江中药业营收下降，OTC产品难突围？

医疗保健是人类长期的基本需求，所以医药行业是一个值得长期投资的跑道。细分看有创新药，投入大量研发费用，很长的实验周期，九死一生，但是一本万利。有仿制药，低投入高毛利，但更多靠销售渠道，竞争激烈。也有靠着独门老方子生存的中药，受到政策扶持，但也被质疑是智商税。

营收下降，OTC表现不佳

江中药业更多属于非处方药，介于药品和保健品之间，主要看品牌和营销。据江中药业2020年第一季度的财报数据，其一季度营业收入5.25亿元，同比减少2.23%；归属上市公司股东净利润1.31亿元，同比增长3.44%。

江中药业的主营业务有OTC产品：健胃消食片、复方草珊瑚含片和乳酸菌素片；处方药产品：蚓激酶肠溶胶囊等药品，以及旗下桑海制药和济生制药的处方药产品；保健品产品包括初元和参灵草，其中初元主要为蛋白类营养饮品，参灵草为高端滋补保健品。

从江中药业的营收来看，OTC产品贡献了大部分业绩。数据显示，OTC产品营收18.61亿元，占整体营收76%；处方药类营收为4.37亿元，约占整体营收18%；保健品及其他的营收为1.46亿元，仅占整体营收6%。

查看近五年来健胃消食片的销量发现，其销量整体也均处于下降趋势，2015年至2019年期间的销量分别为2.1亿盒、1.95亿盒、1.97亿盒、1.81亿盒和1.77亿盒。

保健品业务自2012年创下6.48亿元的销售收入以后，便自2013年开始一路下滑，给公司的业绩贡献越来越少。

高商誉下，估值向下徘徊

19年江中合并了济生、桑海两家药厂，产生1779万商誉，也带来了2.5亿的营收增长。公司处方药的占比也达到了17%，带来了更高的毛利。但是在营收增长了31.9%的同时，扣非净利润只增长了2.7%。同期营业成本、销售和管理费用同比增长34.5%，48.4%，58.6%。

2014-2019年，保健品业务的营收分别为3.04亿元、3.13亿元、2.4亿元、2.76亿元、2.42亿元、1.46亿元，毛利率从2011年的75.02%下滑至2019年的46.06%。

除了主打产品销量下滑之外，江中药业还出现了营业成本大幅增加的局面。2019年，公司营业成本达到了8.17亿元，较上年同期增长2.45亿元，增幅达到了42.95%。

值得注意的是，江中药业大幅增加不仅是营业成本，其在2019年度的销售费用为8.69亿元，较上年同期增长3.66亿元，增幅72.73%，而2019年的研发费用为4751万元，仅占营业收入的2.3%。

据财报显示，2017年-2019年期间，江中药业销售费用分别为5.83亿元、5.03亿元、8.69亿元。同期，公司的研发费用分别为2278万元、2962万元、4751万元。销售费用保持在较高的水平，基本是研发费用的15倍左右。

江中药业2004年推出乳酸菌素片，定位为“肠道日常调理用药”。管理层希望将其打造为第二个明星单品。尽管目前从销量和品牌上还无法接力健胃消食片的增长，但是最近三年销量稳中有升。2019年的销售量为0.46亿盒，同比增长5.23%。2018和2017年销售量分别为0.44亿盒和0.35亿盒。

据中泰证券研报显示， 2019年全球益生菌补充剂市场收入425亿元，中国市场收入42.4 亿元，同比增加18%；5年复合收入增速21%。行业龙头健合集团2019年年报显示，其益生菌业务销售额为12.25亿元，同比增长20.1%；汤臣倍健2018年并购澳洲益生菌最大的品牌life-space加码益生菌市场。

尽管益生菌市场高速发展 ，但同时强敌环伺，国际国内品牌众多，江中药业要想胜出，也并非易事。