凯撒旅业：被媒体戏称大股东提款机 丧失主业后多元化之路优势难立

拥有东京奥运门票独家代理权和紧缺的旅游零售免费通道资源的凯撒旅业可谓是在线旅游板块的龙头股。公司在紧跟市场热点方面颇有热情，可以从它的曾用名中窥见一二，上市23年以来，公司先后使用过宝商集团、易食股份、凯撒旅游等，目前是凯撒旅业。

当前的OTA行业发展已经比较成熟，因较低频率的销售模式和竞争激烈的市场环境，凯撒旅业经历过短暂的辉煌后正快速陨落。

凯撒旅业主营旅游服务、航空配餐及服务、铁路配餐及服务等三大板块业务，在旅游市场上有较高的知名度，在一二线城市拥有大量的高净值人群，与全球各大洲上百个国家和地区的境外接待机构建立了合作关系。2017年-2018年，凯撒旅游还曾两度上榜BrandZ™最具价值中国品牌100强榜单。

不过，自2019年控股股东“海航系”因债务危机被迫减持凯撒旅游以来，公司正被快速拖入深渊，账面资金急剧减少。进入2020年，疫情的出现又令公司创收能力锐减，其“17凯撒03”债券评级接连被下调，虽然曾借免税概念实现九连板，最高时涨至每股24.6元。但没有业务支撑的股价很快走跌，也因此，被投资者封为妖股。

“海航系”为缓解资金压力，频频质押凯撒旅业。截止2020年12月31日，公司股票质押总比例达到40.07%，质押总股数3.22亿股，质押总笔数9笔，这其中，凯撒世嘉接连质押凯撒旅业股权已经达到1.3亿股。

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盈利能力持续走低，却沦为大股东的提款机

公司三季报显示，营业收入11.9亿元，同比下降74.86%；净利润亏损1.93亿元，同比下滑189.30%。公司表示，自1月27日起，公司暂停经营出境旅游团队及“机票+酒店”旅游产品，同时受疫情影响，航空铁路客流减少导致公司配餐量一定程度下降。今年业绩的下滑可以归罪于新冠疫情的爆发，但凯撒旅业的业绩早已处于下滑通道。

2017年-2019年，其营收分别为80.5亿元、81.8亿元和60.4亿元；实现净利润分别为2.21亿元、1.94亿元和1.26亿元。业务上难有突破的凯撒旅业，在去年展开了一系列的并购操作，累计有11次之多。其中最近的一次发生在刚刚过去的12月份。

12月15日，凯撒旅业发布公告称将以7500万元的对价收购世嘉饮品（与第一大股东凯撒世嘉属同一实控人）100%的股权。因世嘉饮品去年1-11月实现净利润仅89万元，收购价对应的市盈率高达70倍以上而被投资者诟病。但此举有两大好处，一来缓解大股东的资金压力，二来凯撒旅业可以通过并表实现利润的增加。

凯撒旅业与大股东暧昧的关系由来已久。以应收账款为例，2017-2019年，来自“海航系”的应收账款分别为，3.64亿元、5.62亿元、5.37亿元。“海航系”对公司资金的占用已经影响到了公司的资金周转情况，近三年的资金周转率分为，1.40次、1.34次和0.96次。

与之相对应的是预付账款规模的快速提高。2017-2019年，公司的预付款分为6.370亿元、7.264亿元、15.92亿元。针对投资者就2019年预付款同比大增提出的质疑，公司解释是支付机票、邮轮及地接费用所致。但这个解释站住脚，因当年的营收同比上年表现为下滑，旅游服务的收入同比下降近一半，预付款规模的提高显然也是资金被占用了。

也怪不得被界面新闻等媒体直呼，凯撒旅业已经沦为大股东的提款机。

而流动资金持续被占用，导致2020年公司偿债能力遭遇危机。

2020年5月6日，中诚信国际对公司的“17凯撒03”债券评级由AA级下调为AA-，紧接着6月13日再度下调为BBB级。新冠疫情对旅游业的影响深远，加之公司存在资金被占用的情况，中诚信国际对凯撒旅业偿付能力的担忧不无道理。这一点很快在11月得到了印证。

11月16日，凯撒旅业发布公告称，公司向中国信达资产管理股份有限公司海南省分公司委托金谷信托设立的单一资金信托申请不超过3.5亿元的纾困信托贷款，期限为36个月，款项用于“17凯撒03”债券的回售兑付工作。

从三季度账面资金仅有6.78亿，一年内到期的有息负债为12.2亿来看，凯撒旅游的资金缺口仍然很大，资金流已经走向枯竭。

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境外游恢复遥遥无期，新进赛道缺乏竞争优势

随着全球旅游业的快速发展，境外游需求呈逐年增长的势头，虽然在新冠疫情的拖累下有很多国家处于封闭状态，但随着新冠疫苗的问世，旅游业的至暗时刻迟早会过去。不过，IATA数据显示，全球航空客运量至少要到2024年之后才能恢复到疫情前水平。

疫情的出现给同质化严重的国内旅游业态提出了新的要求，一方面，要承接境外游需求转向国内的需求增多，旅游产品和服务品质只有快速提升才能留住这部分高净值人群；另一方面，三四线城市旅游消费需求也呈增多趋势，旅游多样化需求也呈增多势头。这一趋势的出现势必会增加市场主体之间的竞争。凯撒旅业有一定知名度、产品也较为丰富，但在国内已成红海的旅游市场中，境外游业务经验能否顺利转嫁给境内游业务还是个未知数。

除了同质化严重外，近几年景区乱象并没有得到有效控制，类似青岛大虾、雪乡宰客的宰客事件，以及强制消费有卷土重来的迹象，这些黑料导致不少景区被旅客视为一次性消费地，对国内旅游业长期健康发展的冲击。

在宏观环境悲观和主营业务发展受阻之际，不少旅企面临着生存压力，融资和寻找新路子成了共识。凯撒旅业目前涉足的辅业有免税、食品、金融等，这些行业里都有很强的竞争对手，而为凯撒旅业带来股价大涨的免税业务，也只是参与了几个免税店的经营。

目前，国内免税牌照均在央企、国企手中，凯撒旅业拿下牌照的可能性极小。中出服表示，公司与凯撒旅业的合作仅限于几个免税店，并非集团层面合作。除此项业务外，凯撒旅业在免税业务上没有其他实质性动作。消息面称，有多家零售企业正在积极申请相关免税牌照，而凯撒旅业参股的免税店数量较少，所在区域内竞争者较多，其未来竞争压力较大，对企业营收的贡献值也不会高。

从全球旅游业中短期的市场格局，到多元化布局来看，凯撒旅业在主营业务领域已呈颓败之势，尝试多元化的道路上更像是为了融资和抬升股价而为，在丧失自我的道路上已经越走越远。

内容来源：消费斑马线