妙可蓝多和分众传媒，扯不清的暧昧关系

文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

8月21日，妙可蓝多发布2020年半年报。净利润激增727.87%。在此利好的推动下，当天股价涨了5.5%。

讲真，能在疫情期间维持业绩不降的，已经属于优秀；业绩能涨成这样的，那就算奇迹了。

是什么原因让公司增速不同寻常呢？是因为小朋友们一夜之间都爱上了吃奶酪吗？

翻开利润表，发现了财报的秘密。

2019年上半年，公司净利润只有389万元。对于一家营收10亿上下的上市公司来说，几百万的净利润，几乎可以认为约等于零。

也正是上年净利润基数过低，所以显得2020年上半年涨势凶猛。涨了727.87%后的利润有多少呢？

3623万元。

一、营收构成的变化

和上年同期相比，公司变化最大的是营收构成。往年财报中，贸易占比非常高，2019年超过四分之一。

因为疫情的影响，2020年上半年，公司的贸易业务已经缩水到8618万元。

数据来源：iFind，制图：星空数据

所谓贸易业务，其实就是“转手倒卖”，从海外采购奶酪，几乎平价卖出，毛利率极低。虽然带动了营收，但也拉低了综合毛利率。

这部分业务降低后，公司的奶酪业务补了上来。

半年报显示，奶酪板块实现收入 79,489.18 万元，较上年同期增长 133.07%。报告期内公司综合毛利率提升至 38.40%，同比增加 10.27 个百分点，其中奶酪板块毛利率同比增加 7.92 个百分点至 46.67%。

初看起来，公司业绩也好看了，毛利也好看了，一切都像好的方向好转。

然而，公司净利率只有3%，利润都去哪儿了？

二、销售费用：蚕食利润的黑洞

公司半年营收10.8亿，净利润3600多万，其中销售费用超过3亿。

和上年同期相比，销售费用增加了接近2亿。

这意味着公司比上年多花了2亿，带来了3000万左右的净利润。

掐指一算，好像有点不划算。

对于销售费用高涨的原因，公司在半年报上解释：主要是因为报告期内奶酪产品销量大幅提高，相关的职工薪酬、装卸运输费较去年同期均有较大增长；同时，目前公司处于品牌建设期，公司在报告期内大力拓展销售渠道和区域以及进行品牌推广，导致广告促销费大幅增加。

从销售费用构成看，广告促销费高达2.07亿。

这两个多亿都投放到哪儿了呢？

广告宣传片陆续登陆分众传媒、央视等主流媒介，进行精准投放，并进行了形式多样的网络创新营销，消费者对奶酪的认知显著增强，“奶酪就选妙可蓝多”的品牌价值诉求深入人心。

分众传媒啥时候排到央视前面了？

分众恰好刚刚发布了半年报，营收借壳以来史上最差。虽然净利润增加，却是节衣缩食压缩成本费用调节折旧等财技带来的。

你要告诉我这种广告投放花了两个亿，我肯定是不信的。

三、预付款项的疑问

我们曾经做过几期利益输送的专题，有些上市公司向实质上的关联方送钱送业务，损害广大投资者尤其是中小投资者的利益。

最常用来进行利益输送的报表项目，是预付款项和其他应收款。

半年报显示，公司预付款项从上年同期的7079万增加到了2.7亿。预付款项的增幅远超营收增幅，这是一个信号。

2020年新增了什么预付款呢？

公司解释，一部分是海外原材料采购的预付款，一部分是预付广告费。

最大的预付客户，支付了1.1亿，占全部预付余额的42%。一般来说，这种客户要额外关注。

虽然公司没有披露这个客户是谁，但我们从分众传媒的半年报里能看到对应的信息。分众传媒增加了一个多亿的合同负债（预收款），有点巧合了。

那么问题来了，妙可蓝多和分众传媒什么关系呢？

从股权结构上来讲，二者是没有什么瓜葛的。双方的关联交易名单里都没有彼此。

但妙可蓝多董事长柴琇在直播的时候，把公司的业绩增长归根于分众传媒。

我们把有限的资源聚焦到分众的电梯媒体。

我们在投分众广告的时候，也是做了很多的功课，发现在这种媒体碎片化的时代，分众是具备引爆功能的媒体平台。

一家上市公司的董事长，公开为另外一家上市公司站台，这是什么样的精神？

四、现金流的破绽

和利润表相比，现金流量表更能展示上市公司的“真实”盈利能力，尤其是公司的营收是否都收到了现金。

只有经营性现金流量净额为正数且比较接近净利润的情况下，公司的利润表才是贴近真实情况。

既然妙可蓝多净利润增加那么多，公司的现金流一定也不错吧？

然而让表哥大跌眼镜的是，公司上半年的经营性现金流量净额竟然是-1.1亿。

1.1亿是不是很面熟？

如果公司不预付第一大客户（大概率是分众）1.1亿的话，经营性现金流量净额就不是负数了。

考虑到公司还有高达5.5亿的长短期借款，以及数千万的利息支出，换言之，公司伤筋动骨借钱搞预付。

那么问题来了，不预付给分众传媒就排不上广告了吗？

我就不信了… …分众自己也承认上半年大环境不好，别说预付了，就是做了广告多拖欠几个月，也不会怎么样。分众刚刚发布公告，鉴于大量客户回笼资金可能性较小，计提了1.97亿的坏账准备。

大概率，是资本家们的资本游戏。

君不见，分众传媒半年报一出，股价上天。

而这一切的成本，不过1.1亿的预付款而已。

换言之，几个资本大佬吃顿饭，谈谈业务，就可以让市值飙升，手里的股票价值数十亿增加。

五、股权质押

不出意外的是，柴琇女士将持有的公司的96%的股票进行了质押，这种比例，我们一般称之为“清仓式质押”。

上一次这么高比例质押的名人，他叫贾跃亭。