重阳问答︱如何看待国内长债利率跌破2%对股票市场的影响

王庆/文 Q：请问重阳投资，如何看待国内长债利率跌破2%对股票市场的影响？

A：中央工作会议后，受到“适度宽松的货币政策”的提振，国内长债利率持续下行，10年国债收益率跌破1.70%，50年国债收益率也跌破2%大关。在我们看来，无风险利率下行和股票市场股东回报率提高是中国资本市场生态正在发生的两个非常重要的积极变化。

首先，国内无风险利率水平已经全面跌破2%大关。从国债来看，之间1年国债收益率在0.7-0.8%，10年国债收益率1.7%，期限最长的50年国债收益率也降至了2%附近。从存款来看，目前主流的1年、3年、5年定存利率分别为1.10%、1.50%和1.55%。现金类资产方面，余额宝7天年化降至了1.3%以下，目前仅银行间和交易所回购利率略高，在1.3-1.8%之间。但随着进一步降准降息，回购利率也会进一步走低。总的来看，国内无风险利率已经全面降至2%。

其次，中国股票资产的股东回报率已经超过2%。历史上，中国股票市场一直是重融资、轻回报的市场。A股和港股的IPO融资规模常年居于全球交易所前列，再融资的金额更高；但上市公司一方面投资回报率不高，另一方面赚了钱也不愿意和股东分享。这些都使得A股市场长期是一个净“抽水”的市场。但是，过去三年的熊市使监管部门和上市公司的思路发生了根本性的变化。伴随“新国九条”出台，A股市场今年全年的股权融资规模将降至3000亿元以下，创下2007年以来最低水平，低于以往即使是IPO暂停的年份。港股市场全年的股权融资规模也不足900亿，自2009年以来也仅高于2023年，是近年来的次低水平。同时，长期的股价低迷也使上市公司加大了股东回报的力度，目前A股市场整体股息率水平在2%以上，代表蓝筹股的沪深300股息率在2.6-2.7%左右；恒生国企指数整体股息率水平在3.5%左右。我们估算，2024年A股和港股市场的股东净回报率（（分红+回购注销-融资）/总市值）将分别达到2%以上和4%以上的水平。

这样的变化有两方面的意义。一是中国股票市场已经从一个净融资市场转向了净回报市场，且港股的股东净回报率水平是目前全球主要市场中最高的，A股的股东净回报率也与美国、欧洲、日本等成熟市场看齐。二是A股和港股的股东净回报率水平已经超过了国内无风险收益率的水平，中国股票资产对于国内配置型资金的吸引力越来越大。

当然，这些变化并不是股票投资短期盈利的必然保证。但是，这样的转变意味着股票市场中长期回报前景已经大幅改善。在悲观假设下，即使宏观经济持续低迷，上市公司也有望通过合理运用资本、加强股东回报的方式，为投资者带来合理的中长期回报。

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