“小阳春”的真相和不明朗的退出：2024年Q1VC/PE行业数据透视｜钛媒体创投家

2024年开年，行业内普遍对一级市场的信心并不太足。去年年底史上最严私募新规（征求意见稿）的推出，给本就处于寒冬期的一级市场雪上加霜。

从整体投资数据看来，一级市场的活跃度有所回升，2024年第一季度国内一级市场股权投融资事件数超1800起，同比增长7%，投资数量是近三年同期最高值。

投资数据虽所有回暖，但从交易结构和退出形式来看，行业里仍持续弥漫悲观情绪。

市场上优质标减少，机构争抢明星项目，导致大额投资案例的占比明显上升。同时，美元基金越来越趋向于后期并购类的大型交易，但这样的标的在市面上在售的并不多，也导致了美元基金投资活跃度的下降。

此外，整个一级市场仍苦“退出难”久矣，据统计第一季度1-2月，A股三大交易所IPO仅受理1家，同比下降99%；上会审核23家，同比下降47%；终止54家，同比上升17%。A股还曾于2月份暂停IPO达20天。

可以说，退出成为了今年GP的最大挑战。随着新“国九条”的推出，IPO退出成为“奢望”。在部分人唱衰一级市场的同时，也有投资人认为，新“国九条”或将重塑一级市场生态，更快完成VC行业的出清，迎来价值投资与长钱的最好时代。

本期，钛媒体创投家将从募资、投资、退出三个数据维度还原一级市场当下最真实的情况。

市场概况

2024年Q1一级市场投资活跃度回暖

整个中国资本市场调整的过程当中，有一个很显著的特点：美元基金和人民币基金的趋势“南辕北辙”，人民币基金不管是募资还是投资角度来讲都非常坚挺。

从整体数据而言，2024年第一季度国内一级市场股权投资事件数超1400起，同比增长13%，投资数量是近三年同期最高值。此外，投资总额约为2311.2亿元，同比、环比均有明显增长。

数据显示，一季度一级市场投资活跃度确实正在回升。

贝恩公司全球合伙人周浩把Q1的“小阳春”归因为，目前市场上并不缺少资金，“干火药”（已募资但未投出）相比前两年反而增加了。部分新的基金，特别是人民币募到新的资金，都还没有投出。

而另一个行业共识是，2024年，愿意出来创业的人更少了，市场上的优质标的明显变少。再加上退出通道的悲观预期，周浩认为未来市场并不会出现“V”型反转，而是在未来两、三年间呈平缓发展。

新增基金数量减少、规模增大，行业头部效应凸显

同时，行业新设基金数量再入低谷。2024年一季度，一级市场市场新设基金1228只，环比下降32%、同比下降36%，是近三年季度新成立基金数量最低值。其中18.5%机构新设多只基金。

外联图片获取失败 请使用本地图书手动上传

从数量而言，新基金的数量同比下降36.8%，环比下降32.7%，新基金数量骤降，印证了行业正在出清的大环境。另一面，新基金的金额却有所上升，更多的钱流向更少的基金，说明动荡环境中，LP倾向于选择大品牌、大基金。行业头部效应趋势进一步加强。

美元投资事件数进一步下跌，人民币投资占据绝对主导地位，占比达95%

2023年第一季度，人民币在已披露融资币种的事件中案例数及金额占比分别达94.8%、78.6%。此外，2023年第一季度外币投资案例数共88起，而2024 年第一季度已经公开的美元投资事件跌至 29 起。

在一级市场里，以人民币为主导已经不是一件新鲜事，但导致人民币占比进一步扩大的原因也在于美元基金越来越趋向于或注重于去投后期并购类的大型交易，但市面上这样的标的在售的并不多，需要机构花费更长时间把标的交易发掘出来。

投资偏好

投早不等于投小？大额投资案例资金占比明显上升

第一季度融资交易轮次细分下，早期投资案例632起，占比45%。

原因是国家不断针对“投早”释放政策利好，例如对创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业延续相关税费优惠政策，“投早”逐渐成为市场趋势，使得项目获投阶段差距逐渐拉大。

此外，在新“国九条在第三条中，提出“全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策”。业内期望创投股东减持政策有新的突破，尤其对投早期的机构而言，在企业发展的最早期阶段给予支持的，上市后减持能够合理退出获得新的流动性，以更好实现资金循环，完成创新资本扶持早期科技创新的使命。

值得注意的是，2024年一季度，小额融资交易案例（交易规模≤500万美元）占比近四成，同比有缩减。

大额交易案例（交易规模≥1亿美元）共计发生56起，占总交易数量6.8%，同比有所上升。资本出手求稳。2024年一季度投资均值环比上升12.01%。

细分热门行业投资交易规模下，汽车交通项目融资规模多在千万美元级别，先进制造项目93%的案例融资规模集中于5000万美元以下，超亿美元级大额案例主要集中于医疗健康和传统制造行业。

广东交易数量领先，北京投资金额领先

国内一级市场活跃度较高的 5个城市是广东、江苏、上海、浙江、北京，五地均有超200起的投资交易数，其中广东超300起。值得一提的是，北京投资金额大幅领先，达到255.5亿人民币，投资数量第一的广东投资金额为163.2亿人民币。

从新成立基金数量分布来看，本期有四个省份新设基金数量超百只：浙江省新设基金267只，山东省新设基金190只，广东省新设基金189只，江苏省新设基金188只。四省份数量之和占全国新成立基金数量六成，占比持续增加。生物技术与半导体为投资主流方向

2024年第一季度中国一级市场投资最活跃的大赛道为医疗健康与电子信息，融资数量持续领先，是一级市场近期的主流投资方向。先进制造、企业服务、新材料等行业紧随其后，此类硬科技投资热潮也侧面反映了人民币基金主导下政策的诉求。

具体到细分赛道，集成电路、生物技术、新能源等领域投资热度依旧较高，其中生物制药有 114 起融资事件。

退出情况

近一两年来，投资机构常常爱讲“以终为始”，但无论是“以募为投，还是以退为投”，对GP而言本质都是一样，退的好才是“终”。

根据清科数据显示，第一季度活跃品牌机构退出TOP5分别是：深创投、中金资本、金浦投资、深圳市政府投资引导基金、同创伟业。

长期以来，完成IPO退出是VC/PE的终极目标，但从去年开始，IPO退出受阻就成为一大行业困境，叠加募资困难的情况，甚至今年机构开始为了募资全员搞退出，退出成为了机构生死攸关的大问题。

但随着新“国九条”的发布，IPO退出更难了。尽管新“国九条”是针对二级市场的监管意见，但同时也对一级市场退出造成了巨大、深刻的影响。

这里放两个直观的数据：

一、2024年第一季度，共计53家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO。IPO数量同比下降45.92%，环比下降36.90%。

二、VC/PE机构IPO渗透率为52.83%，较前两年80%的数据峰值有较大回落。15家机构参投超2个IPO项目，这一数字也有明显下滑。

今年开年以来二级市场走低，A股还于2月份暂停IPO达20天，随后发布针对“从严把关拟上市企业”的政策，包含考虑二级市场承受能力调节IPO发行节奏、严把项目质量、严防财务造假等内容。

雪上加霜的是，今年有许多企业撤单IPO，投资人的钱被套牢，而其中很大一部分基金背后的大LP是国资。如果项目不能完成IPO，将造成重大投资失误与国有资产流失，基金将会面临国资追责。

然而随着新“国九条”的发布，一方面，严把发行上市准入关，恐怕一级市场想IPO退出变得更困难了。另一方面，针对一级市场突击入股、大股东股权代持利益输送等现象的严厉监管，使得一级市场或许不再有动力推动公司上市。

同时，新“国九条”在多元化退出渠道方面有所鼓励。第八条中明确指出，“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。”

据贝恩公司统计显示，从2016年到今天为止，所有私募股权基金投出去的交易，还有60%以上是未退出的。

因此，一级市场在今年年初发生了“全员退出”的现象，各家GP也在通过过往经验和资源的积累来应付如今的困境，比如有些机构在前两年就开始不完全局限于IPO，采取“能退即退”的策略，这也解决了过去的存量问题。

当下，机构首先要退出才能实现DPI，才能实现回报，才能有资本去募新的基金，推动自身进一步的发展。（作者｜张翌楠 编辑｜陶天宇）