有人赖账 有人艰守：2020年中国债券违约盘点

2020年，我太难了！违约企业难、债权人更难。叠加疫情，难上加难。债券违约，已经从最早的民企、过渡到国企、地方城投公司。轰轰烈烈的债务减计（赖账不还），也开始从居民端的P2P理财，蔓延到企业端。

WIND数据统计显示，截至昨日，今年以来涉及债务违约的公司达到46家，其中成功化解债务危机的有4家，已经实际发生债务违约的有42家，而这42家公司违约债券规模约1600亿元。就行业分布来看，除去综合类外，债券违约分布最大的行业要数房地产业。

作为违约方，深处债务危机中的企业，当前正在采取什么态度和措施解决债务危机？本文将对此做全面梳理。

通过梳理我们发现，上述46家违约企业的债务处置现状，参考瑞达利欧《债务危机》一书中的归类，我们将2020年中国债券违约企业大致分为三类：成功化解、债务重整（认账努力还）、债务减记（赖账不还），此文我们将按此分类对这些企业进行归类盘点。

类型一：成功化解

成功化解债务危机，指的是企业通过合法合规的方式，比如债转股、回购债券等，使得可能发生的债务违约情况不会出现，将债务违约扼杀在萌芽中。

今年以来，成功化解债务危机的公司有恒大集团、盾安集团、苏宁易购及天舟文化。

恒大集团是成功化解债务危机的典型，2020年9月份，恒大面临“需在2021年1月31日前偿还1300亿本金及分红”的资金问题，债务危机渐行渐近。9月29日，恒大与战略投资者进行商谈，依靠许老板豪华的朋友圈阵营，恒大地产863亿战投成功转为普通股。恒大债务危机随即解除。

除了恒大，近期苏宁易购化解债务危机的方式同样值得借鉴。苏宁易购的存续债券在二级市场连续大跌，债务危机隐患频发。面对这一困境，苏宁易购采取了回购债券、给员工加薪、引入战略投资者等三招，增强了市场信心，有效化解了危机。

类型二：债务重整（努力解决）

债务重整，简单理解就是，债务人一端，通过资产处置、销售产品或服务，加速资金回流；债权人一端，则通过展期等方式，允许债务人用时间换空间，以此最终解决债务问题。

经过我们统计，通过这一方式正在解决债务危机的公司，在本文样本中占比高达84%。

鉴于自身面对危机的难易程度不同，企业的经营状况不同，这些企业努力的方向也各有侧重，主要分为以下几大类：

第一：以提升主业、增强利润、增强偿债能力为主要目标。这类的代表是东旭光电。东旭光电从聚焦主业、加大研发力度、加强与国资合作三个方面着手，意欲提升公司的综合实力。经过处置非主业公司股权和闲置资产、加大各类应收债权的清收力度、聚焦光电显示核心主业、与多地政府合作统筹布局新型显示材料国产化、加大研发力度等一系列措施的实施，当前主营业务实力已经有所提升，现金流情况有所好转。

第二类：通过处置资产的方式增强企业流动性，进而提升偿债能力。典型的是海航集团。比如海航处置非航资产，由海南国资接手海航控股（海航集团另一子公司）最为知名的大英山约11.4万平方米（约172亩）商业用地和部分住宅用地，处置资产金额近40亿元。

第三类：通过债务展期，拉长债务期限以时间换空间。这类企业以天齐锂业、中融新大集团为代表。11月30日天齐锂业18.84亿美元（约合人民币124亿元）债务到期，11月30日晚间，天齐锂业即布公告称，公司及公司相关子公司当日与银团已签署《展期函》，银团同意将上述贷款自到期日起展期至2020年12月28日或银团代理行确认签署的《修改及重述的贷款协议》生效日中的较早者。

第四类，与债权人协商和解，这类企业的典型是西王集团。去年10月24日西王集团发生债券违约，引发百亿债务危机，西王制定出以时间换空间的办法——协议债权重组方案。具体说来，就是在债权人全部同意的基础上，通过分期偿付、债转股等方式，拉长债务兑付期限。2020年3月31日，西王集团债务和解案第一次债权人会议高票通过了以债券为核心的债务和解协议。西王是国内首例依托司法和解程序集中化解违约债券风险的典型案例。

第五类：还有少数企业债务较多，甚至资不抵债。这些企业在法院主持下，由债务人与债权人达成协议，制定重整计划，以便使面临困境但有挽救希望的企业避免关门清算，从而获得恢复生机的机会，为日后偿债提供更大的空间。目前这样的企业有北大方正、天神娱乐、包商银行、力帆集团、上海华信及森功集团。

数据统计显示，截至2019年末，天神娱乐已逾期但尚未偿还的流动负债规模有28.5亿元，而到2020年6月又新增了近亿元金融机构借款利息。由于债务负担过重，债务利息、逾期罚息、违约金等导致财务费用高企难以盈利，天神娱乐已经资不抵债。为避免退市，天神娱乐公司决定司法重整。2020年，7月31日，大连中院依法裁定对天神娱乐公司重整。2020年11月6日，大连中院依法裁定批准天神娱乐公司重整计划。

2019年末，方正集团一笔20亿元的超短期融资券违约，债务危机引爆。债券出现违约后，北大方正企图自救无果，于2020年2月申请破产重组。截止2020年11月20日，方正系五公司合并重整债权人会议已经通过财产管理方案。

不难发现，企业经营层、业务层、现金流层面尚可的企业占主流，这类企业将解决债务的关键点集中在提高流动性上，围绕这一中心目的，实施卖出周边资产、回归主营业务、提高盈利能力等策略。之所以采取这种做法，可能与很多企业债务问题的发生，都与前几年高杠杆扩张密切相关，比如海航集团、天齐锂业等。

类型三：债务减计（赖账不还）

所谓的债务减计，就是通过各种形式，从源头把债务契约消灭掉。例如这一两年的P2P的集体暴雷、包商银行的破产，都是债务人的破产或倒闭，导致债务在法律层面彻底灭失了，这一种类型最为惨烈，对投资人伤害最大，今年还发展出了“逃废债”的恶劣玩法。

2020年，“爱钱进”暴雷，导致37万老百姓被骗200多亿。截止2020年11月27日上午，全国的P2P网贷机构，已经从高峰时期的3595家缩减为0，红极一时的P2P平台退出历史舞台。

包商银行则是资不抵债而破产的典型。2019年5月，包商银行因为出现严重的信用风险，被国家银保监会实行接管。2020年4月，经央行等机构批准下，包商银行被一分为二。11月13日，包商银行65亿元二级资本债因“无法生存触发事件”全额减记，打破中国金融史记录。11月23日，中国银保监会发布关于包商银行股份有限公司破产的批复称，原则同意包商银行进入破产程序。

比破产更为恶劣的是，还有个别企业做法被认为有涉嫌逃债的嫌疑。这类企业的典型有永煤集团及华晨汽车集团。这类企业虽然数量仅占到违约企业的8%，但却严重冲击了市场信心，影响十分恶劣。

永煤集团在违约前一周，将其持有5亿股中原银行股权无偿划转给河南机械集团，6.5亿股划转给河南投资集团。同时，也将资不抵债的龙宇煤化工等多家资不抵债的煤化工子公司划出，并无偿划入鑫龙煤业等企。

华晨汽车集团则采取暗度陈仓的策略，从今年6月份开始逐步转让股权，意欲把欠债的华晨汽车集团控股有限公司掏空。

市场认为，永煤集团和华晨汽车集团的这些行为都有明显的资产转移嫌疑，令债权人心寒。

11月20日晚间，证监会重磅声明，不仅要对华晨出具警示函并立案调查，还要对涉及的中介机构同步核查。

证监会对“逃废债”行为零容忍的态度，对维护市场公平和秩序将起到重要作用，在严厉的监管政策下，企业“逃废债”行为将得到有效遏制。

瑞达利欧在《债务危机》一书中，明确区分且深入阐释了两种不同的债务周期：通胀性债务周期和通缩性债务周期。两者的本质区分取决于债务是“以本币计价的债务”还是“以外币计价的债务”。

以本币计价的债务累积所导致的债务危机往往是通缩性债务危机；以外币计价的债务累积所导致的债务危机往往是通胀性债务危机。这两种危机处理的方式与难度迥然不同，作者提到本币计价的债务能够以各种能接受的“代价”来尽量处置，但当债务是外币的时候，这种支配能力就小了很多。历史上系统性金融危机国家，主要是外币债务，而我国目前发生的债务危机都是本币债务，其控制难度相对较小，但同时我国政府也明确表示不会通过超发货币的方式解决债务问题，因此上述企业要化解危机，最重要的还是通过自身的努力。

关于如何应对债务危机，瑞达利欧在《债务危机》中也给出了几点建议，比如进行紧缩策略，用钱来还债；中央银行在止血的同时刺激经济；进行财富的再分配。当前，我国应对债务危机的方式正是多管齐下：企业控制成本、出售资产等行为都是紧缩策略；金融委召开专项会议，五条要求均意在维护市场稳定，同时配合“紧平衡”的货币政策，这些政策的实施又有利于为债务问题的解决提供良好的环境。

一场风暴，总是要付出代价，大违约时代的到来不意味着恐慌，而意味着市场的出清，换“血”。庚子年即将过去，在监管层的有序指导与强力监管下，在诸多企业的持续努力下。明年随着疫情的稳定、经济的逐步恢复，我们希望2021那些夯实经营基础的企业能够尽快走出债务困境。

内容来源： 研客A股