两大高管减持、业绩不及预期，涪陵榨菜股价两连跌

曾享有“酱菜茅台”的涪陵榨菜近日突然大跌引发市场关注。

10月23日，涪陵榨菜开盘大跌逾6%，随后2分钟内跌停，市值蒸发39亿元，截至收盘，涪陵榨菜报44.32元，市值近359亿元。10月26日，涪陵榨菜开盘后再度大跌，跌幅达8.06%，截止12时41分，报40.75元，总市值321.66亿元。

对于下跌原因，市场分析认为或因业绩不及预期，再加上高管减持的大利空，导致上亿资金排队出逃。

一直以来，作为A股酱菜第一股，涪陵榨菜颇受投资者欢迎，上市10年间股价涨了14倍，自疫情爆发以来，涪陵榨菜的股价也扶摇直上。这次白马股突然闪崩，也让不少投资者开始有所担忧。

（图片来源于网络）

三季度盈利不及预期

10月22日，涪陵榨菜发布的财报显示，2020年前三季度公司实现营收约17.98亿元，同比增长12.09%；净利润约6.14亿元，同比增长18.47%。前三季度依旧保持增长。

不过，单季来看，涪陵榨菜却“增收不增利”。今年第三季度，涪陵榨菜实现营业收入6.01亿元，同比增长15.88%；归属上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长仅3.01%。

与上半年疫情期间的大涨相比，显然增速有所放缓。财报显示，2020年上半年，涪陵榨菜实现营收11.98亿元，同比增长10.28%；净利润为4.04亿元，同比增长28.44%。

多重因素导致三季度利润增速下降明显。

渤海证券认为，2020第三季度公司销售费用0.95亿元，同比增长33.80%；销售费用率为15.81%，环比上涨0.29个百分点，同比上涨2.10个百分点。公司在上半年受到疫情影响费用投放有所延缓，但随着社会生产生活正常化，费用投放在三季度开始逐渐增加属于行业一致现象，对此不必过分担忧。2020第三季度公司毛利率为58.90%，环比增长1.79个百分点，同比下降0.95个百分点。我们预计毛利率的同比下降主要与上游原材料价格上涨有关，公司于三季度提价以来成本上行压力或有对冲，使得第三季度毛利环比小幅提升。此外，投资净收益同比减少1692.54万元，弱剔除该部分影响单三季度净利润增长率大概为11%左右。从同比情况看，销售费用增长、毛利下降以及投资收益减少，在去年高基数的影响下，使得2020第三季度公司净利率为34.78%，同比下降4.41个百分点。

就该业绩报告，巨丰投顾认为，今年以来，涪陵榨菜最高涨幅已经翻倍，这个大涨，背后是业绩的不断增长。但如今三季报周期下，增速放缓也使得市场略有担忧，尤其是增长和股价不配的情况下，自然也会得到资金的观望。

两高管拟减持73万股

值得一提的是，在业绩发布的前一晚，涪陵榨菜已经有高管开始减持。

涪陵榨菜10月21日晚间发布公告称，公司于近日收到公司董事赵平和监事会主席肖大波关于计划减持股份的通知。两高管拟在未来半年内减持不超过73万股公司股份，其中，赵平拟减持不超过23万股，占公司总股本比例0.0291%；肖大波拟减持不超过50万股，占公司总股本比例0.0633%。若按当日市值计算，合计拟减持数额超3500万元。

涪陵榨菜三季报显示，截至三季度末，公司股东数为41889人，而半年报股东数为35157人。前十大股东合计持股占比56.78%，其中列第二的香港中央结算有限公司(深港通)，占比7.22%，持5697.1757万股，较半年报的5.88%和4638.997万股，有所增加；而半年报中位列第五的澳门金融管理局自有资金(占1.25%，持股985.753万股)则退出前十大股东，减持数超过598万股。

在多个消息的影响下，涪陵榨菜股价大跌。10月23日，涪陵榨菜开盘大跌逾6%，随后2分钟内跌停，市值蒸发39亿元，截至收盘，涪陵榨菜报44.32元，市值近359亿元。10月26日，涪陵榨菜开盘后再度大跌，跌幅达8.06%，截止12时41分，报40.75元，总市值321.66亿。

回归理性

据了解，涪陵榨菜是A股酱腌菜行业唯一的上市公司，公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，是全国最大的佐餐开味菜企业。

实际上，前几年涪陵榨菜一直保持着业绩高速增长。其财报显示，2016～2018年，涪陵榨菜营收增速分别为20.34%、35.64%、25.92%；同期净利润增速分别为63.5%、61%、59.78%。

今年疫情期间，涪陵榨菜业务量大增，公司股价更是一路上升，9月初创下56.24元的历史最高点，股价年内最高上涨了165%。

此前，也有行业人士将其业绩的增长，归功于对旗下产品的持续提价。据统计，涪陵榨菜10年间先后提价12次，累计提价约400%，其中4次集中在2016～2018年。小袋装的榨菜（80克）从每袋0.5元，早已提价到3元，要高于同规格的其他品牌。

国君证券在近期的研报中指出，三季度开始，公涪陵榨菜全面完成对于收入占比约5到6成的主力流通榨菜包装规格的缩减，即由80g缩减为70g，换算下来三季度公司整体吨价提升约7%。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，涪陵榨菜和整个榨菜行业已经进入“天花板”阶段，公司如果没有良好的创新升级和迭代，整体发展空间和利润会受到一定制约。对于公司来说，当前需要两手抓，一是主业方面加速创新和产品升级迭代；一是公司需要加强多元化布局，将其作为公司未来发展的重要战略。

涪陵榨菜表示，下一步，在满足日益多元的市场需求以及绿色环保和食品安全监管要求基础上，公司将进一步做精“乌江榨菜”，充分挖掘“乌江榨菜”传统消费市场，积极开拓餐饮榨菜市场和休闲榨菜市场等新兴消费市场，提升“乌江”品牌的综合竞争实力，为后续进入酱类、泡菜、川式复合调味品市场和休闲果蔬零食市场做好相应准备。

目前看来，涪陵榨菜的榨菜销售，依旧是其业绩支撑。在今年上半年的总营收中，榨菜销售占比高达86.52%，2019年占比为86.07%。此外，除了华南地区的销售占比为25.46%之外，东北、西北、中原市场销售占比都不足10%，西南地区大本营的占比也仅为10.14%。

此外，今年8月，涪陵榨菜发布了2020年非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过33亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。上述项目建成后，涪陵榨菜榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨，并新增10条榨菜自动化生产线（设计产能20万吨/年）。

民生证券分析称，涪陵榨菜8月拟定增加码产能，包括40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20万吨榨菜生产车间与设备及物流等配套设施，预计将为渠道外延与品类扩张提供有力支撑。此外拟建设乌江涪陵榨菜信息系统项目，有利于全面提升生产标准化及智能化水平，同时较好提升营销能力。

不过，相应的，涪陵榨菜也需要提升在华东地区、西南地区以及湖南、湖北片区的市场销售份额，否则扩产会带来巨大的库存压力和产能过剩。

有业内人士分析称，无论是未来的成长确定性还是2020年的利润，想要撑起涪陵榨菜350亿的估值都有难度。目前的下跌或许也是投资者回归理性的开始。

撰文/谭丽平

内容来源：大白财经观察