开启了疯狂的扩张之路，通过全国性并购扩张拥有了100 多个品牌，投入大量资源维持“1+X”混合品牌架构，产销量从1996年的35万吨提高到2001年的 251万吨，市场份额由3%增至11%。体量不断扩大的背景之下净利润反而呈现下滑趋势，主要原因是快速扩张后改造费用升高，造成营业成本和管理费用急剧上升。

《每日财报》注意到，资源浪费，效率低下，青啤逐渐失去了行业的领先地位。随后在和酒企的价格战中，青岛啤酒通过“崂山”、“汉斯”、“银麦”等区域低端品牌抢占市场份额，主品牌始终定位中高端，但副品牌地域性强、知名度低，主品牌曲高和寡，导致青啤市场份额下降，在与华润雪花的竞争中处于劣势地位。

随着啤酒行业的消费升级，我国啤酒行业“跑马圈地”的阶段已经结束，现在处在深耕核心市场的“五方割据”阶段，华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五大品牌分庭抗礼，都有自己绝对优势的地区。

从总量来说，并没有绝对龙头，其中，市占率最高的华润雪花也仅有23.3%，青岛啤酒以16.5%的市占率居次席。从区域分布来看，青啤的强势市场位于山东和陕西(汉斯啤酒)，此外在海南、上海、广东、河北、江苏、福建等市场也拥有相当份额，公司因城施策，对不同市占率及盈利状况市场采取不同措施。青啤在山东、陕西一带具备主导地位，在山东省内市占率超75%，在陕西当地市占率超60%。

如今企业很难再通过单一品种抢占市场份额，纷纷聚焦产品结构升级，各酒企厂商纷纷开启产品高端化战略布局。例如，华润推出雪花概念系列，陆续推出了superX、脸谱系列、匠心打造等针对年轻消费群体的中高端系列，通过升级罐装啤酒的包装和时尚营销吸引消费者。

青岛啤酒高端产品布局较早，2010年公司推出了奥古特、逸品纯生两个重要的高端单品，随后新增高端新品黑啤、鸿运当头、1903精酿等，2016年，皮尔森精酿、全麦白啤、原浆桶啤等顺应消费新趋势的产品上市，2018年， IPA精酿的推出，填补了中国IPA品类上的空白。由于提早布局高端市场、新品类推新速度较稳定，青岛啤酒在行业竞争中优势明显，开始收获行业红利，2019 年高端线占比已由2016年的16.8%提升至23.1%。

财报透视

财报显示，公司2019年营收达到279.84亿元，同增5.3％，归母净利润18.52亿元，同比增长30.23%。公司的营收规模在2014年达到历史最高点290.49亿元，随后一直未能超过这一数值，这和行业的整体环境具备很大的关联，2013年之后，全国啤酒产量和消费量逐年下滑，啤酒行业市场容量接近饱和，量的需求已过渡到质的需求。

从收入地域分布来看，山东地区收入占比为66.26%，2019年达到历史最高，华北地区占比为22.7%，近三年变化不大，华南地区12.42%，过去几年呈下降趋势，华东地区9.99%，占比几乎不变，东南地区占比是一路下滑，港澳及海外占比只有2.43%，为最近5年最低。

华北地区是青啤的次优势市场，主推青岛纯生、汉斯西北狼等产品，近年来是除去山东外对公司营收贡献最大的区域，2019年华北地区营收占比22.40%，近三年营收CAGR为14%。依托基地市场竞争优势，辐射带动周边市场增长，青啤推行沿黄河战略，力图将山东、山西、陕西等优势区域连接，形成战略带，快速提升次优秀市场市占率。而在沿海地区，因与华润竞争胶着，公司产能利用率低且费用投放大，在华东地区连年亏损，2018年关厂后，2019年华东地区亏损减少0.84亿元。

除此之外，线上渠道也是青啤的一大优势，多年以来，青啤在线上销售额领先于国内其他内资啤酒厂商。2019 年青岛天猫旗舰店双11当日销售额同比增长212%，转化率同比提升182%，京东青岛啤酒官方旗舰店双11全程销售额同比增长达408%，双11当天销售额同比增长 420%，青岛啤酒经典24听居京东啤酒品类单品销量之首，同时青啤夺得2019 年苏宁易购啤酒TOP品牌第一名。

毛利率代表公司产品的差异性和市场竞争力，公司2019年度的销售毛利率39%，较2018回升1.3个百分点，自2016年毛利率下滑之后，去年重新迎来上升。

根据《每日财报》的统计，从资产结构的角度来看，2019年，青岛啤酒的非流动资产占总资产比例为43.7%。非流动资产总额163.11亿中，无形资产25.6亿、固定资产102亿、在建工程1.79亿，递延所得税资产14.55亿、商誉13.07亿。公司无形资产、固定资产近4逐年下降（摊销、折旧）、在建工程处于低位、递延所得税资产逐年增加但占比较小且在1年内大部分会转回，公司非流动资产占比逐年下降，公司越来越具有轻资产的特性。

2019年，流动资产里80.1%为货币资金和交易性金融资产，公司流动性极强，稳健、保守的同时没有将资产高效利用，因此被认为缺乏经营积极性。2019年度，公司净资产收益率（ROE）为9.7%，较2018年提升约1.3个百分点，连续4年不到两位数。公司2010年ROE最高达到16.3%，之后一路下跌至2016年的最低值6.6%，随后逐年回升。

作为一家百年企业，青岛啤酒的产品品质还是非常有竞争力的，之前主要被诟病在管理上过于稳健，缺乏激情，今年宣布实施股权激励政策，经营积极性大概率会得到提高；另一方面，国企混改的背景之下，青岛啤酒也是青岛地区的重点混改对象，未来的企业活力也有望得到提高。对于配置大消费板块股票的投资者来说，青岛啤酒是一个值得关注的标的。

内容来源：每日财报

作者：刘雨辰