浪姐风起，芒果超媒盈利的背后，巨额关联交易

最近，乘风破浪的姐姐很火爆！作为浪姐的出品方和渠道播出方，芒果超媒的股价也是节节攀升，市值高达1200亿！

长视频领域，第一梯队的爱奇艺、腾讯视频和优酷都是巨亏，但是，第二梯队的芒果传媒却盈利了！

以前的乐视，也是盈利的。乐视当年的盈利有两大招：版权摊销低和关联交易。

芒果跟乐视有很大的区别。芒果的版权摊销相对客观合理，第一年摊销50%，剩余年限摊销50%，是加速折旧法和直线法的结合，乐视只有直线法，跟版权的时效性明显违背。但是芒果的版权摊销，相对爱奇艺来说，还是摊销力度稍小一点。相同的是，芒果和乐视都有巨额的关联交易，但也有很大不同，芒果的关联交易是真金白银的交易，乐视的关联交易很多都是应收账款。

1、芒果超媒盈利的背后，巨额的关联交易！

2019年，爱奇艺巨亏103亿，腾讯视频亏损30亿，包含优酷在内的阿里大文娱亏损158亿，芒果超媒盈利12亿。

芒果超媒盈利的背后，内容成本低，除开内容自制，还有关联采购！另外，公司还有巨额的关联销售！

湖南广电持有芒果超媒64.2%股份，是控股股东！

芒果超媒的前五大客户，排名前三的都是关联方，第一名是湖南台，销售额23.09亿；第二名是，关联方电广传媒的子公司韵洪传播，销售额7.41亿；第三名是关联方咪咕文化，销售额5.10亿。

这三家关联方的销售额合计35.60亿，占总销售额比例28.50%！

值得一提的是，电广传媒近几年扣非净利润一直亏损，很多电广传媒的中小股东质疑利益输送问题。

前五大供应商，第一名就是关联方，向湖南台采购6.25亿，占年度采购总额比例7.55%。

2019年，芒果超媒发生的关联交易总额高达44.67亿，同时，公司预计2020年关联交易总额55.76亿，同比增长24.82%。

下面重点讲讲，芒果超媒内容成本低和关联采购问题。

快乐阳光是芒果超媒的全资子公司，也是视频运营的主体。根据湖南台与快乐阳光签订的《增资协议》和《电视节目信息网络传播权采购协议》，在2017年12月31日之后，公司以2017年采购金额为基数，每年10%的价格增幅，采购2018年至2020年间的湖南台电视节目的境内信息网络传播权，对价分别为4.51亿、4.96亿、5.46亿。在2015年到2017年，也有此类相关协议！

值得注意的是，2018年到2020年，正好是芒果超媒借壳上市的对赌期限！

关联交易是否公允？是否以较低价格获得湖南台网络独播权？

湖南台2018年收入209亿，是国内数一数二的电视台，一年的内容成本应该在百亿左右，但是，芒果超媒却能以4.51亿的价格采购湖南台内容的网络独播权！

再来举个栗子，公司借壳上市时的重组草案披露，芒果TV向湖南台采购《歌手2017》版权成本为3682万，芒果在自己平台播出的同时，还进行了网络版权的分销，将《歌手2017》分销给爱奇艺与腾讯音乐的价格分别为1.89亿元和5660万元。要知道，《歌手2017》已经是第五季了，处于成熟期，不存在价格有太大波动，从这里可知，芒果采购成本可能远远低于市场分销价。

但是，2020年底，相关协议就会失效，芒果不再拥有低价购买网络独播权的资格，而是，要以市场价的方式来竞争。2020年正好是芒果超媒对赌期的最后一年！

2、爆款内容能否持续？芒果超媒能否撑住1200亿市值？

截至目前，芒果超媒市值1221亿，爱奇艺市值165亿美金，折合人民币1155亿。

芒果超媒市值已经超越爱奇艺，成为视频行业上市公司市值老大！

流量方面，爱奇艺是芒果TV的三倍！第三方数据显示，截至2020年3月末，爱奇艺和芒果TV月活数（MAU）分别为5.72亿和1.68亿；日活数（DAU）为 1.02亿和2977万。

收入方面，爱奇艺2019年会员收入144.4亿，是芒果TV会员收入的8.5倍；网络广告收入82.7亿，是芒果TV广告收入的2.5倍；总收入290亿，是芒果超媒的2.32倍。

不管是流量，还是收入规模，作为第二梯队的芒果超媒跟第一梯队的爱奇艺，还有很大差距。

芒果超媒的内容以自制和湖南台采购为主，那么问题来了？芒果超媒爆款内容能否持续？

显然，爆款内容是无法持续的！不仅是创意无法被垄断，而且，爆款内容也有一定的偶然性。这从同行发展情况也可以看出来，专门制作内容的电影公司，往往都是几年内，这家有几部爆款电影，那家有几部爆款电影。压中多部爆款电影《战狼》、《我不是药神》和《流浪地球》的北京文化，业绩也无法持续，对能否压中未来的爆款？依旧没有多少优势。

同时，芒果超媒内容团队流失性也是一个问题，打造爆款内容的团队，公司很难留住。只要打造过爆款内容，团队的身价暴涨，外界资本趋之若鹜，很多人就自己出来，接受资本成立公司了，或者被其他公司高价挖走了，公司很难有持续的成本优势。这里面，华谊兄弟就是个典型，捧红了很多明星和制作人，最后，这些明星都自己成立工作室，华谊兄弟为了维持规模，还要高价去收购这些公司，或者接受溢价跟他们合作。

目前，芒果超媒市盈率高达百倍，同时，湖南台网络独播权在今年底就失效。市盈率高，业绩压力也在增大！

作者：高风 来源：股票说