华润豪掷百亿收购的金沙酒 只是一个“酱香泡沫”？

白酒的热度已大降，但是华润还是坚定的扩张白酒版图。今年10月25日，华润豪掷123亿元拿下贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称“金沙酒业”）55.19%的股权，引发不小的震动。

123亿元的交易金额打破了近年来白酒行业股权交易额的记录，不过在华润啤酒CEO侯孝海看来，目前正是“抄底”白酒产业较好的时机，但这份买卖是否划算不得而知。

华润看上了金沙的业绩“神话”

在华润之前，高领资本也曾一度看上金沙酒业。2021年7月，国家市场监管总局发布的经营者集中简易案件公示显示，珠海高瓴岩恒股权投资合伙企业（有限合伙）及其关联方（简称“高瓴方面”）拟对金沙酒业进行投资。

按照原计划，一旦交易完成后，高瓴方面将合计持有金沙酒业25.791%的股权，成为金沙酒业第二大股东。然而，在长达半年之久的磋商后，高领资本终止了投资，随后在今年3月便传出华润将入主金沙酒业的消息。

半年后，双方合作正式敲定，华润展现出了强大的“钞能力”，豪掷123亿元，拿下55.19%的股权，直接控股金沙酒业。显然，在酱香热潮下，华润对金沙酒业的未来十分乐观。

金沙酒业确实创造出了一段业绩“神话”。资料显示，金沙酒业前身为金沙窖酒厂，诞生于1951年，位于贵州省金沙县，与茅台所在的仁怀市相邻，2007年增资扩股改制为贵州金沙窖酒酒业有限公司。

与贵州的其他酒企相比，金沙酒业并不突出，到2017年其营收规模也仅有1.52亿元，但是在接下来几年金沙酒业的业绩仿佛搭上了“火箭”。2017年-2021年金沙酒业的销售收入分别为1.52亿元、5.76亿元、15.26亿元、27.3亿元和60.66亿元，创造了五年销售增长60倍的业绩“神话”。

据悉，金沙酒业2022年的销售目标是80亿元。在2021年4月金沙酒业年度战略发布会上，金沙酒业董事长张道红甚至提出“2024年主板上市，实现千亿市值”的目标。

如果按照金沙酒业的发展速度和上市目标，华润可算是捡到了大便宜，但天下没有免费的午餐，华润可能只是买到了一个“酱香泡沫”。

只是一个“酱香泡沫”？

与茅台、五粮液和泸州老窖等一线酒企相比，金沙酒业并无知名产品，比如茅台的“飞天茅台”，五粮液的普五、泸州老窖的国窖1573系列都是家喻户晓的明星产品，而金沙酒业直到2015年才推出一款高端产品“摘要”。

在酱香热的带动下，“摘要”很快成为金沙酒业的核心大单品。截至目前，金沙酒业“摘要”系列包含摘要·珍品版2.0、摘要·珍品版、摘要·喜庆版、摘要·尊享版、摘要·生肖版，其中摘要珍品版最为畅销。2021年金沙摘要酒回款37.6亿，占整体销售回款约62%，同比增长156%。

但“摘要”推出不过五六年时间里，在没有多少品牌故事可讲的情况下，金沙酒业已连续进行了至少四轮提价，价格直追飞天茅台。

2020年1月，金沙酒业将750ML摘要酒出厂价与零售价上涨15%；同年5月，金沙酒业宣布摘要酒在合同范围内按照公司现有出厂价执行，合同配额范围外的出厂价实行高于配额内价格的10%标准执行；8月份，金沙酒业再将摘要酒全系产品出厂价与终端零售价上调10%；2021年2月，金沙酒业再次进行停货涨价，珍品版摘要酒价格上涨70元/瓶（500ml），价格上涨至1389元。

金沙酒业通过轮番提价的方式刺激经销商进行囤货，由此带动业绩暴涨，但是其产品并未触达消费终端，这不过是厂家和经销商自娱自乐的投机炒作的游戏，由此也积累起巨大的泡沫。

经销商囤了大量产品后却发现根本卖不出去，于是只能打折促销，由此造成价格倒挂。金沙酒业官网显示，目前珍品摘要酒建议零售价为1399元，其官方天猫旗舰店显示珍品摘要酒折后790元/瓶，在京东上珍品摘要酒价格普遍在700元左右，甚至在某些经销售门店仅需580元左右。

显然，摘要酒的价格面临崩塌的风险。为拯救酒价，今年3月份，金沙酒业宣布暂停珍品版摘要酒发货、暂停开发专属摘要。

据悉，金沙酒业还成立了市场督察部，对线下低价和跨区低价抛货展开重点治理。这样一来，经销商以往囤的货将面临“砸在手里”的风险，降价又不能，不降价又无法脱手。

华润没有“金手指”

对于华润控股金沙酒业一事儿，市场普遍看好。作为央企背景的华润，不仅有强大的“钞能力”，而且拥有巨大的营销网络，华润成功打造的雪花啤酒品牌有目共睹，因此有人认为，华润意在打造中国版“帝亚吉欧”，不过华润虽有“钞能力”，但可能没有“金手指”。

华润对白酒的兴趣来源于对山西汾酒的成功投资，2018年华润旗下的华创鑫睿有限公司以总金额51.6亿元受让山西汾酒9915万股无限售流通股，成为山西汾酒第二大股东，持股比例为11.38%。

随后几年山西汾酒业绩迎来爆发，2018年-2021年营收分别93.82亿元、118.80亿元、139.96、199亿元，股价亦从20元一直涨到300元以上，华润的这笔投资被称为“汾酒现象”。

在尝到甜头后，华润加大了白酒领域的布局。2021年8月，华润啤酒联手鼎辉投资收购山东景芝酒业60%股权，交易完成后，华润酒业持股40%；2022年2月华润集团全资附属企业华润战投拿下金种子酒（600199.SH）控股股东金种子集团49%的股权。

从目前来看，景芝酒业和金种子酒在获得华润投资后，经济效应并没有显著改善，金种子酒在今年前三季度仍亏了1.36亿元。

实际上，华润对山西汾酒的投资之所以能够取得巨大成功，与投资标的以及行业周期有莫大的关系。

山西汾酒拥有丰富的历史文化底蕴，在80年代是市场份额一度占据了整个白酒市场的50%以上的“汾老大”，只是因为在市场变化中公司治理上的不足，逐渐被茅台、五粮液等赶超。

随着历史遗留的问题得到解决，再叠加白酒进入上行周期的因素，山西汾酒得以重拾增长，而景芝酒业、金种子酒、金沙酒业三家质地远不如山西汾酒。实际上，华润对山西汾酒的成功投资很大程度上要归功于白酒的周期，而并非其有“金手指”，但自2021年以来，白酒的景气度已经出现明显的下滑。