妙可蓝多的财务乱局 | 谁动了它的奶酪？

妙可蓝多的洗脑广告轰炸过不少人的大脑，而这家A股中的"奶酪第一股"在8月23日晚间宣布终止此前与蒙牛集团签订的非公开发行股票预案，变为计划向实控人柴琇100%持股的广讯投资非公开发行股票，也让许多人摸不着头脑。

蒙牛集团战投妙可蓝多为什么最终搁浅，探雷哥也是一脸懵逼。

不过，从妙可蓝多的财务上看，谁动了这家"奶酪股"的奶酪，探雷哥可以给大家说道说道。

一、大佬家的提款机

妙可蓝多2019年带强调事项段的无保留意见审计报告，牵出了实控人的违规侵占上市公司资金的往事。

2019年3月，妙可蓝多实际控制人柴琇安排公司的控股子公司吉林科技分别向九台区营城远震养殖农民专业合作社、九台区营城兴奥养殖农民专业合作社、九台区营城义江养殖农民专业合作社、九台区营城大伸养殖农民专业合作社累计划款8,950.00万元，帮助这四家合作社偿还金融机构借款，实控人柴琇和她的老公崔民东控制的广泽投资控股集团有限公司，则为上述银行借款提供了连带责任保证担保。

2019 年 5 月，在柴琇的授意下，吉林科技向其配偶实际控制的吉林省瑞创商贸有限公司划款1.5亿元，用于代实控人关联企业美成集团有限公司归还银行贷款。

这划转出去的累计2.40亿元资金，妙可蓝多不仅没有进行披露，也未进行任何的会计处理。

显然，实控人可能是把妙可蓝多当成了自己家的提款机。

二、好姐妹曾是大客户，兄弟单位是大供应商

妙可蓝多的实控人为柴琇。在公开资料上，我们知道，这位彪悍的东北女老板的老公为崔民东，她还有个两个姐妹柴秀娟及柴秀娥。

2016年的重组报告书显示，置换到上市公司的广泽乳业，2014年的第二大客户为实控人柴琇的姐妹柴秀娟。此外，2014年前五大客户中有四名为自然人，2015年前五大客户中也有三名为自然人。

数据来源：华联矿业重大资产置换暨关联交易报告书(草案)-20160607

而在供应商方面，广泽乳业2014年的第一大供应商是实控人控制的关联单位广泽农牧，占比达到34.74%，2015年广泽农牧仍然是第一大供应商，第三大供应商牧硕养殖也是广泽乳业的兄弟单位。

数据来源：华联矿业重大资产置换暨关联交易报告书(草案)-20160607

从2016年的重组报告书草案看，广泽乳业14和15年的大客户、大供应商都出现了关联单位，而且，14年及15年的前五客户大部分是自然人，我们知道，这种大客户多数为自然人的情况是相对较容易被操纵的。

2016至2019年，从前五客户情况看，14及15年那些销售额上千万的自然人名单已不在前五客户名单现身了。

2015年9月，广泽农牧旗下奶牛养殖业务对应的资产全部转让给关联方牧硕养殖。所以，这之后广泽农牧隐退了，但牧硕养殖一直是上市公司妙可蓝多的前五供应商。

2016年至2019年，上市公司发生的对牧硕养殖采购生鲜乳的金额分别是8,713.69万元、4,554.71万元，5,531.48万元及4,681.91万元，2018及2019年度的采购金额分别占到对应年度采购总额的6.21%及4.23%。

三、业绩承诺过后的商誉减值风险

2016年重大资产重组时，因收购广泽乳业形成了4.22亿的商誉，实控人柴琇承诺广泽乳业2016至2018年的扣非净利润分别不低于4,495、6,328、8,158万元。

数据来源: 关于广泽乳业有限公司2018年度业绩承诺情况的鉴证报告-20190429

广泽乳业在2016至2017年完成了业绩承诺，2018年虽然没有完成当年的业绩承诺，但由于三年累计金额是完成的，所以，广泽乳业也就顺利完成了重组时的业绩承诺。

但是，在2020年中报中，广泽乳业上半年的营收同比增长已经出现了下滑，2019年上半年实现营收4.3亿，2020年下降到3.5亿，而且妙可蓝多还是在拼命砸钱做广告的，在这种情况下，对于这种过了业绩承诺后的大额商誉，一般到了年底，商誉雷的风险就比较大了。

四、钱砸出来的增长

妙可蓝多2016年完成重大资产重组，置入广泽乳业和吉林乳品，重组以来营收一路保持着增长，2020年上半年的营收是10.83亿，同比增长51.74%，但公司每年的净利润从未超过4,000万。

这是怎么回事呢？答案就是公司在营销上砸钱砸得比较凶猛。

我们可以看到，最近三年，公司的销售费用，尤其是其中的广告促销费增长异常迅猛。

2017年妙可蓝多的销售费用首次超过了2亿，2018年、2019年及2020年上半年，销售费用分别为2.05亿、3.59亿及3.01亿，分别占营收的16.74%、20.60%及27.78%，其中广告促销费在2018年已占到销售费用的51.14%，到2020年上半年占比猛增到68.92%，即七成销售费用是广告促销费。

这也是妙可蓝多销售净利率非常低的一个重要原因，即使2020年上半年归母净利润同比增长了727.87%，实际上，妙可蓝多上半年的归母净利润的金额也只有3,222.21万元。

这种靠拼命砸广告带来的收入增长能否持续下去，进而维持公司长期的盈利，也是目前市场存有疑问的。

五、预付款之谜？

2020年中报，妙可蓝多预付款项的余额从年初的7,078.84万元增加到2.70亿元，即2020年上半年预付款净增加了近两亿，其中对第一名的预付款达到1.14亿元。

数据来源：2020年中报

预付款大幅增加，中报中的解释是，随销量增加国外原料采购预付款增加，以及预付广告占位费所致。

也就是说，妙可蓝多对第一名1.14亿的预付款对象，要么是广告供应商，要么就是原料供应商。

我们推测，这个第一名可能是广告相关的预付。依据有两个，一是我们提到的妙可蓝多拼命砸广告，上半年广告促销费增加很快，二是从现金流量表看，公司2020年第二季度支付其他与经营活动有关的现金达到2.14亿元，相对第一季度是非常快速的增长，与资产负债表同期预付款的增长变化是比较符合的。

数据来源：choice、公司年报

在上半年受疫情的影响，不少上市公司勒紧腰带过日子的时候，妙可蓝多如此豪掷预付广告费，这是一种什么的精神呢？这个预付款对象又是何方神圣？

结束语

妙可蓝多这家公司，一开始通过重大资产重组把广泽乳业装进上市公司时，大客户就有实控人的姐妹，供应商也主要是关联单位，而资金占用事件说明妙可蓝多的内控根本就形成虚设。

未来，妙可蓝多能否依靠营销成本的持续加码延续业绩增长，恐怕也不是那么明朗，但对于一家敢于大胆动自己家"奶酪"的公司，我们还是敬而远之吧。

内容来源：格隆汇探雷区

作者：熊大